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卖出看涨期权：链上协议尝试将黄金实现年化 4-14%

Four Pillars — Mon, 10 Aug 2026 10:31:56 GMT

撰文：@G_Gyeomm（Four Pillars）

编译：AididiaoJP，Foresight News

核心要点

黄金是一个超过 30 万亿美元的资产，却不产生任何现金流。让黄金产生收益的传统方式只有两种：借出去，或者卖掉它的波动率（看涨期权）。看涨策略久经验证，但收益只对机构和资管公司开放，中间要消化管理费、发行人信用风险、固定行权价和定价不透明等一系列成本。

链上黄金在托管和流动性上已领先链下，但在收益这一项上反而落后。借贷需求稀薄，AMM LP 又会因为无常损失侵蚀黄金的上涨敞口。

Enhanced 是一个通用结构化产品基础设施。针对波动率收益，它通过机构做市商之间的竞争性 RFQ 拍卖来执行卖出看涨期权，把资产自身的波动率转化为持续的权利金收益。

PAXG 波动率收益金库是 Enhanced 「Thesis Vaults」系列的首个产品。这类策略金库由 Enhanced 团队创建，用期权（未来还将纳入二元事件仓位）来表达一个明确的收益或结果。对波动率收益金库而言，目标就是让原本不产生收益的资产开始生息。

黄金只是起点。同一套引擎将扩展至代币化股票、商品和更广泛的 RWA 领域，标志着新一代链上结构化产品的开端：把明确结果打包成一键式金库。

黄金一直怎么运作？

黄金历来是最笨重、最懒惰、效率最低的资产。物理上重，流动性上也重，仓储成本高。黄金本身也不像债券或股票那样产生现金流。结果就是，一个超过 30 万亿美元的资产类别，几个世纪以来主要扮演价值存储角色，长期持有意味着要永久承受机会成本。

让黄金变得有生产力的两种方式

当然不是完全没有办法。让黄金产生收益的诚实路径有两条：一条是借出去，另一条是卖掉它的价格波动。借贷市场先出现，卖波动率的市场后来才逐步加深。

租赁：黄金借贷市场

与大约有 300 年历史的伦敦黄金市场一样，黄金租赁是金融领域最古老的实践之一。如今的做法是，央行和大型持有者把黄金借给贵金属银行，银行再把这些黄金提供给有对冲需求的精炼商、珠宝制造商、矿企等工业用户。

借黄金的需求逻辑很简单：用黄金借、用黄金还，来对冲原材料价格风险。用金企业借的是黄金本身而不是用现金去买，还款时只需偿还相同重量的黄金加租赁费。因为负债以黄金重量计价，金价上涨时产品价格也跟着涨，还款压力减轻；金价下跌时，企业可以用更便宜的价格买入黄金来还款。

但这条路径在收益上有天然上限。黄金借贷收入完全取决于借方需求。由于借黄金的需求稀薄且周期性强，租赁利率很少超过 1-2%，在 2009-2011 年零利率时期甚至跌成负值，出借方反而要付钱才能把黄金借出去。

而且这个收益如何定价，从市场外部很难观察。外部人只能通过 GOFO 这类有限的基准指标间接追踪。LBMA 停掉 GOFO 之后，公开追踪黄金远期和租赁利率的窗口基本消失。最终，黄金借贷市场仍被两大瓶颈困住：借方需求稀薄，价格发现不透明。

卖波动率：从远期销售到卖出看涨期权

由于黄金本身没有现金流，能被金融化的只剩价格和波动率。第二种做法就是卖掉这种价格波动。矿企把预期产量按固定未来价格提前卖掉，即使交割时金价下跌也能保住收入，代价是放弃金价上涨时卖得更高的机会。

这套做法久经考验，但问题出在交易量超过持仓或产能的时候。如果生产商预售的量超过实际能交付的黄金，金价上涨时就要直接承担合约价和市场价的差额。

1999 年，Ashanti Goldfields 建立了大规模远期销售头寸，当年欧洲央行达成限制售金协议导致金价暴涨，它的对冲账本亏损超过 5 亿美元，无法满足追加保证金要求，几乎破产。最终存活下来并成为行业标准的，是卖出看涨策略。

卖出看涨，以及它的局限

什么是卖出看涨？

卖出看涨期权是把你已经持有的资产的部分上涨空间交出去，换取权利金。和裸远期销售的区别很简单：你只卖你手里有的量。不是预售你没有的黄金，也不是对冲超出产能的部分，只是把已持有黄金的价格天花板的一部分让给市场。

举例：黄金持有者交出一个权利——如果两周内金价比当前水平上涨超过 4%，对方有权按那个价格买入——然后收到这笔权利的价格（权利金）作为现金。之后结果分两种：

低于 4%：两周后金价没涨过 4%，权利直接过期，收到的权利金全部归你。

高于 4%：涨过 4%，你必须按约定价格交出黄金。即便如此，你仍保留权利金和上涨到 4% 的那部分，只放弃超过 4% 的部分。

无论哪种情况，你卖的都是自己持仓范围内的价格天花板，所以即使金价暴涨、你放弃了超额上涨，亏损也不会超出持仓范围，更不会演变成追加保证金。如果说裸远期销售是空手下注，卖出看涨更像是把自有资产的价格天花板借出去一段时间，收一笔租金。

传统金融把这种更安全的形式包装成了产品。2013 年在纳斯达克上市的 GLDI 是早期黄金卖出看涨产品之一，结构是每月在黄金 ETF 上卖出看涨期权，把权利金作为浮动票息支付。第一年年化收益率在 9% 到 26% 之间波动。需求至今仍在，而且更强。2025 年上市的黄金收益 ETF IAUI，一年内管理资产接近 5 亿美元；仅 2025 年就有超过 60 只新的期权收益 ETF 推出。

卖出看涨的局限

卖出看涨的需求和历史记录都已被充分验证。持有黄金的金库、持有股票的机构、以及财富管理机构在客户组合上叠加期权策略的结构化产品，都依赖同一原理。但卖出看涨并不完美，因为投资者在拿到权利金收益之前，必须先承担相当多的成本和结构约束：

管理费：GLDI 年费率 0.65%，在权利金到达投资者之前就被扣掉。再加上券商账户、KYC、托管、交易所营业时间等接入成本，收益被进一步侵蚀。

发行人信用风险：GLDI 严格来说不是 ETF，而是瑞士金融集团 UBS 发行的无担保票据（ETN）。投资者并不直接持有黄金，而是持有 UBS 承诺支付收益的权利。即便金价和期权策略都正常运行，一旦发行人信用出问题，债权本身也可能受损。

策略简单：卖出看涨产品按固定时间表反复卖出看涨期权。这能产生稳定收益，但在资产价格快速上涨的阶段，上涨空间会被反复切断。更棘手的是，传统金融里大多数这类策略都是月度期限。不灵活，通常会严重削减上涨收益。最有代表性的股票卖出看涨 ETF PBP，过去十年年化回报 7.2%，同期标普 500 年化 15.7%。差距来自把行权价设得接近标的价格，并把期限固定在月度。哪怕小幅上涨也会切掉超额收益，中间如果出现急涨，仓位也很难中途调整。

价格发现不透明：行权价、期限等条件由管理人设定，投资者几乎无法验证期权实际在哪个市场、以什么价格卖出。投资者能看到最终分配，却很难知道权利金是如何通过竞争形成的，或者运营过程中有多少漏损变成了成本。

简而言之，收割黄金波动率的路径确实存在。但那条路径只对机构和资管公司开放，并捆绑着费用、发行人信用、固定行权价和定价不透明等约束。收益存在，但通往收益的整条路都经过中介。

因此，金融自然朝着剥离中介的方向发展。链上正好在这个点上给出了一个有说服力的蓝图。然而逐一检查现有的链上收益来源，至少在收益这一项上，链上黄金落后于链下黄金。

链上黄金在收益上落后于链下

链上承诺了什么，现实又是什么

链上起初承诺了很多：没有中介层就能交易资产、每笔结算都能在链上验证，最重要的是可组合性——像乐高一样把资产和其他金融产品组合。这意味着剥离发行人信用、不透明价格发现和分发成本的未来。但这个承诺只兑现了一半。

以最具代表性的代币化资产黄金为例。链上黄金市场已超过 50 亿美元，2026 年第一季度代币化黄金现货交易量超过 900 亿美元。现在只要有钱包就能 7×24 小时交易黄金，按几美元的分数单位买入，不需要券商账户。仅就托管和流动性而言，链上黄金明显提供了更好的替代方案。

但一旦转向收益视角，故事就反过来了。链下黄金持有人可以通过 GLDI 这类产品拿到双位数的卖出看涨票息。相比之下，在链上持有同样黄金的人，选项要少得多。看看最常见的两种链上收益来源：借贷和 AMM LP。

借贷

有一条路径可以把代币化黄金借出去赚收益，但实际选项非常有限。看 Aave 的 XAUt 市场，供应规模约 4000 万美元，但 XAUt 的可借流动性是 0，最大 LTV 也是 0。出于风险管理考虑，它更接近允许存款但禁止借贷和抵押使用的状态。

原因首先在于清算风险。代币化黄金的订单深度比 ETH 或 USDC 浅，预言机更新也不那么频繁，很难保证大规模清算时能无滑点处理。Aave 因此选择只把 XAUt 作为隔离抵押品，并在保守参数下有限度接受。

更根本的是，借黄金本身的需求就稀薄。ETH 有质押收益、杠杆需求，以及作为 DeFi 基础抵押品的多重角色叠加，借贷需求自然产生。黄金则更接近对冲和价值存储资产，年化波动率大约 10%。几乎没有人愿意付利息、承担清算风险去借它。最终，借贷还没能让代币化黄金变成有生产力的资产。

AMM LP

还有一种方法是把代币化黄金和 USDT 一起放进池子收交易费。Uniswap 的 XAUt/USDT 池显示 APR 约 9%。但这个数字离 LP 实际拿到的差得很远。显示的 APR 只是近期交易费年化，是扣除无常损失之前的数字。

LP 把资金拆成黄金和 USDT，提供双边流动性。AMM 通过卖出价格上涨的资产、买入相对涨得少的资产来调整池子权重。金价上涨时，池子把升值的黄金交给市场，换回 USDT。结果就是，单纯持有黄金本该享受的部分上涨，在 LP 仓位里被稀释成无常损失。

因此 LP 的收益不能只看显示的 APR。2025 年现货黄金上涨超过 60%，XAUt/USDT LP 赚了大约 9% 的手续费，但持有人几乎无法完整捕获价格升值。最终，适合这种做法的人非常有限。对想把黄金当价值存储来持有的人来说，无常损失和管理区间的负担都不合适。LP 更适合那些愿意用部分黄金上涨敞口换手续费收入的投资者。

在链上重新想象结构化产品

借贷和 AMM LP 都没能成为代币化黄金的答案。一个苦于借方需求稀薄，另一个实际上侵蚀了黄金持有人想保护的敞口。如果这个缺失的收益层持续存在，代币化真的升级了链下资产吗？

把真实世界资产上链并不免费。发行、托管、法律结构、储备管理、合约风险都有相当成本。如果付出这些成本换来的只是原子结算和 7×24 交易，很难说收益大于成本。换句话说，收益不是代币化资产的附加功能，而是上链转型成为升级而非降级的最低条件。换个角度看，这其实是在链上重新想象结构化产品——把传统金融用费用和中介包装起来的结果，搬进开放、可验证的金库。

而且，收益层的缺失在不同资产类别上表现并不一样。已经有现金流的资产，比如国债或私人信贷，可以相对容易地把票息搬上链。相比之下，黄金、商品、股票这类没有原生现金流的资产，本来就没有票息可搬，现有收益来源——无论是借贷、交易量还是质押——都稀薄或缺失。

因此链上资产需要一个不同于现有收益来源的层。这个层却不必是全新发明。前面考察的卖出看涨期权就是一种替代方案。正好赶上机构资本上链的时机，能在链上执行这套在传统金融被验证过的策略的基础设施，重要性也在上升。Enhanced 作为收益层的基础设施，正是在这个点上值得关注。

Enhanced：能把波动率变成明确结果的结构化产品层

Enhanced 是面向链上资产的机构级结构化收益基础设施。链上金融早期的任务是发行和移动资产，下一步则转向如何让这些资产被高效运营。Enhanced 要做的，就是用基于衍生品的策略填补这个空缺的收益层，把明确的赔付打包成一键式金库。

核心引擎：RFQ 拍卖引擎

收益策略的核心是期权。用户存入资产后，Enhanced 以该资产为抵押创建期权卖出仓位，并送到机构做市商竞争的拍卖中。给出最优条件的做市商买下期权，权利金回到用户手里。这就是把资产自身的波动率转换为持续收益的结构。

Enhanced 里的每一个期权仓位都从 RFQ（询价）拍卖开始。流程如下：

Taker（请求方）：Taker（机构、白名单持有人或金库）发起 RFQ，定义想针对持仓卖出的期权。它指定交易条款、标的资产、行权价、到期日、数量、方向和抵押品，价格留空。
做市商（报价方）：做市商对这个请求报价。它签署一份报价，把愿意支付的权利金附加到这些条款上，签名锁定所有条款。
Taker（确认方）：Taker 比较多个做市商的报价，选一个并创建匹配确认签名。
Operator（执行方）：后端运营商把双方签名中继到链上网关，网关验证签名、打开隔离保证金金库、写出并卖出期权，然后把权利金路由回去。

为了保证拍卖完整性，Enhanced 把 RFQ 设计为许可制做市商集合。只有经过身份识别和审查的顶级机构做市商才能提交报价。每个做市商都经过签名入驻流程，并用唯一签名密钥提交报价。这样每个报价都被签名绑定，且每个报价只能使用一次。在此基础上，活跃做市商名单会随着更多合作伙伴完成入驻和风险审查而逐步扩大。

这样看，Enhanced 本身更像一个单一的期权执行引擎，而不是单一产品。引擎通过 RFQ 竞争性拍卖连接机构做市商和链上资产持有人，上面叠加了两个接口：一个给机构和大户的手动 RFQ 接口，一个给普通用户的自动化金库接口。两者共用同一引擎、同一拍卖、同一结算。

手动 RFQ 接口

这是机构和大户直接接入引擎的接口。他们可以直接针对持仓卖出卖出看涨，并按需调整期限、行权价、数量和方向，构建定制化结构。做市商提交报价、交易方选择并签署想要的报价后，交易在单笔原子交易中执行。因为所有条款事先已签名，运营商无法任意更改。卖出看跌和买入期权将在稍后引入。

这个手动 RFQ 接口是为需要自主管理资产空间的一方设计的。基金会金库、成熟投资者、持有大量资产的上市公司加密金库，都有自己调整卖出时机和条款的需求。对像 Metaplanet 或 Sharplink 这类账上堆了大量资产的金库来说，它成了直接把持仓货币化的定制期权执行通道。

这样一来，交易的每一项条款都由双方签名固定，结算在链上验证。运营商无法中途改价格或数量，持有人的资产也绝不会在签名条款之外被移动。这是机构直接面对市场、却不必依赖交易对手或中介信任的结构。

金库接口

这是金库代表存款人调用同一期权执行引擎的接口。金库把一个明确结果变成一键产品：存款人选择策略，引擎在底层处理期权机制。

Enhanced 把这些策略金库称为 Thesis Vaults——一类被创建出来表达单一明确赔付或结果的金库。每个金库把成熟交易台通常手工构建的论点（比如从波动率赚收益，或者未来某个事件以特定方式结算时获得赔付）压缩成一次存款。第一代建立在期权上，二元事件仓位随后跟进。

对 PAXG 波动率收益金库来说，它随后按固定时间表通过 RFQ 拍卖卖出卖出看涨，并把收到的权利金在每个 epoch 分配给存款人。

每个金库创建时带有固定参数，涵盖标的资产、抵押资产、行权计价资产、epoch 长度、存款上限、最低存款和目标行权条件。因为金库 ID 由这组参数的哈希决定，金库一旦创建，条件就不能中途任意更改。代币化黄金被排在这个金库机制应用的第一个资产。

PAXG 波动率收益金库：黄金的波动如何变成收入

PAXG 波动率收益金库是 Enhanced Thesis Vaults 的第一个产品。当然，黄金只是首个应用的资产；Enhanced 瞄准的更大市场是整个链上资产的结构化收益层。

不过，从黄金起步有明确的理由。一是黄金近期的隐含波动率特别适合卖出看涨收益：

2024-2026 年的强势上涨把黄金隐含波动率（GVZ）从 20 多推到了 30 出头。

由于黄金是通胀对冲资产，长期走势相对温和。高权利金和可控价格行为的组合，正是卖出看涨收益最有效的环境。

另一个理由是，它是链上收益面最空的资产。根据 DeFiLlama，约 96% 的 PAXG 和 XAUT 处于闲置状态。这意味着大多数链上黄金被被动持有，没有进入任何专门的收益策略。

金库以存入的 PAXG 为抵押，卖出欧式卖出看涨期权。行权价通常为虚值（OTM），比现货高 3-7%，期限两周。但行权价和期权规模不是固定值，每个周期会在 OTM 范围内动态调整，反映市场信号和价格行为。

目标是动态调整 OTM 范围，在尽可能保留黄金敞口的同时仍获得足够的权利金。这正是它与传统金融产品按固定月度规则行权的区别所在。

更具体地说，这个收益优化会随市场条件切换。当黄金隐含波动率（GVZ）升高时，权利金本身更厚，行权价可以推得更远（更高 OTM 行权价），在保留更多上涨空间的同时仍捕获足够权利金。

反过来，波动率低、价格平稳时，权利金变薄，行权价就会收紧靠近现货，以提高收取的权利金。换句话说，即便在同一个双周期限内，金库也会重新找到权利金和上涨空间之间的平衡，以匹配当前波动环境。

条款定好后，期权直接进入拍卖。机构做市商在拍卖中竞争这个期权，中标权利金预先支付给存款人。用数字走一遍：

存款：假设现货黄金 4000 美元时，用户存入 10 PAXG，价值约 4 万美元。

卖出期权：每两周金库以这笔 PAXG 为抵押卖出卖出看涨。如果本周期行权价是 4160 美元（比现货高 4%），金库就交给做市商一个权利——如果两周内金价超过 4160 美元，对方有权按该价格买入——并预先收到权利金。

未行权：两周后金价没超过 4160 美元，看涨期权过期作废。存款人保留全部 10 PAXG，拿走全部权利金。大多数周期落在这里。

行权：如果金价超过 4160 美元，涨到比如 4300 美元，做市商行使权利。这种情况下存款人拿到权利金和上涨到 4160 美元的部分，只放弃超过部分的 140 美元。因为只结算差额，存款人仍保留大部分黄金仓位。

结果是，如果一个周期的中标权利金是存款的 0.4%，在 4 万美元基础上就产生约 160 美元收益。这个周期一年大约重复 26 次。权利金随黄金隐含波动率变化，在隐含波动率抬到 30% 左右的阶段可以更厚。地缘风险升温的不确定时期，GVZ 甚至突破过 40%。按实际运营预期，权利金收益率大致在年化 4-14% 区间。

复利模式（默认）：权利金自动换成 PAXG，加入下一期本金；如果发生行权，结算收益会用于买回黄金以恢复仓位。适合希望整个周期都持有黄金的长期持有人。

收益模式（可选）：权利金以 USDT 形式累积到单独余额，可随时提取，即使在 epoch 中途。适合想从持仓中抽出现金流、又不想纠结退出时机的人。

协议费不是预先收取，而是按 epoch 结算。金库每 epoch 对存入资本收取 0.019% 协议费，年化约 0.5%。因此用户不必预先付费，而是在金库运行的每个 epoch 结算。没有单独提款费，这个费率在金库创建时固定，可在链上验证。

Enhanced 有什么不同，以及它接受什么

与第一代链上金库的区别

Enhanced 的金库是从当前传统金融所有在运行的黄金卖出看涨 ETF 逆向工程出来的。它的差异化可以列出：管理费与传统金融相当或更低、没有中间分发层、无 KYC 全球接入、7×24 运行、双周期限以更快捕获 theta 衰减、每一笔成交、费用和到期都在链上透明记录。

合在一起，这标志着更广泛的转变：下一波链上结构化产品不会再像传统金融包装或早期加密金库那样运作。它们会聚焦于清晰、明确的结果，隐藏底层复杂性，并以透明执行来运作。

Enhanced 当然不是第一个在链上卖出波动率的金库。2021 年 Ribbon Finance 用 Theta Vault 打开了这个模式，TVL 一度达到 1.7 亿美元。第一代金库证明了结构化收益的需求是真实的，但也留下了明显的弱点，Enhanced 正是为解决这些局限而设计的：

基于拍卖的价格发现：第一代金库按固定时间和规则反复卖出期权。流程一旦可预测，做市商可以在拍卖前压低隐含波动率，便宜买下期权。可预测的单边供给导致权利金压缩。Enhanced 让多个做市商通过竞争性 RFQ 拍卖对每笔交易报价，把竞争转化为存款人的权利金。

与持有人对齐的行权价选择：第一代金库在牛市里偏弱，因为行权价固定。价格快速上涨时上涨空间被切断，持有人不得不反复放弃部分收益。Enhanced 采用更远的 OTM 行权价和双周期限，每个周期根据市场条件调整行权价和期权规模。目标是在策略内尽可能保留黄金敞口。

收益面最空的资产：第一代金库局限于 BTC 和 ETH。但这些资产已有质押、借贷等竞争性收益来源，金库变大后期权卖出流也变得可预测。Enhanced 则从收益面最空的 RWA 起步。黄金既没有质押，也没有深度借贷市场，期权权利金因此成为最直接的收益来源。

卖出看涨期权不是免费午餐

卖出看涨不是免费午餐。它能产生持续权利金，但必须以交易一些风险为代价。

上涨空间有上限：如果金价在一个周期内远超行权价，存款人拿到权利金和上涨到行权价的部分，但放弃超过部分。这是所有卖出看涨策略固有的结构性成本。

无本金保护：这个金库不是本金保护产品。如果金价下跌，存入资产的美元价值随之下降。另外，如果金价远超行权价且期权被行权，周期结束时持有的 PAXG 数量可能减少。即便此时美元价值可能高于开始时，代币数量本身会变化。

依赖波动率：收益与黄金隐含波动率挂钩。如果低波动环境持续，期权权利金压缩，收益优势收窄。当前 GVZ 约 30% 的环境有利，但不能保证这种条件会持续。

交易对手和合约风险：交易对手限于经过身份验证的机构做市商，使用经过验证的合约（Opyn Gamma）。但作为链上产品，合约风险、预言机风险和结算风险仍然存在。审计和 TVL 上限是降低这些风险的机制，并非消除它们。

这些特征说明了这个金库适合什么场景。Enhanced 并不声称卖出看涨策略总能跑赢单纯持有现货黄金。它也远不是给想一路坐到牛市顶部的人使用的产品。它专注于把一个原本产生 0% 收益的黄金仓位，变成在保留大部分底层敞口的同时持续产生收入的资产。

最终，链上资本需要财富管理

最后，Enhanced 最终瞄准的市场是什么？在加密领域，「资本正在上链」的叙事经常被当作单一事件来谈论，但这个流动其实有清晰的顺序，而余额规模——衡量这个顺序的重要变量——经常被忽视。Enhanced 要做的事，也与资本流动深度绑定。

今天的链上活动大多集中在投机。预测市场、永续合约、Meme 币、TCG 平台，核心都是交易。当链上余额单位还小的时候，这很自然。如果你持有 100 美元，更强的激励是把这 100 美元投入高波动、非对称上行的交易中。

但随着用户平均余额增长，人们不再把所有资产只放在稳定币里，也不会把全部都扔进高风险买卖交易。重心从「去哪里赚非对称超额收益」转向「如何管理自己持有的资产」，也就是进入财富管理阶段。在这个阶段，持有黄金、股票、商品等现货资产，并在保留现货敞口的同时让它们产生收益的需求会增长。

因此，链上成熟的下一阶段不是更多交易，而是创新的结构化产品。问题是，这个层今天几乎不存在。

Enhanced 要在这个空白市场里把自己建立为通用结构化产品层。接下来是以明确结果为核心的新一代链上结构化产品。每一个都是 Thesis Vault：把通常只有成熟用户才能使用的机构级策略，压缩成一键表达自己论点的工具。

第一个应用是最近上线的 PAXG 波动率收益金库。链上黄金只是开始，同一套引擎预计将扩展到代币化股票、商品和更广泛的 RWA 领域。黄金的波动率此前只能被忍受，现在第一次开始为持有人工作——那个阶段，就是起点。

所有人都认为加密货币已死，但他却说它即将爆发

白话区块链 — Mon, 10 Aug 2026 10:28:09 GMT

撰文：When Shift Happens

编译：白话区块链

从 22 岁誓死不穿正装的创业「刺头」，到每天对话全球顶级金融大脑的媒体巨头，斯科特·梅尔克见证了加密行业最疯狂的造富神话，也目睹了最惨烈的财富灰飞烟灭。面对 2026 年日趋机构化、规则洗牌的加密市场，普通人究竟还有没有机会？不创业、不盯盘，靠「无聊」的投资真的能实现财务自由吗？在与主持人的这场酣畅对谈中，斯科特毫无保留地拆解了他的败局教训、机构内幕以及永不看空的终极哲学。如果你正对投资感到迷茫，这篇对话绝不容错过。

一、破除交易神话：为什么定投比特币是普通人的唯一解？

主持人：如果你足够努力、永不放弃，在加密行业能实现什么？

斯科特·梅尔克：这取决于你是谁。我很想说每个人都会成功，我们都会成功，但现实是大多数人都是傻丸，不会从错误中学习。所以大多数人不会成功。我不是说这让我特别，我只是恰好对它充满热情，能够开辟出一份生意。但如果我只是个还在战壕里交易加密资产的普通家伙，我也不会成功。

主持人：你觉得在 2026 年及以后，不创业也能在加密领域成功吗？

斯科特·梅尔克：能。怎么做？买比特币。

主持人：关于投资，你通过职业生涯和所有访谈学到的、今天最想帮我们破除的最大神话是什么？

斯科特·梅尔克：我认为最大的神话是你可以靠交易跑赢市场。早期交易山寨币时，对我最大的冲击是有一天我按了按钮，把投资组合显示单位从美元切换成比特币，然后发现自己折腾了这么久，比特币数量反而一样甚至更少了。你可以把这推演到投资标普 500 或任何资产：有多少次买个股能比定投标普 500 更好？太无聊了，但太棒了。年轻时无聊很糟，因为你想要刺激；年长后无聊就太好了，因为它解放了你大量的精力与时间。我觉得投资比特币，把你从投机、深入研究项目、读白皮书等无谓消耗中彻底解放了出来。

主持人：但不知为何，加密社区里很多交易员热爱图表和一分钟 K 线。对于普通家庭或有工作的人来说，看到比特币这种疯狂波动时，还是会觉得「我可以在这里买、在那里卖、再在更低的地方买回来」，试图去择时。你怎么告诉这些受众去内化你刚才解释的东西？

斯科特·梅尔克：买入并持有，定投，什么都不做，不要打断复利的进程。我认为交易和投资中最危险的信念就是「我要卖了等更低再买」。因为无论你的更低目标是多少，到了那里你又想等更低。如果比特币在 8 万，你觉得到了 7 万肯定买；真到了 7.1 万时，你又会想「天哪，这东西看起来太糟了，要跌到 5 万甚至 3 万了」。那些卖了等更低再买的人，正是在顶部 FOMO 追高买入、在该卖时才割肉的人。你不是天才，你不会比最聪明的人更好地择时，而且你也没有对方完整的装备和信息。你就是不要交易这个东西。

主持人：总结一下，普通人在 2026 年及以后如何通过投资加密资产致富？

斯科特·梅尔克：我还要再说一遍买比特币吗？我认为这不是快速致富 Game。过去那些靠运气快速致富的机会不会再以同样方式出现了。我们不会再看到 2017 年那样的山寨季，你持有的东西涨 20 倍，卖掉再买另一个又涨，随便扔飞镖都能超级幸运。那些日子结束了。但这并不意味着机会消失，做那个无聊的买入者仍有巨大机会。你只是不能把它当彩票或赌场。而且那些在之前周期快速致富的人，后来几乎都亏光了。致富和保持富有是两件完全不同的事。

二、从战壕交易员到媒体主理人：加密与个人品牌的重构

主持人：你之前说到穿正装的事？

斯科特·梅尔克：我 22 岁创办第一家公司时，想创业的原因就是不想穿正装。因为我之前只做过两次实习，穿着那套西装，心想「我受不了穿这破玩意」。结果后来去推销商业智能和数据分析服务时，还是得穿正装。我当时想「该死，我那个穿连帽衫当企业家的目标完全行不通」。就那样干了几年。自从进了加密圈，我就决定再也不穿正装了，只穿我的 Zara T 恤。

主持人：对，你需要一件燕尾服 T 恤，那种看起来像燕尾服的 T 恤，需要正装时就穿它。你最近怎么样？

斯科特·梅尔克：很好，开心，美好的一天，很乐观。我永远都开心乐观，这是我的常态。我觉得当悲观主义者没什么意义。

主持人：这种一直超级乐观的心态从哪来的？

斯科特·梅尔克：我只是觉得事情总会好起来。乐观的人最终总会赢，就像市场里的多头最终总会赢一样。如果你想当空头，必须有超强的时机感，而且你只会短暂正确。即使你暂时对了，最后错了的时候你看起来还是像个傻瓜，因为市场总体是向右上走的。我觉得人生总体也在变得更好。你是愿意当中世纪的国王，还是 2026 年一个有工作、有医疗、有抗生素、有空调、有管道系统的普通人？所以我觉得事物的演进总是朝着积极方向。

主持人：你生活中有没有什么事完全没按计划发展、也从未变好、最终只能放弃的？

斯科特·梅尔克：有一百万件。我尝试过的大多数事情都失败了。大家只看到你成功的部分，但就像老话说的，成为「一夜成名」的成功需要 30 年。别人说你运气好，却看不到你一路上所有的失败。我开过无数小生意和点子，有的只撑了一两个月就彻底失败；有的中等成功但从未真正起飞。音乐生涯里我也试过很多惨痛失败的项目，原以为会特别成功的歌，花了很多钱和精力，结果连见光的机会都没有。无穷无尽。但我把这些都看作是「向前跌倒」。推进冰球就行，这才是真正重要的。

主持人：你是谁？

斯科特·梅尔克：我只是个普通人。大家总是问这个，挺搞笑的。他们说「全街之狼」这名字多自我中心。我说那是玩笑。我就是个有 ADHD（注意力缺陷多动障碍）的家伙，从小就同时做很多事。一旦找到值得专注的东西，我就能超级专注，它就成了那个阶段的全部，直到下一个东西出现。核心上，我就是个相当乐观的人。我喜欢人，喜欢聊天。所以我们现在这份工作是世界上最好的工作。别人问我：「你不觉得聊到筋疲力尽吗？」我说不。这就像去上大学，但你是被付钱而不是付钱，而且你能和那个领域最顶尖的教授一对一聊一小时，对方还会回答你任何问题，然后你再去下一堂课。谁不想要这种机会？我觉得太棒了。

主持人：我其实和 Pomp（Anthony Pompliano）也聊过这个。他大概 2018 或 2019 年就理解播客了，疫情期间很多播客才真正起飞。但你想想，简单的设备——几台摄像机、两个麦克风、一张椅子、两张桌子。如果做得好，这个东西就能让你通过长期复利，在几年内冲到顶层。

斯科特·梅尔克：其实很有道理，它和其他任何东西一样会复利。你只需要有一个同意接受采访的人给你背书，就能获得请到下一个人的可信度。说到底，人们都喜欢听自己说话，这绝对是自我游戏。我完全不是负面意思。虽然你和我都喜欢坐在这里提问、学习，但人们也非常享受把他们热爱的东西教给你、或者就此展开对话的机会。

主持人：你之前是 DJ，后来才做加密媒体。我注意到很多 DJ 在 2017 到 2020 年间都很早进入了加密领域，我自己也当过五年 DJ。为什么 DJ 那么早就掉进加密兔子洞？

斯科特·梅尔克：因为 DJ 天生就比较爱折腾。工作主要在晚上，白天有大量空闲时间，前一晚还赚了现金。对我来说，是因为我认识的 DJ 圈子里交易文化很盛，而当时加密正好是当季潮流。我 2016 年底、2017 年初入场，那是第一次真正的山寨季和 ICO 热潮。有人先做了，就说「我买了比特币，发到 Bittrex，买了这个叫 Ripples 的东西」。人们在赚钱，消息就传开了。而且对我来说，交易莫名其妙和音乐制作在大脑里点通了同一根弦。画图表、画线，我能无止境地做，它有种公式化的感觉，就像在 Logic、Ableton 或 Pro Tools 里做音乐一样。

主持人：你交易真的赚到钱了吗？还是意识到自己其实是从投机掉进了技术的兔子洞，进而想要去构建、成为这个行业的一部分？

斯科特·梅尔克：我交易赚了很多钱，但主要是因为时机幸运。首先你会以为自己在交易赚钱，然后看看比特币余额，才发现只要一直拿着比特币，涨得更多。不过交易不适合我，这不是说我做得不好，而是我没有那种 24/7/365 天盯盘的脑子。我有家庭、孩子和其他事情要做，不能一直盯着图表。它对生活是真正的阻碍，压力很大。

主持人：你是在什么时刻决定要全力以赴、做交易以外的事情？

斯科特·梅尔克：没有某个特定时刻，一切都是有机自然发生的。我当时在交易，于是开始在 Twitter 上聊我的交易。那些因为音乐关注我的人纷纷取关，我丢了一半粉丝。但我发现从音乐时代留下的基础粉丝里有足够的人对加密感兴趣。我还有蓝 V（当时蓝 V 还有意义），大家以为我是因为加密才有蓝 V，开始相信我是某种专家。一条推文太短，我就开始写免费 Newsletter，从一周两次改成每天写。然后有人建议开播客、开 YouTube 频道。因为我的性格，我现在每天在这个行业工作 18 小时，我很难对新事物说「不」。

主持人：你什么时候意识到建立个人品牌是游戏规则改变者？

斯科特·梅尔克：建立品牌固然重要，但更重要的是建立「高质量的品牌」和「良好的声誉」。我们见过很多人在所有人面前壮观地爆炸。你得像比特币那样做蜜獾，熬过所有糟糕时期，熬过熊市，每天都继续出现。2022 年熊市后我意识到，你的声誉和品牌几乎就是一切。Twitter 上有太多卡通头像，为了报酬完全愿意炸掉自己的诚信。但如果你想在这里待很长时间，就必须非常小心，这是雷区。

主持人：你的媒体公司目标是什么？

斯科特·梅尔克：我的目标很长一段时间一直没变，就是把比特币带进主流。我真心深信人们应该持有比特币。我不会告诉他们该在什么价格买，但我真的认为它是有史以来最重要的金融资产。

三、结构性剧变：2026 年的行业真实生态与机构时代

主持人：加密在 2026 年还相关吗？

斯科特·梅尔克：比以往任何时候都更相关。只是现在很有意思，事情终于真正发生了，人们反而超级看空。太荒谬了。我觉得他们看空是因为他们持有并相信的东西跌了。但这证明人们持有的 Token 和基本面之间存在巨大脱节，而且真正在发生的事情大多很难直接投资。事实证明，大多数项目并不需要 Token，而那些可能需要 Token 的，也没有正确设计 Token 经济学让价值累积到 Token 上。你手上拿的可能只是一张写着项目名字的彩票，项目或股东在赚钱，但价值没有累积到 Token 持有者身上。结构上是有问题的。但加密没有死，它只是在变化，下一轮迭代会以让价值更多累积到实际 Token 与效用的方式重新构建。

主持人：你个人怎么做？你有兴旺的生意，能间接受益于行业基本面。但对于有普通工作、不想创业、只想投资的人来说，该怎么参与？

斯科特·梅尔克：我认为你就买比特币，然后过自己的生活。我从来不是比特币极端主义者，但我认为那是极简且最有效的方式。拿出一部分现金流——因为你知道通胀是真实的、印钞是真实的——买点比特币，给它时间。大多数人是通过狗狗币、NFT 或迷因币进来的，但那些东西绝大多数都不会持久。

主持人：你每个月赚的钱具体怎么分配？

斯科特·梅尔克：买比特币，就比特币。其实我运行一个叫 Arch Public 的算法（我是股东），它基本上是算法更好地买回调。它会帮你拿到那天或那周最好的价格，比普通定投更智能。我目前资产组合大概是 80% 比特币、10% 以太坊、10%Solana。这三样东西有机构买单、有机构采用。我认为现在行业是有和无的分化：要么有机构采用和资金入口，要么就是排第 75 名的劣质 Token。所以我通过生意产生现金流，然后买入并长期持有这些资产。对于以太坊和 Solana，我会用收益生成策略（买回调、卖冲高），创造现金流后再把赚到的钱投入比特币。新 Layer1 和技术的颠覆太多，你无法声称它们是「永远资产」，但比特币已经跨越了那个鸿沟。这就是为什么我对那些「比特币国库公司」有意见——你不能通过买比特币来跑赢比特币，你需要拿出商业运营产生的现金流去买比特币，而不是靠金融工程拖累市场。

主持人：关于收益（yield）呢？DeFi 和收益产品现在怎么看？

斯科特·梅尔克：我曾是 Voyager 的主要债权人之一，深受收益陷阱之害，大家对这些收益产品有严重 PTSD。这取决于收益从哪来、产品架构与风险披露。DeFi 这些年的黑客事件和安全漏洞太多，过去一年有上百亿美元资金从平台流出，就是因为害怕系统风险。在坏人和 AI 攻击面太广的环境下，把大额资本置于高风险中去赚取微薄收益是不划算的。

主持人：你如何把加密媒体生意带到下一个层次？

斯科特·梅尔克：几年前我做了一个决定：重点关注加密与传统金融（TradFi）之间的桥梁，聚焦机构层面的采用。我把内容转向以访谈机构高管、行业巨头为主。这让我的受众从二十多岁的 Degen 交易者，变成了有家庭、有工作、在买 ETF、想要资产配置的高净值人群。比如我现在在 Yahoo 拥有并主持全网第一个每日加密节目，Yahoo 的流量体量比 CNBC 大很多。他们想要少一点穿西装报新闻的人，多一点个性与真实观点。

主持人：经常看我们节目的人中，有 71% 还没有订阅。如果你想帮我们继续做出优质内容，请帮我和团队点一下订阅按钮。是 Ran 帮我们牵线的，对吧？

斯科特·梅尔克：哦对，很久以前了。他还开玩笑说：「天啊，她现在也老是已读不回我了。」

四、熊市教训与终极哲学：Bitcoin and Chill

主持人： 2022 年的疯狂熊市给你留下了什么深刻记忆？你在 2022 年学到了什么？

斯科特·梅尔克：我现在做的一切都是 2022 年教训的结果。我学到的大多数教训是我早就知道、但终于真正接受了的：如果好得不像真的，那它大概就不是真的。过去追逐 CeFi 平台的高收益？再没兴趣了。慢下来、定投、主要聚焦比特币。我现在 49 岁，有小孩子，我再也没有以前那种对高波动的胃口了。我想让生活非常无聊，让投资和生活对齐。

主持人：这样在财务上做得好得多吗？

斯科特·梅尔克：是的。人们心理上比较投资组合时最大的问题是：总是以投资组合曾经达到的最高顶点来衡量自己。如果你从 10 万美元开始，一周变成 100 万，一周后又崩到 20 万，人类心理会觉得自己「亏了 80 万」，而不是「翻倍赚了 10 万」。我不干了，我甚至不再追踪投资组合，删掉了所有的记账软件。那个数字不真实。我只关心每个月赚多少现金流、能用那些钱买多少比特币，然后继续过生活。

主持人：你最意外但最好的一次访谈是什么？

斯科特·梅尔克：可能是我第一次访谈 Michael Saylor，2020 年 9 月或 10 月，正好是 MicroStrategy 第一次买比特币的时候。我们做了一期两小时的专访，他说很多话让我震惊。我问他：「你已经是亿万富翁了，为什么选这个？」他说这是关于信念体系和历史遗产的决定，而不是简单的财务决定。他看到了未来，并把它建了起来。

主持人：你对自己媒体与投资的目标是什么？

斯科特·梅尔克：我的目标很长一段时间一直没变：把比特币带进主流。它是有史以来最重要的金融资产。当你了解中央银行、美国政府和货币创造的本质后，那种价格波动突然就不觉得是问题了。它是一种更优越的财富储存方式。你不需要去迷因币赌场里猜下一个热门是什么。就像 Netflix and chill 一样，直接 Bitcoin and chill。买点比特币然后放松就好，没那么难。去和女孩聊聊天吧。

主持人： Bitcoin and chill，这个建议太棒了。你今天人生的终极目标是什么？

斯科特·梅尔克：目标永远是自由。我可以非常努力地工作，但必须按自己的条件。这意味着我可以作为父母和丈夫非常投入。如果我想去滑雪、旅行，或者把孩子从学校接出来去骑自行车，我拥有支配时间的权力。我孩子才六岁，我不错过他们的任何比赛或独奏会。成为自己的老板解锁了这种自由。我的目标是从不停止工作，因为我热爱我做的事。

主持人：不拥有比特币的人，面临的最大风险是什么？

斯科特·梅尔克：继续困在生活的仓鼠轮上，对抗通胀和不负责任的货币政策强加给你的掠夺。如果你不持有某种硬资产，你做的一切努力都在被通胀跑赢。无论政府如何宣称通胀受控，你就是存不下钱。你必须跳出那个仓鼠轮。即使是每月 10 美元、20 美元，买点比特币或硬资产，让自己受益于货币扩张的现实。

主持人：给那些在市场中感到沮丧的人一些对未来保持乐观的理由吧。

斯科特·梅尔克：很多人觉得现在的调整是「经历过最糟的」，这完全是近因偏差。如果你经历过 2021、2022 年那种怀疑行业是否还会存在的崩溃，现在的市场简直是嬉戏。我们有了比特币 ETF，贝莱德的 Larry Fink、甚至 Jamie Dimon 都在谈论区块链和比特币。我们拥有了全面的机构采用、战略比特币储备讨论以及 Token 化浪潮。这是行业有史以来最好的时机。拉远视角看，比特币大部分时间都是横盘无聊的，一年大概只有 10 天集中完成所有的涨幅。你只需要待在场内，Bitcoin and chill。

主持人：非常感谢斯科特做这个访谈，你真的很擅长这个。

斯科特·梅尔克：谢谢，很有趣，太棒了！

Michael Saylor：如何用 ChatGPT 一年狂揽 150 亿美元？

Forbes — Mon, 10 Aug 2026 10:25:35 GMT

撰文：Billy Bambrough

编译：AididiaoJP

比特币圈里最会讲故事的人，又一次把所有人整不会了。

迈克尔·塞勒（Michael Saylor），Strategy（原 MicroStrategy）执行董事长，身家随比特币价格剧烈波动。据《福布斯》最新估算，他目前净资产约 40 亿美元。2020 年，他把这家原本做企业软件的公司彻底改造成比特币囤积机器，从此财富曲线几乎完全跟着币价走。

过去六年，Strategy 累计买入了近 85 万枚比特币，当前市值略超 500 亿美元。公司账上比特币储备一度接近 550 亿美元。这些币绝大部分不是靠主营业务赚钱买的，而是靠不断发债、发股、发优先股换来的。

如今，塞勒把最近一年最关键的一笔融资——约 150 亿美元，直接归功于人工智能。

8 月 6 日，他在热门播客《The Diary Of A CEO》里对主持人史蒂文·巴特利特（Steven Bartlett）说：「我去年用 AI 赚了 150 亿美元。」

这句话一出，加密圈瞬间炸锅。

塞勒立刻补充解释：这 150 亿美元不是他个人落袋的利润，也不是公司账面盈利，而是通过一系列比特币背书的优先股产品，从资本市场真正融到的资金。这些钱几乎全部用来继续买比特币。

他具体拆解了数字：其中一款优先股产品单独就融了约 105 亿美元（首发 IPO 约 25 亿美元，后续货架发行再卖出约 80 亿美元），另外几款相关产品合计贡献约 40 亿美元，加起来正好 150 亿美元左右。

这才是真正让华尔街和加密圈同时愣住的地方——这些优先股产品，是塞勒自己带着团队，用 ChatGPT 一点点「聊」出来的。

传统融资路子走到头了

2025 年初，Strategy 已经成了全球最大的可转债发行方之一。可转债这条路基本走到极限，继续发普通股又会严重稀释股东。公司当时手里已经有价值约 300 亿美元的比特币，但想继续大规模加仓，必须找到全新的融资工具。

塞勒没再找投行开头脑风暴会，而是直接打开了 ChatGPT。

他后来回忆：「我们去问 AI：能不能设计一种介于普通股和传统债务之间的证券？AI 说，当然可以，就这么做、那么做、再那么做……」

ChatGPT 帮他梳理出一种从未有人真正落地过的结构——可变股息优先股。核心设计是：股息率可以每月（后来调整为半月）灵活调整，目标是让这只优先股的市场价格长期稳定在 100 美元面值附近。这样一来，它既不像普通股那样剧烈波动，也不像传统债券那样有到期还款压力，同时还能持续给公司输送买币资金。

银行家和律师一开始集体反对：「历史上从没人这么干过。」

塞勒的回应很硬核：「不违法吗？不违法。为什么没人做过？因为以前没人有这个理由去做。」

AI 不仅给出了结构设计，还帮团队想出了应对监管和法律质疑的说法。最终，这些产品在 2025 年上半年陆续落地。

最核心的几款产品是：

STRK（Perpetual Strike Preferred Stock）：8% 固定股息，可用现金或普通股支付，可转换为普通股，带一定上行弹性。
STRC（Perpetual Stretch Preferred Stock）：可变股息（目前已调至年化 12%），半月支付，设计目标就是让价格尽量贴着 100 美元面值走，主打稳定收益。
STRF（Perpetual Strife Preferred Stock）：不可转换，更偏固定收益，优先级更高，主打保守型投资者。

STRC 是其中最受争议、也是融资规模最大的一款。它一度从面值附近跌到 6 月底约 75 美元，最近几周又强势反弹，重新逼近 100 美元目标价。塞勒团队甚至公开把「让 STRC 回到 99-100 美元区间」当成当前最重要的经营目标之一。

普通股惨遭腰斩，公司却在囤现金

优先股融资一路高歌猛进的同时，Strategy 普通股却跟着比特币价格一起崩。过去一年，普通股市值蒸发约 80%。公司也开始实际卖出比特币——最近一次公开披露是一周内卖出 1638 枚，套现约 1.047 亿美元，一部分用来支付优先股股息，一部分用来回购自己的优先股。

塞勒对此的解释很直白：一方面是「给市场打疫苗」，让大家提前习惯 Strategy 也会卖币；另一方面是实实在在地覆盖债务和股息支出。

目前，公司除了价值约 550 亿美元的比特币，还囤了约 40 亿美元现金储备。按照管理层说法，这笔钱足够支撑大约两年的股息和利息支出，不用再频繁融资。

有人骂「恐怖」，有人夸「天才」

消息传出后，科技投资人、All In 播客主持人杰森·卡拉卡尼斯（Jason Calacanis）在 X 上直接开炮：「这是塞勒恐怖的坦白，还是 AI 的精彩用法？」

但也有人站在完全相反的位置。比特币和加密财富平台 Abra 的 CEO 比尔·巴海德特（Bill Barhydt）立刻回复：「历史会证明，这是在美国债务周期末期一次绝对精彩的金融工程。如果你能借到美元，再把钱投进一个供应量固定、采用速度又很快的资产，你就该这么做。塞勒依法不能把这些钱投进证券（因为他不是《1940 年投资公司法》下的公司），所以只剩下比特币和黄金。他肯定会犯一些错，但这个策略本身是聪明的。」

塞勒自己则把这件事上升到方法论高度：「你别学那些 AI 已经会做的事。你真正要学的是，怎么让 AI 去干一件从来没人干过的事。想搞出惊天动地的成功，就得找到那个神奇的机会。」

这已经不是他第一次公开感谢 ChatGPT 了。2025 年 5 月，在公司开发者大会上，他就说过自己用 ChatGPT 的深度研究模式，设计了公司的可转换优先股产品。

AI+ 比特币，塞勒正在写一本新玩法

从 2020 年把公司变成比特币金库，到 2025 年用 AI 重新发明融资工具，塞勒再一次证明：在加密世界里，最贵的从来不是比特币本身，而是敢于用全新工具去放大比特币的人。

150 亿美元，不是 AI 直接吐出来的钱，而是一个老派企业家用新工具，把传统金融规则撬开了一个口子，然后把钱源源不断灌进比特币。

至于这笔钱最终会把 Strategy 和比特币带到哪里，现在没人敢下定论。但至少在 2026 年这个夏天，塞勒又一次把所有人的注意力，牢牢钉在了「AI 能帮人做什么从来没人做过的事」上。

比特币前景探究：市场一片沉寂，反转信号会是什么？

Will — Mon, 10 Aug 2026 10:23:34 GMT

撰文：WClemente

编译：Luffy，Foresight News

去年，我个人的市场研究重心逐步转向大宗商品。彼时一个十分明确的现实是：加密货币市场供给过剩，价格表现乏力；同时除了 Hyperliquid 等少数板块之外，行业创新匮乏，对比其他市场，加密领域吸引力不足，由此催生了吸收海量供给的需求端难题。去年下半年，小盘币暴涨、黄金也迎来一波强势行情，我原本以为比特币会迎来一轮不错的行情，但最终结果令人失望，在 10 月 10 日前的几个交易日，比特币向上突破宣告失败。今年 1 月，我进一步削减个人持有的比特币仓位，当时盘面特征和 2022 年那轮熊市极其相似。

坦白来讲，今年对于关注比特币和加密货币整体的人来说并不好过。虽然从高点回撤的幅度来看，本轮比特币的下跌相比以往要温和，但从很多层面来看，这一轮熊市甚至比 2022 年更为难熬。至少在 2022 年，下跌的诱因清晰可寻：利率上行、市场杠杆与欺诈项目出清、FTX 暴雷。当时市场可以形成共识：倘若这些外部条件发生改变，2022 年末市场已经到了很难继续恶化的位置，那么比特币大概率会是优质的长期买点。

反观当下，并没有如此清晰的反转逻辑。当然加密资产财库企业（DATs）、量子计算风险是两大变量，后文会展开讨论，在我看来部分风险已经出现缓释迹象。比特币 ETF 管理规模达到 500 亿美元，创下过资金流入纪录，但今年早些时候，这一纪录已经被内存芯片 ETF 超越。大型传统机构也开始推出加密借贷产品。去年，在各国央行储备配置需求、「去美元化」叙事的助推之下，黄金走出亮眼行情，这本该是比特币大放异彩的窗口期。如今，几乎所有有意布局比特币的个人与机构都拥有入场渠道，但现实却令人失望：过去一年比特币 ETF 整体资金净流出 50 亿美元，反观 DRAM 相关 ETF 单月就实现 100 亿美元资金流入。

网络基本面

谈及比特币基本面，我们并不会使用传统金融的估值指标，而是观察网络本身的运行状态。我不会堆砌全部数据，只聚焦两个核心要点。当今世界，经济与市场越来越多地受到国家力量干预，大型科技企业也带来高度集中化的技术力量，在此大环境下，去中心化本身具备独特价值。

不熟悉比特币底层机制的读者需要区分矿工与节点。矿工广为人知；而节点可以由任何人搭建，负责执行网络规则、完成交易验证；矿工则依靠大规模算力投入为网络提供安全保障。比特币节点遍布全球，还有大量节点难以被追踪，仅公开统计列表就覆盖近 200 个国家。

数据来源：https://bitref.com/nodes/

我们可以观察矿池数据，但矿池无法管控个体矿工，想要追踪每一名矿工难度很高。不过我们可以通过哈希率，衡量支撑整个网络的算力规模。客观来看，比特币哈希率已经进入下行通道。

2022 年后，行业竞争加剧、能源成本抬升，挤压矿工利润空间；更关键的是，大量公开上市矿企转向 AI 业务，对这些企业而言，该商业决策已被证明是明智选择。比特币跑输 AI 类资产、算力需求格局发生变化，进一步加剧了这一趋势。

这件事可以从正反两个角度解读。

消极视角：从算力保障的层面，比特币网络安全性有所下降；作为数字大宗商品，每一枚代币背后对应的能源投入、生产成本随之降低。值得说明的是，比特币拥有难度调整机制：系统会每两周根据哈希率自动调整挖矿奖励，算力下滑时，会激励新矿工入场维护网络，网络本身不会瘫痪。

积极视角：尽管几乎所有公开上市矿工都布局 AI，整体哈希率也仅仅回落至去年年中的水平。这说明市面上还有大量手握廉价能源的主体在持续挖矿。结合节点的全球分布数据，足以证明比特币网络依旧具备良好的分布式特征，运行状态健康。

总而言之，比特币网络的去中心化程度与健康程度，和过往相比并未衰减。

估值体系与当前市场信号

比特币本身不产生现金流，但有若干套独特的估值方法，可以将当下行情和历史周期做对比。

从技术面看，比特币当前在 2021 年历史高点附近震荡盘整，价格略低于 200 周指数移动平均线；周度 RSI 指标从超卖区间走出，形成牛市背离，上一次出现这种超卖状态还是上一轮熊市的底部。回顾历史，200 周均线是一个重要参考位置，到达该区间，可以开始考虑布局现货比特币。

基于链上数据的估值模型中，已实现市值比率 (MVRV) 是效果最好的指标。该指标将比特币当下的市场成交价格和全网代币的综合持仓成本做对比，持仓成本依据代币上一次发生转移的钱包集群统计得出。

当该指标数值走高，代表市场交易价格远高于全网平均持仓成本，大量账面浮盈会催生市场的止盈兑现动力。当指标跌破 0，代表市场整体处于亏损状态，从历史经验看，这是适合布局的区间。

可以观察到，2024‑2025 周期，该指标并没有走出过去大牛市那种极致狂热的见顶读数。这反映资产正在走向成熟，波动率有所收窄。每一轮牛市的高点逐步降低，而熊市底部的读数在小幅抬升。基于这个规律，本轮不一定需要 MVRV 跌到负值区间，市场才会见底。想要精准抄底几乎不可能，核心结论是：比特币已经处在历史估值区间的下沿位置。

从链上数据观察，长期持有者在 2025 年中后期完成一轮抛售之后，又开始大规模吸筹，说明在当前价位，长线投资者看到了价值。

现货市场交易量已经极度萎缩。@n3ocortex 发布的图表显示，比特币现货换手率相对市值占比，跌至历史最低水平。ETF、DATs 产品的成交量同样低迷。

期权市场的短期隐含波动率来到多年低点，市场定价反映出一种观点：比特币已经变成没有行情的「死资产」。与此同时，期权偏度数据显示，过去一整年，市场都在持续买入看跌保护，防范价格下行。

衍生品维度还有一个信号：比特币期货基差（远期期货合约与现货之间的价差）持续多年下行，甚至难以追上短期美债收益率。该现象意味着两点：第一，大量资金参与期货基差套利；第二，市场没有给远期期货合约打出明显高于现货的溢价。

综合全部信号可以客观总结：市场近乎停滞。期货、期权市场都看不到交易者的看涨预期，盘面定价也预示比特币波动率会持续维持低位。但矛盾点在于，多项估值指标显示比特币已经进入深度价值区间，长期持有者正在持续囤币；与此同时过去 52 周，比特币 ETF 录得 50 亿美元的净流出，交易者的行为和长线持有者形成鲜明反差。

加密资产财库企业（DATs）与量子计算的潜在威胁

2023‑2025 这轮牛市最大的风险来自加密资产财库企业（DATs）。这类产品的设计逻辑，理论上是通过稀释普通股东权益，筹集资金持续买入比特币，推升股东价值。但 Strategy、日本 Metaplanet 获得成功之后，赛道参与者变多，资金被大量分流，直接导致产品相对净资产的溢价被压缩。

近几个月，多条新闻显示，多家财库企业正在放缓比特币的买入节奏，部分机构直接卖出比特币，少数主体甚至彻底调整业务策略。在我看来，这是市场自我修复的积极信号。近期甚至出现有意思的现象：Saylor 宣布 Strategy 出售比特币的消息传出，比特币价格反而迎来上涨；对应公司最新财报电话会，Strategy 在优化资本结构，将重心转向 STRC。这和过去「官宣买币行情上涨、卖币行情下跌」的旧模式完全相反。站在往后看，DATs 对市场造成的抛压，已经不再像 6‑9 个月之前那样突出，尤其当前币价距离高点已经下跌超 50%。

量子计算风险，我认为是真实存在的隐患，把时间拉长到 5 年以上，威胁不容小觑。过去几个月，我在 STIX 参与投资分析工作，接触不少早期初创企业，和行业人士交流，对量子计算有了一定了解，但绝非该领域专家。我的观点是：风险应当严肃对待。不过现在比特币价格约 6 万美元，较高点腰斩，跑输大量其他资产，这份风险很大程度上已经被计价到当前价格之中。

即便存在极端灾难情景，目前市场公开充分讨论过量子风险，后续风险只会边际缓和。比特币越是因为量子风险跑输其他资产，大型持仓机构，以及依靠比特币交易、托管、借贷盈利的企业，就越有动力资助开发者，推动行业拿出解决方案。就像上一轮 ETF 落地一样，市场会提前博弈风险被解决的可能性，等到风险完全解除的时候，投资者已经很难再拿到极低的入场价格。

潜在的牛市逻辑

即便认同比特币已经来到不错的长期布局位置，站在中短期资产配置的视角，把资金投入比特币，会面临极高的机会成本。过去数月，大家一直在追问一个核心问题：今年黄金走强、高贝塔权益资产行情火热，比特币却没能同步上涨，到底需要什么条件，比特币才能走出独立行情？

前文数据已经说明：链上数据显示长期持有者在大力买入；DATs 的抛压出清，但 ETF 仍在显著净流出。回顾历史，比特币熊市终结，往往是卖方力量彻底衰竭，而非出现某个强力的全新需求催化剂。

站在数月以上的大周期视角，抛开宏观、地缘带来的一次性暴跌风险：DATs 风险、量子风险、跑输大盘的悲观预期已经充分发酵，还有谁能够持续大规模卖出，抛压超过过去 6‑9 个月的水平？诚然，并没有十分明确的利好催化剂，CLARITY 法案或许会带来一些变化，但我不认为它会给比特币带来决定性的推动。而熊市底部的特征往往就是如此。投资者需要权衡：未来行情继续恶化的概率，是否已经被当前价格充分定价；这和牛市当中，博弈行情超预期向好恰好相反。

我不排除年内还会迎来最后一轮下跌，但综合来看，过去一年，绝大多数风险已经被市场计价。

一个潜在的驱动来自大型机构的持续性被动买入。ETF 刚上线阶段规模爆发，但自去年 10 月之后，总管理规模持续回落，热潮已经褪去。如果大型资管机构决定，在组合当中统一配置一小比例的比特币，就会带来对价格不敏感的增量资金。听上去这或许像一厢情愿，但过去一年比特币和多数资产相关性较低，对于追求分散风险的大型管理人，配置一小部分比特币具备组合层面的价值。

总结：后续该如何做资产配置

我认为比特币已经处于「低估值」的区间，但年内依旧有可能迎来最后一跌。网络基本面整体健康，绝大多数风险已经被市场定价，那些因为各类风险想要卖出的主体，很大概率已经完成抛售。想要精准买到绝对底部几乎不可能。

在我看来，当下有几种配置思路：

第一种，未来数月，对现货进行定投，也是最简单的策略。
第二种，等待市场完成最后一跌，或是等待盘面出现明确的回暖、动量信号之后再入场。
第三种，现在直接完成配置；当前隐含波动率处于低位，可以借助期权对冲后续的下跌，避免被回调洗出仓位。

我个人还没有实际入场，但大概率很快会以某种方式开始布局。四年一轮的周期，有时会让人感慨世界仿佛是一场模拟程序。但接下来的几个月，对于这枚橙色代币而言，值得密切关注。

每一次伟大的金融基建，都始于一场投机狂欢？

Token Dispatch — Mon, 10 Aug 2026 10:21:08 GMT

撰文：Prathik Desai

编译：Saoirse，Foresight News

「当一个国家的资本发展沦为赌场交易活动的副产品时，资本建设这项事业大概率会走向失败。」—— John Maynard Keynes，1936 年

加密行业饱受诟病，外界普遍认为行业完全由投机驱动，不少人将其称作毫无基本面支撑的赌场。但很多人没有意识到：投机往往是市场演化的先行信号。一群被主流圈层鄙夷的投机者聚集在一起，汇聚形成流动性，而日后成熟合规的业务，正是依托这份流动性搭建起来的。

在本文中，我将结合近期加密市场的现象，剖析这条演化路径：一条初衷服务股票交易的公链上线 Meme 币发行平台；一家永续合约交易平台转型搭建大宗商品交易基础设施；还有一家经纪商，依靠青蛙主题代币带来的资金，支撑自身链上股票交易体系建设。

故事就此展开……

在加密领域，投机有着诸多代名词：市场噪音、泡沫、赌场。但人们几乎从未正视一点：在行业走向成熟的进程中，投机能够成为上层业态赖以生长的基石。

但必须厘清：并非所有泡沫都能转化为根基。长期停留在纯粹炒作层面的泡沫，终将快速破灭。可如果泡沫能够和可持续的交易场景结合、持续产生交易活跃度，它就能够成为地基，承载更多业务落地。

这并不是新兴现象，金融漫长的发展史上早已反复上演。

不妨回顾 19 世纪 40 年代的芝加哥谷物市场。芝加哥期货交易所推出期货市场，初衷是帮助收成充满不确定性的农民提前锁定售价，最大限度降低亏损。但每一位想要远期卖出粮食的农户，都需要交易对手愿意承接远期多头、承担价格风险。投机者填补了这一空白。风险转移市场能够运转，本质就是投机资本主动承接农户想要剥离的价格风险。

期货市场诞生的关键，是把「实物谷物」和「作为交易商品的谷物」进行剥离。美国历史学家 William Cronon 将这一过程称为谷物抽象化。谷物交易被简化为仓单票据之后，所有权得以自由流转，投机者大规模参与交易。海量投机交易创造充足流动性，农户随时能够找到交易对手。充沛流动性最终让芝加哥成长为全球小麦定价中心。

有趣的是，当时大量民众抵制、憎恶这类交易。格兰奇运动公开抨击交易所投机者，指责他们依靠农民的劳动坐收渔利。但这套机制最终演变为全球农业经济不可或缺的价格发现基础设施。倘若 19 世纪 70 年代没有投机者充当交易对手，如今全球小麦市场根本不会拥有成熟的定价体系。

经济学家 John Maynard Keynes 关于投机的论述广为人知，而他完整的观点，更清晰揭示了投机的双重作用。Keynes 将市场活动划分为两类：实业投资，也就是预判资产长期存续周期内产生的收益；投机，则是预判市场大众接下来的交易行为。他担忧，流动性充足的市场里，投机行为会反噬实业投资。

深入研读他的论述，就能看见投机兼具两面性。

「倘若投机者只是实业浪潮之上泛起的泡沫，并不会造成严重危害。但当实业投资沦为投机漩涡之上的泡沫时，局势就十分危险。当一个国家的资本发展沦为赌场活动的副产品时，资本建设这项事业大概率会走向失败。」

脱离底层标的独立存在的投机极具风险；但如果投机锚定具备价值的底层资产，就能发挥正向作用。

早在史上首部证券市场著作 ——Joseph de la Vega 于 1688 年写成的《混乱中的混乱》中，作者就提到，阿姆斯特丹交易所同时吸引投资者与博弈者。现存绝大多数交易所都是如此起步。但随着时间推移，这段历史渐渐被人淡忘，人们形成一种刻板印象：严肃的投资需求才是交易所诞生的初衷。事实并非如此。

回望当下

8 月 5 日，加密行业最大去中心化交易所 Uniswap 推出 Pools 发行平台，允许用户在 Robinhood Chain 发行、交易 Meme 币。这条区块链由同名经纪公司打造，最初目标是服务平台 3000 万入金账户，开展代币化股票交易。

故事远不止于此。Pools 平台正式上线前，交易员就挖掘出尚未公开的智能合约，通过合约完成超 1.5 亿美元交易。这迫使 Uniswap 同时兼容测试版与正式版合约，并推迟上线计划。平台头部代币 FRONG，名称源自 Uniswap 预热产品所用青蛙视频的文件名，依靠同一套合约提前六天铸造；平台正式开放当日，该代币持有者数量达到 12141 人。

大家可以自行解读这件事：一笔规模约 1.5 亿美元的资金，在尚未正式启用的基础设施上交易一款青蛙主题代币，而这条公链最初是为证券交易搭建。如今 FRONG 也成了 Pools 平台非正式吉祥物。很难不让人猜测，这是一次有意策划的行动，目的是为 Uniswap 最新 V4 版本公链引流。即便并非刻意安排，链上 Uniswap V4 单日交易量也从 8620 万美元暴涨至 2.283 亿美元，几乎翻了三倍。

但正如文章开篇所言，并非所有泡沫与投机都能催生可持续业态。一项投机业务能否长久存续，核心取决于它投机的标的是什么。我们可以参考 shturl.c。

多年以来，shturl.c 一直把投机作为核心产品，如今已是规模最大的 Meme 币发行平台。平台上七成 Meme 币生命周期不足一天，只有极少数能够存活超过一个月。

@Coingecko

2026 年 1–7 月，该协议手续费收入相比去年同期近乎腰斩，仅有 4.2 亿美元。即便如此，它仍是加密行业创收能力最强的协议之一，去年全年营收 6.2 亿美元，净利润 5.84 亿美元。

同类型平台还有 Hyperliquid。平台最初主打高杠杆加密货币交易，满足交易者方向性押注需求。之后，平台把杠杆交易模式拓展至各类全天候交易、和加密无关的资产。依托 HIP-3 治理框架，平台现已上线英伟达、特斯拉、纳斯达克追踪标的、黄金、原油、白银、股指等品种的永续合约。每逢周日突发原油相关新闻，交易者可以立刻建立头寸，而传统市场要等到周一才开盘。

7 月初，平台现实资产永续合约交易量史上首次超越加密货币交易，占总成交量 52%。

尽管 Hyperliquid 整体交易量较 2025 年峰值缩水近一半，但现实资产交易规模的增长抵消了加密交易对的下滑。这正是投机能够创造的价值：Hyperliquid 将吸引原生加密用户的杠杆投机模式，迁移到黄金、上市前企业股权、股指等品类，搭建起一套全天候定价层，如今不少传统交易平台都在效仿这套模式。

Robinhood Chain 正在实时复刻这条发展路径。

虽然团队将这条公链定位为链上股票交易底层基础设施，但 CEO Vlad Tenev 十分乐见 Meme 币交易者带来的流量。

「我们打造 Robinhood Chain，目标是成为现实资产交易最优公链…… 但它用来交易 Meme 币，体验同样出色。」

依托 Meme 币交易热潮，这条公链上线三周后日活跃用户就超越 Base 链。Meme 币交易带来的流量与资金，就是未来链上股票交易体系发展的种子资本。

当然，这不代表投机最终一定能升级为成熟业务。能否完成转型，取决于平台自身的选择。

Robinhood 手握 3000 万入金用户，拥有多条业务线，强大的分发能力有望把 Meme 币交易带来的流量，转化为链上证券交易的用户基础。我们可以看到，其二季度预测市场营收同比暴涨十余倍，达到 1.56 亿美元，占到平台交易总收入的 20%。

投机的本质

很多人始终无法理解投机。投机本身无绝对好坏。剥离所有附加标签，投机只是人类最古老的本能之一。

当人们把自身观点转化为金融押注，投机便自然而然诞生。

从最原始的形态来看，投机就是四处寻找定价标的的流动性；流动性流向哪里，就会为哪个标的定价。标的可以是一袋小麦、英伟达股票、名为 frong.mp4 的青蛙视频、一场足球赛事结果，或是总统候选人获胜概率。

底层资产本身的属性，决定投机的发展方向与边界。一旦失去有价值的底层标的支撑，同样一笔资金催生的炒作，最终难以沉淀出长期、有价值的成果。这条规律贯穿金融发展史，加密行业正走在同样的道路上。

Hyperliquid 将杠杆交易和黄金等标的绑定，短短两年搭建起全新定价体系；Robinhood 借着 Meme 币投机带来的意外流量，同步建设链上证券交易底层通道。

投机最终能够构筑出什么样的体系，取决于底层标的能够承载多少价值。

Crypto VC 为何聚焦于稳定币基础设施？

吴说区块链 — Mon, 10 Aug 2026 10:17:54 GMT

编辑：吴说区块链

TL;DR：

融资整体降温：2026 年 Q1，Crypto VC 融资额环比下降约 50%，资金进一步向已有客户、收入和交易规模的成熟项目集中。
稳定币支付逆势获投：Rain、OpenFX、RedotPay、Mesh、Conduit 等项目接连获得大额融资，覆盖银行卡、跨境支付、外汇流动性、钱包、银行接入和清算等环节。
VC 押注的是基础设施：稳定币可提供 24/7 跨境结算，相关公司又能通过手续费、外汇点差、银行卡和 API 服务获得收入，形成了相对清晰的收费模式。
热度仍需谨慎看待：链上稳定币交易量不等于真实支付量，融资也主要集中在少数头部项目；合规、法币出入金、本地银行关系和同质化竞争仍是主要挑战。
未来机会：资金可能继续流向跨境 B2B 支付、稳定币银行卡、银行与稳定币连接、多链支付编排以及 AI Agent 支付等方向。

2026 年第一季度，加密行业风险融资明显降温。Galaxy Research 数据显示，Crypto VC 共向约 355 笔交易投入 40 亿美元，融资额环比下降约 50%，交易数量下降 16%。同期，新成立的加密风险投资基金数量降至 2020 年第三季度以来最低水平。

但这轮降温并不是所有项目同时失去融资能力。Galaxy Research 指出，融资总额下降主要源于超大规模后期融资减少，种子轮和早期融资仍在继续。与此同时，57% 的资金流向后期项目，说明投资机构正在变得更加谨慎：相比依赖代币和市场情绪的项目，它们更愿意为已经出现客户、收入和支付规模的公司提供资金。

严格来说，稳定币支付还不是 Crypto VC 获得资金最多的赛道。2026 年第一季度，交易、投资、借贷和交易所类项目合计获得约 26 亿美元，仍然占据绝对主导地位。稳定币支付更准确的定位是：在整体融资困难的情况下，少数仍能持续出现大额融资和快速连续融资的方向之一。

稳定币从交易工具走向支付基础设施

VC 对稳定币支付的兴趣，首先建立在稳定币本身持续扩张的基础上。

美联储 2026 年 4 月发布的研究显示，截至 4 月 6 日，稳定币总市值约为 3170 亿美元，较 2025 年初增长逾 50%。Visa 与 Artemis 等采用调整口径统计的数据显示，在其对应统计窗口内，过去 12 个月调整后稳定币交易量约为 10.2 万亿美元，同比增长 63%。不过，2025 年其中约 36% 来自中心化交易所存取款，因此该数据仍不能直接等同于商品和服务支付。

过去，稳定币主要用于交易所之间调拨资金，或者在加密资产价格波动期间充当临时避险工具。现在，创业公司正尝试把这种链上流动性接入现实金融体系，包括跨境 B2B 支付、汇款、工资发放、企业资金管理、银行卡消费、银行账户和外汇结算。

这也改变了稳定币项目的融资结构。投资人不再只投资稳定币发行商，而是沿着整条支付链寻找机会：底层支付区块链、稳定币发行和编排、钱包、出入金、外汇流动性、银行卡、银行接入、清算和最终赎回，都成为独立的创业方向。

近期稳定币支付相关融资盘点

以下项目并非完整行业统计，而是 2025 年以来具有代表性的融资案例。它们覆盖了稳定币支付链条中的不同环节，因此不能简单归为同一种商业模式。

从这些项目可以看出，投资人所说的“稳定币支付”实际上包含多个差异较大的方向。

Rain、RedotPay 和 Félix Pago 更接近应用和分发层，直接解决用户如何汇款、持有和消费稳定币；OpenFX、Conduit 和 Noah 负责跨境支付、外汇流动性和不同国家之间的资金结算；Mesh 和 Crossmint 提供钱包及支付编排工具；Stablecore 和 Ubyx 连接银行、发行商与稳定币清算体系；Plasma 等项目则试图从底层区块链重新设计稳定币支付环境。

因此，这一轮资金并不是简单押注某一种稳定币，而是在押注稳定币成为支付工具以后产生的一整套基础设施需求。

资本更青睐已经出现业务数据的项目

与此前主要讲述未来愿景的 Crypto 项目不同，近期获得大额融资的稳定币支付公司普遍会披露交易规模、客户数量或收入数据。

Rain 在 2026 年 1 月完成 2.5 亿美元 C 轮融资，而这距离其 B 轮融资只有约 4 个月，距离 A 轮融资约 10 个月。公司称，其活跃银行卡数量在一年内增长 30 倍，年化支付规模增长 38 倍，目前为超过 200 个合作伙伴处理约 30 亿美元年化交易量。

OpenFX 于 2025 年完成 2300 万美元种子轮融资，约 10 个月后又融资 9400 万美元。公司向 Reuters 表示，其年化支付规模已由一年前的 40 亿美元增长至超过 450 亿美元，98% 以上的交易可以在 60 分钟内完成，而传统外汇结算通常需要 2 至 5 个工作日。

RedotPay 则称，截至 2025 年 11 月，其注册用户超过 600 万，覆盖 100 多个市场，年化支付规模超过 100 亿美元，年化收入超过 1.5 亿美元，并已实现盈利。

这些数据大多来自公司披露，并不一定经过审计，而且各家公司对于“支付规模”“交易量”和“年化收入”的计算口径并不相同，因此不能直接横向比较。不过，它们仍然反映了一个明显变化：稳定币支付项目正在尝试用传统金融科技公司的指标证明自身价值，而不是只用链上地址数量、代币价格和社区规模讲述增长故事。

为什么稳定币支付受到 VC 关注？

1. 跨境支付存在真实而长期的效率问题

传统跨境支付往往需要经过汇出银行、代理行、清算网络、收款银行和本地支付机构。不同机构拥有各自的营业时间、账本和合规程序，导致资金可能需要数日才能完成结算。

如果支付公司希望向多个国家提供即时转账，还需要提前在各地银行账户存放资金。资金虽然没有被真正使用，却必须长期停留在不同国家，以保证用户能够及时提款，这会产生较高的资金占用成本。

稳定币不能自动解决所有问题，但它可以提供全天候运行的统一结算资产。支付公司可以先用稳定币在链上完成资金转移，再由当地合作伙伴将稳定币兑换为本地货币。对于跨境 B2B 支付、汇款、全球工资和企业内部资金调拨而言，缩短结算时间和减少预存资金都具有直接商业价值。

2. 支付基础设施的收入模式相对清晰

稳定币支付公司通常不依赖代币升值获得收入，而是收取交易手续费、外汇点差、银行卡发行费、账户管理费、API 订阅费或者出入金费用。

这类收入模式并不新鲜，本质上与传统支付服务商和金融科技公司接近。区别在于，稳定币被用作后台结算工具，以减少不同国家、货币和金融机构之间的摩擦。

对 VC 而言，这意味着项目可以使用支付规模、净收入、毛利率、客户留存率和单笔成本等传统指标进行估值。相比依赖市场周期和代币价格的项目，其商业模式更容易评估，也更容易向传统金融投资人解释。

3. 稳定币正在变成用户不需要感知的后台工具

稳定币支付早期的典型路径是：用户购买稳定币，将其转入钱包，再寻找支持加密货币的商家消费。这种模式要求用户理解区块链、钱包地址、网络和 Gas 费，使用门槛较高。

近期获得融资的项目则试图隐藏这些环节。Félix Pago 的用户只需要在 WhatsApp 中发起汇款；Rain 和 RedotPay 将稳定币连接到银行卡；Mesh 允许用户支付一种加密资产，同时让商户收到另一种稳定币；OpenFX 的客户主要是金融科技和汇款公司，最终用户甚至不一定知道结算过程使用了稳定币。

这意味着 VC 押注的并不一定是消费者主动选择“用稳定币付款”，而是稳定币在后台替代一部分传统支付和清算流程。用户看到的仍然可能是银行卡、银行账户、本地货币或者聊天软件。

4. 监管变化扩大了潜在客户范围

监管不确定性过去限制了银行和大型支付机构接入稳定币。2025 年，美国通过 GENIUS Act，为支付稳定币建立联邦监管框架；OCC 也确认美国国民银行和联邦储蓄机构可以开展部分稳定币、数字资产托管及区块链网络活动，并取消此前部分额外的监管“不反对”程序。

监管要求会增加储备、审计、反洗钱和牌照成本，但也让银行、企业和支付公司更容易确定哪些业务可以开展。对 Stablecore、Ubyx、Rain 等面向机构客户的公司来说，监管明确意味着潜在客户从 Crypto 公司扩大到银行、金融科技平台和传统企业。

这也解释了为什么近期投资者名单中不仅有 Dragonfly、Galaxy Ventures、Paradigm 等 Crypto VC，还出现了 ICONIQ、Accel、Lightspeed、QED Investors、Norwest 等传统科技或金融科技投资机构。

5. 传统支付公司的收购提供了退出预期

2025 年 2 月，Stripe 完成对稳定币基础设施公司 Bridge 的收购，据媒体报道交易规模约为 11 亿美元。Bridge 帮助企业发行、管理和转移稳定币，Stripe 随后把相关能力接入自身支付产品。

2026 年 3 月，Mastercard 宣布拟以最高 18 亿美元收购稳定币基础设施公司 BVNK，其中包括 3 亿美元或有付款。BVNK 的业务是连接稳定币、法币、银行和不同区块链，为企业提供跨境支付及结算服务。

对于 VC 而言，这两笔交易具有重要意义。稳定币支付公司的退出路径不再只剩发行代币或者等待 IPO，也可能被银行卡组织、支付公司、银行和大型金融科技平台收购。

同时，这也说明牌照、本地银行关系和成熟客户网络具有较高价值。传统支付公司可以自行开发区块链技术，但如果要在多个国家建立合规体系和流动性网络，可能需要数年时间，直接收购已经完成这些工作的公司更加快捷。

为什么热潮可能被高估？

稳定币支付具有明确机会，但目前的融资叙事同样存在被放大的部分。

1. 稳定币交易量不等于真实支付量

链上稳定币交易包括交易所调拨、做市、套利、DeFi、智能合约交互、机构资金转移和普通支付。即使排除部分机器人及重复交易，也不能把剩余交易全部视为商品和服务支付。

Visa 曾指出，截至 2025 年 3 月，零售规模交易（retail-sized transactions）占过去 12 个月调整后稳定币交易量的比例仍不足 1%。

因此，稳定币链上交易量超过银行卡网络，并不能直接证明其支付业务已经超过 Visa 或 Mastercard。两者统计的是不同类型的活动，不能简单比较。

2. 融资热度集中在少数项目

Rain 一轮融资便达到 2.5 亿美元，RedotPay 在 2025 年累计融资 1.94 亿美元，OpenFX 一轮融资 9400 万美元。少数大额交易能够显著抬高整个赛道的融资规模，但不代表所有稳定币支付创业公司都容易获得资金。

Rain、RedotPay 和 OpenFX 均披露了较快增长的业务数据，投资人押注的是已经出现规模的公司。缺少牌照、本地支付渠道和实际客户的早期项目，融资环境仍然困难。

换句话说，这更像是资金向头部项目集中，而不是稳定币支付创业全面繁荣。

3. 基础服务可能迅速同质化

钱包、稳定币出入金、跨境转账和支付 API 的技术门槛正在下降。越来越多公司能够提供相似功能，银行、交易所、稳定币发行商和传统支付公司也在建设自己的产品。

如果多个平台都能够完成 USDC 或 USDT 转账，单纯提供链上支付接口很难形成长期壁垒。项目最终需要竞争的仍然是牌照、本地银行渠道、外汇报价、支付成功率、风控能力、客户服务和成本。

随着竞争增加，交易手续费和外汇点差可能下降。支付规模即使持续增长，也不一定自动转化为较高利润。

4. 全球扩张仍然需要逐个市场落地

区块链可以跨境运行，但银行账户、牌照和法币不能自动跨境。稳定币支付公司每进入一个新市场，仍然需要寻找本地银行、支付机构和流动性提供商，并满足当地的 KYC、AML、制裁筛查、数据和消费者保护要求。

如果当地银行停止合作，或者出入金渠道出现问题，链上资金即使已经到达，也无法顺利转换为用户需要的法币。因此，稳定币解决的主要是中间结算环节，而不是完整消除传统金融体系。

5. 传统金融机构既是客户，也是竞争者

银行和银行卡组织目前会投资或收购稳定币基础设施公司，因为它们需要快速获得相关能力。但随着技术和监管框架成熟，这些机构也可能自行建设系统，并把稳定币能力整合进现有产品。

Stripe、Visa、Mastercard、PayPal 以及大型银行拥有商户、账户、品牌和监管资源。创业公司可能成为它们的供应商或收购对象，也可能被压缩到利润较低的后台服务环节。

下一阶段会投向哪里？

从近期融资可以看出，投资重点正在由“发行更多稳定币”转向“让稳定币真正进入银行、企业和用户账户”。

未来一段时间，以下几个方向可能继续获得关注：

第一是跨境 B2B 支付。与普通消费相比，企业跨境支付金额更大，对结算速度、资金占用和外汇成本更敏感，也更愿意为提高效率付费。

第二是银行和稳定币之间的连接。Stablecore 和 Ubyx 所代表的机会，是让银行能够接收、发送、清算和赎回不同发行商及不同区块链上的稳定币。

第三是稳定币银行卡和本地支付。用户不需要寻找接受稳定币的商户，而是通过现有银行卡和收单网络消费。Rain 和 RedotPay 的连续融资说明，这仍然是稳定币进入日常支付最直接的路径之一。

第四是多稳定币、多区块链的编排层。企业通常不希望分别接入 USDT、USDC、不同区块链和各国出入金服务，能够统一处理资产选择、路由、费用、合规和兑换的平台可能获得更多机构客户。

第五是 AI Agent 支付。传统支付系统中的验证码、银行卡验证和人工授权等流程通常并非为 AI Agent 设计，稳定币钱包及可编程支付可能为其提供新的结算方式。不过，这一方向目前仍以基础设施建设和预期为主，真实支付需求及收入规模还需要进一步验证。

结语

稳定币支付受到 VC 关注，并不意味着加密投融资寒冬已经结束，也不意味着稳定币已经大规模取代传统支付。

更准确地说，在融资环境收紧后，投资人开始寻找能够脱离代币价格、解决实际金融问题并产生持续收入的项目。稳定币提供了全天候、可编程的全球结算资产，而创业公司的机会，是补齐稳定币与银行账户、外汇市场、银行卡、本地货币和合规体系之间的连接。

下一阶段决定项目价值的，也不再只是融资规模和链上交易量，而是其中有多少属于真实客户支付，能够产生多少净收入，进入多少合规市场，以及在扣除流动性、渠道和合规成本后是否仍能盈利。

VC 当前押注的不是某一种稳定币必然获胜，而是稳定币进入现实金融体系的过程中，仍有部分关键基础设施有待建立和完善。

GSR 市场主管：近七成 DAO 金库押注自家代币，牛市一过就是三重暴击

GSR — Mon, 10 Aug 2026 10:06:04 GMT

作者：GSR （Spencer Hallarn）

编译：深潮 TechFlow

深潮导读：DAO 财库管理的致命缺陷正在暴露——大部分资产集中在原生代币上，一旦市场转向，协议就要同时承受币价暴跌、收入锐减和链上活跃度崩塌的三连击。GSR 全球市场负责人 Spencer Hallarn 拆解了牛市退潮后的生存法则，这对每一个持有 DAO 代币或参与协议治理的人都极其重要。

近 70% 的 DAO 财库资产仍集中在原生代币上，这使得协议在结构上暴露于财库价值、收入和链上活跃度同时下滑的风险之中。

关键要点

行业仍然高度集中。近 70% 的 DAO 国库资产以原生代币持有，这导致许多项目在低迷期面临单一风险来源。
加密国库在结构上具有顺周期性。因为多数项目将大部分储备保留为自家代币，其国库价值、协议收入和市场活动往往同步下滑。
项目总是对冲得太晚。我们的 OTC 柜台观察到，价格下跌后下行保护的需求激增，此时期权费已经上升，并且项目设定的任何地板价都远低于代币起始点。
保护并不需要卖出。领子策略通过放弃部分上行收益来支付下行保护，而不是消耗稳定币，这能让项目同时保有头寸和运营储备。
国库结构比择时更重要。在市场恶化之前将运营储备与长期持仓分开，并设置风险管理政策，才能延长运营跑道。
GSR 是加密国库和风险管理市场的活跃参与者。我们的活动包括为基金会、协议和其他市场参与者提供 OTC 执行、大宗交易以及结构化衍生品，包括领子策略和其他对冲结构。

在 GSR，我们见证了每个市场周期中相同的故事反复上演。

加密国库在构造上就具有顺周期性，因为大多数 DAO 国库仍高度集中于自家代币。总体而言，超过 70% 的国库资产以项目自有代币形式持有，分配给稳定资产或多元化储备的比例相对较低。

每次低迷期我们都能看到这种配置带来的后果。

当周期反转且代币价格下跌时，原本用于资助路线图的国库，突然成为项目最大的风险来源。

考虑到当前环境，我们与客户的这类交流比以往任何时候都多。客户不仅突然问市场何时复苏，还会问项目是否有足够的运营跑道来持续建设，直到市场复苏。

价格下跌时活动随之萎缩

第二个挑战是结构性的。

随着国库价值下降，协议活动减弱、费用产生放缓，流动性也同步恶化。国库恰好在最需要它的时刻变得最不值钱。

我们在各个周期中都看到这一点。团队以为他们拥有能够在困难市场中支撑自己的国库，但资产负债两边都暴露于相同的底层风险。

成本并未随代币价格下跌。薪资、审计、基础设施和拨款均以美元计价，因此通过出售代币来融资的项目，必须卖出更多代币才能筹集同等金额。在疲软市场中卖出更多供应会进一步压低价格，这又使得下个季度所需的代币数量增加。国库的消耗速度比单纯回撤所显示的要快得多。

这正是我们向每位客户提出的第一个问题：如果市场再跌 12 个月，你的国库还能资助路线图吗？

保护在需要之前最便宜

这是我们 OTC 柜台观察到的一个清晰模式。

在牛市中，极少数项目愿意对冲，因为支付期权费感觉像是牺牲上行收益。随后市场抛售，对话几乎在一夜之间改变。突然每个人都想要保护。

不幸的是，那也正好是保护最昂贵的时候。

如上图所示，市场下跌后隐含波动率通常会上升，这会推高下行保护的成本，而恰恰此时需求最大。这在财务上等同于暴风雨已至头顶才去买保险。

这个剧情我们一再目睹。每位客户都希望自己在波动率低的时候做了对冲。但没有一个人能够回到过去做到。

对冲应被视为一项持续的国库政策，而非出于恐惧的最后一刻呼叫。你不需要预测价格下一步走向，只需确保无论市场如何变动，已知负债都能得到资金支持。

支付保护的方式也不止一种。由于加密资产的波动率通常比传统资产更贵，我们执行最多的结构是领子策略。项目卖出一个高于当前价格的看涨期权，并将收到的期权费用来买入一个低于当前价格的看跌期权。最终，这为项目代币设定了一个确定区间。在卖权执行价之下价值得到保护，作为交换，项目放弃买权执行价之上的收益。结构设计得当的话，两条腿可以相互抵消，交易能以零成本完成。这使得领子策略成为许多项目的首选对冲工具，因为直接买入看跌期权消耗的正是对冲旨在保护的那部分储备。

领子策略不是出售，因为项目保留了在自选区间内的风险敞口。它以放弃买权执行价以上的收益来换取一个已知的地板价。当美元成本预算提前一年制定时，领子策略可将波动性资产转化为财务团队能够据此规划的区间。

这些都并未削弱尽早行动的理由。领子策略是一种从代币执行当日价格起提供保护的工具。在代币为 10 美元时设定地板价的项目保护了大部分价值。一个等到代币跌至 4 美元才行动的项目，其地板价也接近 4 美元。两种情形下结构都可用，但它无法恢复已经损失的部分。

国库结构决定运营跑道

成功穿越多个周期的项目，其国库都有相互独立的部分，且各有明确用途。

运营储备以现金或稳定资产持有，用于支付薪资和运营开支。更长期的加密持仓保持投资，但在必要之处辅以适当对冲。战略头寸保持完整，同时不会让组织的生存受到威胁。

上图展示了差异。完全以原生代币持有的国库，在一次大幅回撤中可能丧失多年的运营跑道。将储备分离并对长期持仓加以保护，即使在未假设任何市场复苏的情况下，也能保留多得多的运营跑道。

先求生存，再谋增长。

GSR 如何提供帮助

这正是我们投入精力的领域。

每个国库各不相同。流动性、治理结构、归属时间表、运营预算、司法辖区限制和代币集中度，都会影响国库的构建方式以及所涉及的风险与权衡。

GSR 与基金会、DAO 和协议合作，提供 OTC 执行、领子策略及其他定制衍生品、结构化对冲方案和大宗交易。这些交易可根据相关国库的具体情况，用于管理国库集中度、市场风险和流动性。

GSR 在这些市场中的活动包括不同市场条件下国库交易的执行和结构设计。

我们的行业仍然具有周期性。那些最终脱颖而出的项目，将是那些从未停止建设的项目，因为它们的国库从一开始就为挺过低谷而构建。

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新加坡零售巨头的黄金生意经：月销千斤金饰却不赌金价，黄金租赁为链上 RWA 收入设计提供灵感

Theo — Mon, 10 Aug 2026 09:40:39 GMT

作者：Theo

编译：深潮 TechFlow

深潮导读：当加密世界还在为「真实收益」争论不休时，一家新加坡百货公司正在用百年历史的黄金租赁，为链上协议提供实实在在的收入来源。这篇文章拆解了 thUSD 和 thGOLD 背后的资产如何从穆斯塔法中心的珠宝柜台流向链上，对任何关心 RWA 和稳定币收益来源的人都是一堂必修课。

Theo 的这套协议，把新加坡穆斯塔法中心这样的实体黄金零售商的需求，引导到了链上收益里，将存在了上百年的租赁市场与 thUSD、thGOLD 连接了起来。

穆斯塔法中心在新加坡每月仅凭一家门店，就能卖出约 1100 磅黄金珠宝。按他们自己的说法，任何时候手中的存货都接近一吨，按照现价算，价值超过 1 亿美元。但他们几乎不承担任何金价波动的风险。这听起来自相矛盾，却是实体黄金贸易中的标准操作，也解释了为什么越来越多的链上黄金收益，实际来源于此。

不变法则

我们在他们店里花了一整个下午观察运营流程。让我们印象深刻的细节，不是惊人的销量，而是他们管理头寸的方式。库存是不变的。今天卖出 110 磅珠宝，当天就买回 110 磅黄金。明天卖得更多，就买回更多。店内的黄金存量被当作常量而非变量。结果是，这家企业只挣每笔销售的利润，仅此而已。即便金价上涨 20%，穆斯塔法也不会因为那一吨库存多赚 20%；金价下跌 20%，他们也不会因此亏损。他们的收入取决于有多少珠宝被卖出，而不是金价怎么走。

放任库存随行就市的零售商，不管有没有那个打算，都会变成在做杠杆押注金价。能经营几十年的企业往往都选择不这么做，因为做珠宝生意和搞大宗商品交易，需要不同的资产负债表和不同的投资者。

计价单位才是关键

持有一吨黄金，就需要真金白银地拿出一吨黄金。按现价算，这意味着零售业务里压着九位数的资产。直接买断会消耗本应投入门店和营运资金的资本。因此，零售商们做的事，和精炼厂、加工厂、铸币厂一百多年来做的没什么两样：借入黄金，然后为使用它付费。这就是黄金租赁市场的需求端。有渠道拿到实物存货的出租方提供黄金，承租方为了持有和使用这些黄金支付一定费率，并以存货和远期订单作为担保。承租方不占用资本、不承担价格风险就拿到了黄金，而出租方则从一件原本闲置的资产上获得了回报。我们在《thUSD 背后的黄金租赁信贷市场》中详细解释过这套机制。眼下关键的一点是：这类需求并非投机性的。它来自有真实订单簿的运营企业，并且在任何行情下都存在，因为无论金价是贵是贱，人们都会买珠宝。

不是摆在明面上的

黄金租赁市场确实很不透明，有必要坦诚面对公开信息的局限性。伦敦金银市场协会（LBMA）在 2015 年 1 月 30 日停止了黄金远期报价（GOFO）基准，因此远期利率和租赁利率，再也无法像之前二十年那样被公开计算出来。GOFO 自 1989 年起每日发布，曾是给黄金掉期、远期和租赁定价的基础。世界黄金协会在编制官方黄金储备序列时，会直接剔除用作抵押品、存款和掉期的黄金，却不公布剔除的具体数量。关于总体的租赁余额，没有任何公开数据。能被观察到的，是这个周边市场的规模。据世界黄金协会数据，2026 年 6 月，黄金每日的交易额在柜台交易、交易所和 ETF 渠道中合计约 3730 亿美元。而在伦敦的结算体系里，四家做市商银行之间每日净额结算的黄金超过 2000 万盎司，按照 LBMA 的结算数据，今年 2 月这些转移的价值约为每天 870 亿美元。这个数字还排除了大量真实交易活动，因为这些统计是净额数据，而且据伦敦贵金属清算有限公司（LPMCL）自己描述，还省略了好几类转移。目前，地面上黄金的存量大约有 21.99 万吨，其中各国央行持有约 3.65 万吨。

任何声称知道租赁市场规模精确数字的人，其实都是在估算。我们也不例外，而我们宁愿明说，也不愿假装不是这样。

租赁的另一端

一笔租赁总有两端。零售商想要不带价格风险的黄金。另一端，则得有人拥有黄金并且愿意出借。历史上，这一端属于黄金银行和一小部分基金，它们有金库关系、有信用团队，能审核实体贸易中的企业经营状况。障碍从来不是收益，而是入场资格。我们是通过 Libeara 触达这个市场的。这是一个由渣打银行旗下风投部门 SC Ventures 孵化、并与 FundBridge Capital 共同开发了「MG 999 链上黄金基金」的代币化平台。MG 999 是一只结构化的担保私募信贷基金：它在追踪黄金现货表现的同时，以实物库存为担保放贷，而穆斯塔法黄金在 2025 年 12 月该基金成立时，就被列为其首个借款人。Libeara 最先帮我们联系上了穆斯塔法的团队。这种架构才是重点，而非脚注。交易对手的尽职调查、基金的治理及监管包装，都由以此为业的机构负责。正因如此，这个收入流才能被非大宗商品交易部门所认可。

thUSD 和 thGOLD 便构建于这个市场之上。交易对手正是像穆斯塔法这样的企业：真实的订单簿、常规的信贷评估，以及不依赖于加密货币风险偏好才能存在的需求。

黄金租赁对链上收益意味着什么

黄金租赁市场为实体黄金贸易提供了超过一个世纪的融资。零售商借入黄金，支付租赁费率，而不承担金价波动风险。出租方则从原本闲置的黄金上赚取回报。

thUSD 和 thGOLD 的构建目的，正是将这些租赁收入输送给代币持有者。一直以来，制约因素从来不是收益，而是入场资格。

Artemis: Figma Q2 财报回顾，乐观看待当前市场定价

Artemis — Mon, 10 Aug 2026 09:31:39 GMT

作者：Artemis Analytics

编译：深潮 TechFlow

深潮导读：Figma 财报后股价暴跌 17%，但分析师认为市场错了——随着产品工程师崛起和 AI 代理接管设计工作流，Figma 的 TAM（总可寻址市场）比华尔街预期大得多。这不再是「多卖几个设计师席位」的故事，而是整个软件生产方式的底层变革。

2026 年 8 月 5 日，Figma（纽交所代号：$FIG）发布了 Q2'26 财报。快速回顾：

营收 3.701 亿美元（同比增长 48%）
净美元留存率 136%
GAAP 毛利润 3.096 亿美元；GAAP 毛利率 84%
GAAP 净亏损 1.122 亿美元，主要由股权激励成本 1.476 亿美元 驱动
15,964 个年合同金额超过 1 万美元的付费客户（同比增长 34%）
1,635 个年合同金额超过 10 万美元的付费客户（同比增长 46%）

数据很强，但 Figma 财报后跌了 17%。我很好奇发生了什么，深挖后意识到：

我认为 Figma 将成为所有软件创作者和 AI 代理的设计层。

AI 出现之前，工作流很简单：

设计师 → Figma → 工程师 → 代码 → 软件

现在工作流变成了：

设计师 / 工程师 / PM / 产品工程师 / AI 代理

↓

Figma / 设计系统

↓

软件

以下三点支撑我的观点。

1. 产品工程师的崛起

「产品工程师」这个词由 Sherif Mansour、Jean-Michel Lemieux 和 Gergely Orosz 等人推广，塑造了我们今天对这个角色的理解。

什么是产品工程师？

产品工程师是那些既写代码、又理解客户痛点、还帮助塑造产品的人。

AI 让软件开发变简单。随着写代码成本下降，工程师开始承担更多产品和设计工作。这些边界正在模糊。

我认为这对 Figma 很重要，因为历史上工程团队一直比设计团队大得多。Figma 最大客户之一现在工程师席位已经超过设计师席位，这在未来会变得更普遍。

我好奇人们是否在搜索「产品工程师」。Google Trends 证实了我的想象。这个词在过去几年被显著搜索。

如果这个趋势持续，我相信产品工程师将成为 Figma 的关键增长驱动力之一。

2. 每个员工都会有一个代理（Figma Agent）

2026 年，人人都在谈 AI 代理。Figma 的下一个扩张方向是从人到代理。

传统 SaaS 变现很简单：

每席位成本 ✕ 席位数量

我相信在代理化的世界，每个员工会有一个或多个代理代表他们工作。这些代理会帮助迭代产品（编辑组件、把设计稿转成代码）。这些操作自然会消耗推理和计算资源。

未来 SaaS 商业模式会是这样：

（每席位成本 ✕ 席位数量）+（消耗积分 ✕ 每积分成本）

我相信 Figma 会继续对使用产品的人（席位）收费，也会对通过产品完成的工作（代理）收费。

3. 利润率扩张

AI 很贵。算力和推理是每个想启用 AI 的企业的成本。

Figma 推出 Figma Make 时，毛利率从 90% 跌到 80%，因为推理成为了营收成本的一部分。Q2 '26，非 GAAP 毛利率回升到 85%，因为 Figma 开始通过积分对 AI 使用收费。

我（和华尔街所有人）以为会成为 Figma 成本的东西，反而变成了额外收入来源。

我真心相信，随着 Figma 继续对其 AI 产品套件（Figma Make、Figma Agent、Figma Weave 和 Figma MCP）收费，他们的利润率会持续扩张。

AI 工具如 Claude/OpenAI 会取代 Figma

这个论点的最大风险是，这些 AI 工具变得太好，以至于整个「设计到代码」的工作流崩溃。如果用户能用自然语言描述产品的外观和感觉，然后端到端交付，Figma 可能就完了。

缓解因素：我认为这离现实还很远（或短期内不会发生）。Figma 已经拥有客户。客户熟悉当前工具，围绕它建立了工作流。此外，多年的设计系统已经嵌入 Figma，这是巨大的护城河。

为什么市场定价错了？

Figma 股价自首次收盘（2025 年 7 月 31 日 115.50 美元）以来下跌了 80%。

在我看来，三件事说明 Figma 被错误定价：

Q2 '26 营收持续同比增长 40%（意味着即使 Claude 工具爆发，人们仍在用 Figma）

NRR（净美元留存率）为 136%（席位扩张仍然很高，市场对软件股极度悲观）

EV/ARR 以 7.3 倍交易，接近历史低点（不算便宜，但考虑到 Figma 的增长率，我觉得定价合理）

市场仍把 Figma 当作一家为设计师服务的软件公司。

我认为这错过了更大的机会。

随着角色边界持续模糊（新角色出现：产品工程师）和代理帮助构建软件，Figma 有机会成为连接所有人的事实设计层。

牛市叙事不再只是更多设计师付更多席位费：

更多创作者使用 Figma

更多代理通过 Figma 运作

更多 AI 使用在此基础上被变现

当这种情况发生时，Figma 的 TAM 将比市场今天定价的大得多。

USDD 发布 2026年 7 月月度透明度报告：流通量新增 2.21 亿美元 ,可持续收益能力不断强化

Tron Eco News — Mon, 10 Aug 2026 09:00:59 GMT

近日，去中心化稳定币 USDD 发布了 2026年 7 月月度透明度报告。报告显示，7月 USDD 新增流通量达 2.21 亿美元，截至月底 USDD 总流通量约 15.8 亿美元，抵押率维持在 142.98%。Smart Allocator 已投出资金达 8.549 亿美元，累计收益达到 2372 万美元。2026 年第二季度财库数据同步于 7 月披露，财库总结余达 21,540,907 美元。USDD 的各项核心数据指标环比持续提升，展现了强大的生态体系建设和扩展能力，稳定增长的收益表现再次印证了其作为“生息版 USDT”的自我造血能力。

核心运营数据稳健增长流通规模扩张加速

根据报告披露的数据，7 月内 USDD 在流通规模上实现了明显扩张。新增流通量达 2.21 亿美元，7 月底总流通量约 15.8 亿美元。其中波场网络流通量增长 18.7%，显示波场 TRON 生态对 USDD 的吸纳能力持续增强。随着波场 TRON DeFi Summer 进入到第二季，USDD 作为 DeFi 赛道稳定收益的重要贡献者，其市场认可度在不断提高，并展示了优秀的实用性。

另外，ETH Savings TVL 从2.107 亿美元升至 2.273 亿美元，增长了 7.9%；BNB Savings 用户规模持续扩大，参与钱包数量增长了 4.6%，日均参与钱包数量增长 4%。这展示了 USDD 多链布局和扩展的策略正不断取得成效，并以此作为基础促成为不同场景中的用户可触及的选择之一。

在资产安全层面，截至 7月 31 日，USDD 抵押率维持在 142.98%，为流通中的稳定币提供了充足的超额抵押缓冲。报告强调，USDD 采用多元化储备组合与动态抵押调整机制，有效缓解了单一资产波动带来的影响，增强了其在市场震荡期间的稳定性与抗风险能力。所有 USDD 储备资产均部署在波场 TRON、以太坊和 BNB Chain 的链上公开地址，可随时查询与验证，确保了 100%链上透明。这一机制延续了 USDD 一贯的“实时可验证”原则，进一步巩固了用户对储备真实性的信任基础。

Smart Allocator 规模与收益同步提升常态化激励成效显现

报告重点披露了 Smart Allocator 的运营进展。7 月底，Smart Allocator 已投出资金达 8.549 亿美元，较 6 月底的 7.376 亿美元增长 15.9%。累计收益达到 2372 万美元，月度新增收益为 27.3085 万美元，环比增长 12.65%，体现了协议在收益策略上的持续优化与资本效率提升。

与此同时，常态化激励计划逐步落地，为生态参与者提供了可持续的收益支持。USDD 支持用户通过质押 USDD 或持有 sUSDD 参与生态收益，获取利息回报。在该收益共享机制的激励下，7 月份的挖矿参与度大幅提升，总挖矿 TVL 环比强劲反弹 39.0%，日均挖矿 TVL 增长了 23.8%。

这些进展表明，USDD 不仅在规模上稳步扩张，也在收益生成与激励机制设计上保持了稳定输出。

收入结构优化和生态扩张持续发力

USDD 在月内还取得了收入结构优化和生态体系扩张的双重积极进展，尤其是各项数据指标环比的持续提升，表明了底层生态持续扩张，生态用例也在不断增加。

值得一提的是，波场 TRON DeFi Summer 活动持续吸引用户参与。活动启动 48 小时内，相关 TVL 净增长突破 1 亿美元；JustLend 平台上 USDD TVL 同步突破 4.5 亿美元。

另外，USDD与 Gate DEX在 BNB Chain 和以太坊上联合推出的奖励活动持续进行；币安钱包理财活动已推进至第七期；Pendle上 sUSDD 市场也获得新一轮奖励支持。

这些活动的持续推进，不仅反映了 USDD 能够为用户提供稳定、可持续的收益机会，也凸显了 USDD 在各种 DeFi 场景中的实际使用需求与流动性深度。

“收益+实用”双轮驱动奠定长期可持续发展路径

USDD 官方在报告中表示，在 8 月份，将继续深化与 DeFi 协议的合作，完善常态化激励体系，为用户拓展更多链上收益场景。同时，也会加速推进支付与转账等实际应用场景的落地，尤其是在消费者和商户端的实际使用。

通过“收益+实用”双轮驱动，USDD 致力于在保持高透明、高抵押安全的前提下，夯实生态基础，进一步拓展稳定币的使用边界，推动生态的长远可持续发展。

完整报告已在官方渠道发布，用户可查阅原文获取全面信息:

https://medium.com/@usddioCN/2026%E5%B9%B47%E6%9C%88-usdd%E6%9C%88%E5%BA%A6%E9%80%8F%E6%98%8E%E5%BA%A6%E6%8A%A5%E5%91%8A-ba27e8540728

火币 HTX 平台资产一周回顾（8.2—8.9）：BSC Meme 集体走强，TUT 单周上涨 733%

火币HTX — Mon, 10 Aug 2026 08:36:36 GMT

上周加密市场并未出现全面上涨，比特币主导率维持在56%以上，资金仍集中在头部资产，但部分中小市值资产走出了独立行情。据火币HTX 平台数据，8月2日至8月9日，BSC Meme板块表现最为集中，TUT单周上涨高达733%，DeFi板块则延续了近几周的强势。

BSC Meme：TUT、MUBARAK、TST同步走高

三者均发行于BNB Chain的Meme平台Four.meme，在社区中长期被视为同一序列的资产，上周表现出较强的联动性。

TUT（Tutorial）：本周涨幅达733%。TUT源自一段代币发行的教学演示，测试代币被搬上主网后逐渐形成社区共识，上周价格创下历史新高。
MUBARAK：本周涨幅达72%。MUBARAK名称取自阿拉伯语中的"受祝福"，是BNB Chain上带有中东文化色彩的Meme资产。
TST：本周涨幅达41%。TST同样起步于测试代币，是该板块中存在时间较长的资产之一。

Meme资产的价格波动缺乏可预判的规律，涨跌节奏与项目进展的关联度也较低，但在特定阶段仍能形成显著的赚钱效应。同样需要注意的是，该板块的回撤速度与上涨速度相当，参与者应充分了解相关风险。

AI：SKYAI结束三个月盘整

SKYAI：本周涨幅达291%。SkyAI是BNB Chain上的数据基础设施项目，其MCP Hub作为路由层，让AI Agent能够跨多个模型上下文协议服务器调取结构化的链上数据。该资产自5月初进入横盘，上周向上突破，社交平台的讨论量也自8月起明显上升。

DeFi：BICO、BMT从历史低点反弹，BTW连续第三周上榜

DeFi板块的活跃已经延续数周。此前BANK、EUL、DIA等资产先后走强，驱动来自机构化产品落地与RWA叙事的推进。上周表现优异的三个资产则是另一种情况：BICO与BMT均从上市以来的最低价位置启动，属于超跌后的估值修复；BTW的上行则由BTCFi方向的持续热度支撑，节奏与前两者不同。

BICO（Biconomy）：本周涨幅达240%。Biconomy专注账户抽象与智能账户，与以太坊基金会共同推出的ERC-8211标准可将多步链上操作合并为单笔交易，为AI Agent执行DeFi流程提供支持。
BMT（Bubblemaps）：本周涨幅达110%。Bubblemaps做的是链上持仓可视化，把钱包关联与代币分布转化为气泡图谱，"bubble map"已成为行业内的通用说法，该工具此前被集成进币安Web3钱包。
BTW（Bitway）：本周涨幅达153%。Bitway是兼容比特币的PoS Layer 1公链，BTC持有者无需跨链、不放弃自托管即可参与融资、质押与借贷。这是BTW连续第三周出现在涨幅榜上，前两周分别上涨10%和17%。

沉寂资产的重新定价

上周上榜的多个资产在启动前都经历了较长时间的低迷。SKYAI横盘三个月，BICO和BMT刚刚创下上市以来的最低价，TUT在成为热门资产之前只是一枚教学演示用的测试代币，BTW也是连续走强三周后才在上周加速。

行情冷清的阶段，资金关注度向头部资产收缩，中小市值资产的定价往往长期偏离其实际活跃度。市场情绪回暖或出现具体触发因素后，这类资产的价格修复速度和幅度通常超出预期。

资产的价值因此不能只看当下的交易热度。火币HTX 在资产筛选与维护上保持长期视角，让不同发展阶段的项目都能获得稳定的交易环境，用户也因此能在行情启动时找到对应的标的。

a16z：加密支付卡单月刷卡 7.59 亿美元，一年涨 2.5 倍，美元稳定币几乎吃掉全盘

a16z — Mon, 10 Aug 2026 08:22:55 GMT

作者：a16z crypto

编译：深潮 TechFlow

深潮导读：稳定币不再只是链上数字，已经能刷卡买咖啡了。加密支付卡月交易额破 7.5 亿美元，一年涨 2.5 倍，近 900 万笔交易背后，USDC 和 USDT 占了 84% 的份额，Visa 成了最大赢家。这张卡让没有银行账户的人也能花美元，稳定币正在用最传统的方式渗透支付系统。

用稳定币刷卡消费的规模正在快速增长。

加密支付卡已经从新鲜玩意儿变成月交易额超 7.5 亿美元的生意。这些卡让人们可以在任何接受传统卡网络的地方用加密货币支付。背后的机制是，加密货币（绝大多数是稳定币）在支付时即时转换成当地货币，所以对商家来说，这笔交易和普通刷卡没有区别。

加密卡持卡人不需要传统银行账户。根据不同项目，用户要么把稳定币存入发卡机构，要么直接在链上自托管。加密卡在全球范围内扩大了人们使用美元账户的机会，也为稳定币持有者提供了便捷的交易方式。

7 月单月刷卡 7.59 亿美元，一年涨 2.5 倍

加密支付卡月交易额在 7 月达到 7.59 亿美元，比一年前的 3.06 亿美元增长了约 2.5 倍，而 2023 年 10 月开始追踪时还不到 100 万美元。这些数字反映的是 Paymentscan 追踪的卡项目的链上活动。（对于交易量最大的项目 RedotPay，支出数据由发卡方自行报告，而非链上观察所得。）

加密支付卡的购买次数增长趋势与交易额增长类似。7 月使用加密支付卡的购买次数接近 900 万次，高于一年前的约 520 万次。

这意味着单笔交易平均金额约为 86 美元。

Optimism、Solana、Base 三分天下

2024 年初，加密卡消费集中在单一链上：Gnosis，这是 Gnosis Pay（第一张直接连接自托管钱包的 Visa 卡）的主场。随着新卡项目的推出，卡结算链的数量已经扩大。

根据 Paymentscan 数据，截至 7 月，Optimism 承载了约 29% 的加密卡消费量，Solana 约 19%，Base 约 19%。Gnosis 已经降至约 2%。

美元稳定币完全主导，USDC+USDT 占 84%

欧元支持的稳定币曾经主导消费：2024 年初，约 88% 的加密卡交易以 EURe 结算，其中大部分在 Gnosis 上。截至 7 月，EURe 的份额已降至约 2%。

美元支持的稳定币已经占据主导。USDC 处理约 58% 的卡消费，USDT 约 26%，分别从一年前的约 48% 和 7% 上升。加密支付卡消费现在几乎全部以数字美元进行。

Visa 几乎吃掉全部份额

与每月处理数万亿美元的传统卡网络相比，加密支付卡仍是小市场。

但随着稳定币在全球金融系统中取得更大进展，包括借助现有主要卡网络的轨道。对于被追踪的项目来说，这几乎完全通过 Visa 发生。

加密支付卡是 GENIUS 之后更广泛的加密加速的一部分，我们一直在这里追踪。这包括稳定币和代币化资产的快速采用。

硅谷新黑帮：OpenAI 和 Anthropic 正在批量制造创始人

深潮 TechFlow — Mon, 10 Aug 2026 08:18:00 GMT

作者：David，深潮 TechFlow

硅谷已经很久没有集体使用「黑帮」（Mafia）这个词了。

上一次还是二十多年前。2002 年，eBay 花 15 亿美元买下 PayPal，一批亲历过公司从 0 到 1 的年轻人一夜财富自由，然后四散而去。

后来的故事人尽皆知，马斯克做了特斯拉和 SpaceX，彼得蒂尔做了 Palantir，霍夫曼做了 LinkedIn，陈士骏和卡里姆做了 YouTube...

硅谷管他们叫 PayPal 黑帮。

黑帮并非贬义，是一种认证，认证你来自那个赢家，并且有能力再造一个赢家。

这个词沉寂了很久。它需要的条件太苛刻，一家足够赢的公司，一次集中的财富分配，一群见过世面又还没被磨平的人。Google 没有催生黑帮，Meta 也没有。直到最近，它开始被频繁地用在另一批人身上。

从 OpenAI 和 Anthropic 出走的人。

2026 年刚过去大半年，从这两家 AI 头部公司离开、转身创办新公司的人，已经多到可以列出一份长长的名单：

前 OpenAI 研究副总裁 Jerry Tworek 创办了 Core Automation，前 Anthropic 研究员 Behnam Neyshabur 等人组建了 Mirendil，刚离开的研究员里，有人去做可验证的数学，有人去做真正属于个人的 AI，还有人想从硬件层面重造个人电脑...

这条路之前已经被走通过一次。Anthropic 自己就是五年前从 OpenAI 出走的人创办的，如今估值 3800 亿美元，成了老东家最头疼的对手。

现在名单还在变长。这些出走的人都在用各自的专长，去修剪 AI 这棵大树的枝叶。

当黑帮开始在大模型外圈地

先看一个问题。为什么 2026 年从 OpenAI 和 Anthropic 出走的这批人，几乎没人再去造大模型？

答案很现实，因为主干上已经没位置了。训练一个前沿模型动辄几十亿美元，OpenAI、Anthropic、Google 自己就在贴身肉搏，创业公司正面进场等于送死。

但模型越强，它周围的空地反而越大。

今天的模型已经足够聪明，聪明到行业的瓶颈不再是「它会不会」。这批出走的人，聚拢在一起看，你会发现他们其实在围绕“干活”做文章，并且在用自己的专长去补大模型触角尚未延伸到的地方。

比如，AI 到底能不能落到干活层面？活干起来了，信不信得过又成了问题。信得过了，管不管得住还是问题。

这几层麻烦，大公司顾不上，有些也不适合由它们自己回答。2026 年这份名单上的公司，几乎都长在这几块空地上。

最激进的一块空地，是让 AI 自己研究 AI。

前 OpenAI 研究副总裁 Jerry Tworek 和几位同僚创办了 Core Automation，做自动化研究实验室，让模型自己去读论文、提假设、跑实验。

它背后的判断相当冷酷，AI 进步的瓶颈已经不是算法，是做研究的人手。

而前 Anthropic 研究员 Behnam Neyshabur 等人组建的 Mirendil，刚拿了 2 亿美元，做的是同一个逻辑的另一个延伸，自我加速系统，让模型参与改进模型本身。人的角色，从研究的主体退成了监工。

活干起来了，新的麻烦跟着来了，那就是怎么确认它干得对。

于是，另一块空地聚焦于 AI 可信。

在大多数领域里，验证一个 AI 给出的答案比生成一个答案贵得多。Math Inc 盯上的就是这个最贵的环节，前 OpenAI 研究员 Jesse Han 出走创办了它，方向是把数学证明变成机器可以逐行验证的形式。

数学是少数几个对错可以被彻底检验的领域，在这里把验证跑通，才有可能把同样的能力搬进别的行业。等 AI 开始替人做决策，证明它对，恐怕比让它做更值钱。

再往后一层，是把聪明变成“日常”。

模型会答题，和模型能替你办事，中间隔着一整套脏活，调用工具、拆解任务、记住上下文、把一件事从头干到尾... 这些其实也需要辅助工具的支撑。

Rational 和 Zavify 这两家分别出自 OpenAI 和 Anthropic 前员工之手，扎在 agent 工作流上，替企业把业务流程交给智能体去跑；

无独有偶，前 xAI 联合创始人 Igor Babuschkin 创办了 River AI，也想做真正属于个人、由个人塑造的 AI。

这批人里还有个异类，前 OpenAI Codex 工程师 Daniel Edrisian 做的 Blackstar，干脆从硬件下手，想造一台为 AI 时代重新设计的个人电脑。

活全都干起来之后呢，总得有人看着。

这里面有个微妙的机会。AI 公司自己宣布「我们的模型很安全」，是没人信的，运动员不能兼任裁判。于是安全成了一门可以独立做的生意，做这门生意的，大多是在两家实验室里亲手研究过 AI 安全的人。

他们干的事用人话说，一件是找茬，前 Anthropic 团队创办的 Syntony，专门想方设法诱导 AI 犯错、骗它越界，赶在坏人动手之前，先把系统的毛病试出来。

另一件是打分，前 OpenAI 研究员做的 Resolution，研究怎么确认一个 AI 是真在按人的意图干活，还要给这份把握标出度数。还有一件是则立规矩，同样出自 OpenAI 前员工的 Guidelight，给整个行业定义什么样的做法才算安全，再推着大家照做...

这批公司不碰 AI 的能力上限，守的是 AI 的底线。模型越能干，它们的生意或许会越好。

而如果你要问这批“ AI 黑帮” 和 PayPal 黑帮有什么区别，答案大概是分散 vs 收敛。

PayPal 出走的那波人，做什么的都有，支付、社交、航天、情报分析，因为那是一个遍地机会的时代；

这批新的黑帮成员方向收敛得多，因为 AI 的空地就这么几块，世界上对模型理解最深的一群人，用脚投出了下一个瓶颈的位置。

为什么是现在？

PayPal 黑帮的剧本里有个关键道具，一次集中的流动性事件。eBay 的收购让一批人同时拿到钱、同时恢复自由身，黑帮才成得了气候。

2026 年的 AI 行业，道具就位了。

去年秋天，OpenAI 安排了一轮老股转让，员工合计套现 66 亿美元，公司估值站上 5000 亿美元。更大的事件还在后面，OpenAI 和 Anthropic 都在筹备上市，最快今年落地。对早期员工来说，上市前夜正是离开的最好时机，手里的纸面财富即将变成真金白银，再晚走，就要被金手铐再绑几年。

钱到位了，抢人的早就到了。

硅谷的 VC 已经形成惯例，蹲守两大实验室的离职通道。OpenAI 首位销售负责人 Aliisa Rosenthal 干脆转行做了投资人，公开说要靠前同事的网络找项目，前消费产品负责人 Peter Deng 也加入了风投机构 Felicis。

上章里提到的 Mira Murati 没有产品能拿 20 亿美元，Mirendil 刚亮相就有 2 亿美元进账... 钱追着人跑，跑到了夸张的程度。

出走者自己的风险账其实也很好算，最坏的结果，无非是回大厂再拿一份百万年薪。

拥挤的代价

目前，AI 黑帮们创立的几十家公司挤在同几块空地上，每条路上站着的都是同样聪明、同样有背景、同样不缺钱的对手。

而拥挤的另一种说法，叫大多数会输。

PayPal 黑帮的故事动人，是因为我们只记得 Tesla 和 LinkedIn，忘了同期倒掉的几十家公司。这份名单大概率也一样，几年后回看，能叫出名字的或许不会超过五个。

还有个更隐蔽的问题。这批新公司的生意，要么是让 AI 干活，要么是看着 AI 干活，客户和前景都绑在同一个前提上，模型能力得持续快速地进步。这个前提一旦放缓，很多空地会同时消失。

但即便把这些都算上，这份名单仍然值得收好。

PayPal 黑帮真正的遗产不是某几家公司，是一个道理，当一个时代最重要的人才开始从同一个地方往外走，跟着他们走，通常不会错。

二十年前那批人定义了互联网的下半场。今天这批人，正围在 AI 这棵树下。

树往哪个方向长，种过树的人最早知道。

大摩研报解读：四大云厂商2027年资本开支再上调20%

潮向研究 — Mon, 10 Aug 2026 08:03:16 GMT

撰文：Rita

四大超大规模厂商加 SpaceX，2027 年资本开支合计将达 1.15 万亿美元。

这个数字比市场 7 月份的预期高了 20%。47%的同比增速意味着，即便在最乐观的 AI 叙事里，云巨头的军备竞赛仍在加速。但摩根士丹利认为，市场真正低估的是 2028 年。2027 年的 1.15 万亿共识已经追上来了，2028 年那 11%的增速预期才是整条预测曲线最薄弱的环节。

摩根士丹利欧洲软件与服务团队在本周发布的周报中，用一组数据重新划定了算力投资的边界。为什么资本开支还在往上走？摩根士丹利给出的判断框架是：模型生态的多样化正在强化算力需求。闭源模型、开源权重模型、混合部署，更多选择意味着更多计算和存储的需求。摩根士丹利在报告中明确表示，超大规模厂商的资本开支预测将继续面临上行压力。

以下从四个维度拆解摩根士丹利的判断逻辑，以及这对算力产业链意味着什么。

1.15 万亿还不是天花板

微软、谷歌、亚马逊、Meta 四家加上 SpaceX，2027 年资本开支总和将站上 1.15 万亿美元。

同比增长 47%，约为 2026 年增速的一半。2026 年的基数已经足够高，但 2027 年仍在以接近 50%的速度扩张。自 7 月以来，仅四家云厂商（不含 SpaceX）的 2027 年预测就被上调了 20%。摩根士丹利互联网研究主管 Brian Nowak 在报告中指出，随着每月处理的 token 数量呈指数级增长，云收入加速、数据中心承诺扩大、供应链厂商强调需求加速和能见度拉长，超大规模厂商的资本开支预测将继续面临上行压力。

这份预测来自 Visible Alpha 截至 2026年 8月 7 日的共识数据。摩根士丹利没有调整自己的模型，但共识数字本身已经在追赶大摩的判断。市场对 2027 年增长已有充分定价，2028 年那 11%的增速预期能撑多久，才是真正的问题。

开源模型在反哺算力需求

开源模型会稀释闭源模型的算力需求吗？

摩根士丹利的答案是否定的。全球主题与可持续发展研究主管 Stephen Byrd 在本周发布了一份专门报告，将 AI 模型竞争格局划分为三种情景：闭源获胜、混合共存、开源达到前沿性能。摩根士丹利的判断偏向情景二和情景三之间。开源权重模型有助于竞争，能够加速 AI 的扩散，杰文斯悖论正在应验，效率提升反而刺激了更大需求。

一个关键数据：60%的企业已经在技术栈中使用开源权重模型，主要集中在需要速度、安全或高频调用的特定场景。这些模型运行在什么上面？还是算力。更低成本的推理意味着更多应用场景被解锁，更多场景意味着更多 token，更多 token 意味着更多计算。摩根士丹利用 Wix 和汤森路透的案例佐证了这一逻辑。Wix 自研模型将 AI 推理成本大幅压降，非 GAAP 毛利率从年初接近零提升到下半年约 60%。汤森路透用不到 10%的法律内容训练出的专有模型，在成本大幅低于第三方模型的前提下，实现了与前沿模型相当的效果。

成本下降没有抑制算力需求，反而让更多业务环节愿意接入 AI。

景气度正从云厂商逐级传导

资本开支预测上修不是孤立事件。

摩根士丹利的研报同时覆盖了 SAP、IONOS和 Legora 等软件与服务公司，贯穿始终的一条暗线是：AI 基础设施的投入正在从云厂商的财报数字，变成供应链上每一家公司的业绩指引。云厂商的数据中心承诺在扩大，组件供应商的需求能见度在拉长，这是摩根士丹利判断资本开支预测将继续上行的微观基础。

欧洲 webhosting 公司 IONOS 在本周被摩根士丹利上调至超配评级，理由是客户增长势头叠加定价效应，预计集团 2027 年收入增速将加速至约 8.6%。AI 产品创新（如 AI 电话接待员）被视为当前预测尚未充分反映的增量。一家欧洲中小型云服务商的 AI 产品已经在拉动增长曲线，头部云厂商的资本开支就更没有理由放缓。

SAP 的经销商 AI 调查提供了另一个佐证。33%的经销商报告客户已采用付费 AI，53%的客户仍处于试点阶段。87%的经销商预计 AI 将在未来 12 个月内增加客户的 SAP 支出。80%的经销商认为 SAP的 AI 迁移工具将提高客户向 S/4HANA 迁移的意愿。AI 对云厂商的拉动不是远期故事，已经体现在经销商的订单预期里。

2028 年才是真正的薄弱环节

回到 1.15 万亿美元这个数字。

市场共识已经比 7 月上调了 20%，但摩根士丹利传达的核心信号是：这个数字仍然可能不够。报告中引用的云收入加速、数据中心土地和电力承诺的扩张、供应链厂商的订单能见度拉长，这些都是已被验证的事实，而非预测。在这些事实基础上，摩根士丹利的判断是资本开支预测将继续面临上行压力。

1.15 万亿美元是现在的底，未来的顶还远未到来。市场共识给 2028 年留了将近一半的增速滑坡，但大摩认为这个假设的支撑并不牢固。云厂商的数据中心承诺已经覆盖到 2028 年之后，供应链的订单能见度也在同步拉长，2028年 11%的增速预期更可能是被低估的。

大摩报告还触及了一个更长期的变量：开源模型的三种世界情景。如果开源模型达到前沿性能（情景三），算力成本将进一步下探，AI adoption 的速度将超出当前所有线性预测。届时 1.15 万亿美元的 2027 年数字，看起来可能只是一个中间站。

免责声明

本文系潮向研究对第三方券商研究报告（摩根士丹利，2026年 8月 10 日）的整理与解读，结合公开市场信息的整理。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师的观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究的观点，也不构成任何投资建议。

市场有风险，决策需独立。本文不应作为买卖任何证券的依据。

EMCD 推出矿工支持计划：行业盈利遭遇最严峻挤压之际，提供最高 3000 万美元支持

EMCD — Mon, 10 Aug 2026 07:56:42 GMT

全球最大比特币矿池之一 EMCD，同时也是领先的加密金融科技平台，宣布推出矿工支持计划，为符合条件的矿工提供最高 3000 万美元*的融资、费用减免及合作伙伴权益支持。

该计划的推出正值行业承压之际。据 CoinShares 2026 年第一季度数据，比特币算力价格——衡量单位算力挖矿收益的核心指标——已跌至约 28 美元/PH/天，较 2025 年 10 月的高点下降 50%，创下减半后的历史新低。据 Hashrate Index 数据（CoinCentral 2026 年 4 月引用），已有约 252 EH/s 的算力下线，原因是使用老旧机型的矿工发现已难以维持盈利。全网难度连续三次下调，是 2022 年 7 月以来首次出现这样的连续下调，预示着行业正在经历大范围出清。EMCD 自 2017 年起运营矿池，2025 年为用户处理的挖矿产出超过 4,550 BTC，公司认为当前阶段对仍在坚持运营的矿工而言，既是一次压力测试，也是一次结构性机会。

EMCD 矿工支持计划详情

面对全行业利润空间收窄，EMCD 拿出了一套具体应对方案：重新调整的费用结构，硬件与基础设施方面的优惠条款，流动性与理财产品——这是一套贴合矿业实际运营打造的工具组合，不限地区，向所有矿工开放。

面临现金流压力的矿工，可以申请 EMCD 的抵押流动性贷款，年化利率低至 3.9%，无需在市场低迷时抛售资产也能覆盖日常运营开支。与市场上常见的加密资产抵押贷款不同，EMCD 的产品专门围绕矿业的现金流周期设计，并与计划中的其他权益打包使用——叠加费用减免和硬件成本节省后，实际资金成本会进一步降低，而不只是单看利率高低。

希望在每个区块上都尽量保住利润的矿工，可以申请连续 60 天矿池手续费全免，在算力价格低迷期间降低运营成本。使用老旧或性能不足机型的矿工，可以享受 Vnish 固件的优惠价格——Vnish 是市场上领先的第三方 ASIC 优化固件。

计划扩容或迁移产能的矿工，则可以通过 EMCD 的合作伙伴网络，获得设备采购和数据中心服务方面的专属优惠条款。

合作伙伴招募

EMCD 正邀请硬件制造商、数据中心和托管服务商加入该计划，为符合条件的矿工提供专属优惠条款。合作伙伴可通过官网提交申请：https://support-miners.emcd.io/

“从 2017 年到现在，我们经历过这个行业的每一轮周期——牛市、寒冬、减半，我们都走过来了。我们学到的是，真正能活下来的运营商，从来不是等着熬过下行周期的人，而是懂得利用下行周期的人。这个计划，就是我们对矿工的承诺——确保他们有工具做到这一点。”

—— Michael Jerlis，EMCD 创始人兼首席执行官

*文中所述金额，是指该支持计划下融资、费用减免及合作伙伴优惠等支持措施的最高总价值，并不代表公司已就此预留相应资金。

关于 EMCD

EMCD 是全球性的加密货币矿池和基础设施服务商。公司 2017 年在欧洲成立，是最早一批开展工业化比特币挖矿的企业，如今业务已覆盖 120 多个市场的用户和企业。EMCD 目前算力超过 30 EH/s，位列全球前十，始终致力于安全、可靠与透明。EMCD 的使命，是让个人和企业更轻松地构建、赚取和交易数字资产。EMCD 曾获 Coingape 评选的 2026 年度最佳矿池，以及 Finance Feeds 评选的 2025 年度最佳矿池。

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伯恩斯坦研报解读：Datadog Q2 增速见顶，下半年温和减速不可避免

潮向研究 — Mon, 10 Aug 2026 07:29:26 GMT

撰文：Rita

Datadog 在2026 年第二季度交出了一份亮眼的成绩单：营收同比增长 35.6%，环比提速 340 个基点，创下 2022 年以来最强增速。公司当季收入超出指引 4600 万美元，并将全年指引中点上调超过 3 倍。

这份"超预期"的数字背后，伯恩斯坦看到的是增速的顶点。

报告标题直接抛出了判断：Q2 增长见顶，H2 温和减速。伯恩斯坦预计下半年增速将放缓约 200 个基点，降至 33%左右。最大 AI 客户 OpenAI在 Q3 初续约时降低了消费水平，AWS web 流量指标也暗示 Q4 可能出现"气穴"。成长股投资者对持续加速的预期，可能在未来几个季度面临考验。

Q2 数据越强，减速信号越明确

2026 年第二季度，Datadog 营收 11.21 亿美元，同比增长 35.6%。

环比提速 340 个基点。这是自 2022 年以来的最强增速。公司整体 beat 幅度达 4600 万美元，全年指引中点上调超过 3 倍。非 AI 业务收入同比增长超 20%，AI 原生客户贡献持续扩大，共同推动了增速的加速。

伯恩斯坦指出，这份"强"恰恰是顶点信号。公司指引隐含的下半年增速已经在放缓。即便管理层在后续季度继续以近期峰值水平"beat and raise"，增速也只能稳定在当前水平，无法进一步上行。伯恩斯坦预计下半年增速将回落至 33%左右，比 Q2 低约 200 个基点。

增速的拐点已经出现。市场需要回答的问题是：这是一次温和的降速，还是趋势性放缓的开端。

最大 AI 客户缩量，NRR 将出现一次性下探

增速放缓最直接的信号来自最大 AI 客户。

伯恩斯坦认为该客户是 OpenAI。OpenAI在 Q3 初续签了 9 位数的合同，但消费水平低于前期。伯恩斯坦将此客户的年化合同价值（ACV）下调至约 1.15 亿美元，与此前模型中的约 1 亿美元相比略有上升，但实际使用量在 Q3 初出现回落。管理层在业绩会中确认，已将该客户在 Q4 指引中"完全去风险"。Q4 指引仅包含该客户合同约定的最低消费额，不假设任何超额消费。

这意味着净留存率（NRR）将在 Q3 出现一次性下探。伯恩斯坦测算，NRR 自2023年 Q2 触底以来持续改善，但 OpenAI 的缩量将打断这一趋势。

第二大 AI 客户（伯恩斯坦认为是 Anthropic）Q3和 Q4 预计环比增长 10%到 15%，无近期重大模型发布，增速处于平稳区间。其他 AI 客户增速远高于 100%，但基数较小，尚无法弥补头部客户缩量带来的缺口。

AWS web 指标暗示 Q4 存在"气穴"

伯恩斯坦用 AWS SSO web 流量数据作为非 AI 客户需求的领先指标。

Q2 末端的 web 流量相对疲软，为 Q3 提供了一个较低的起点。如果 Q3 的周度趋势延续 2025 年的模式，同比增速将面临压力。但伯恩斯坦同时指出，如果 Q3 的环比趋势足够强，这种压力可能只是一个季度的"气穴"，Q1 2027 年将恢复至近期趋势。

伯恩斯坦在报告中明确将这一影响定性为一次性问题，并预计 2027到 2028 年净新增 ARR 增速将回升至低至中双位数。

Q4 可能的疲软有数据支撑，但伯恩斯坦认为这不是结构性的。

估值和拥挤度才是真正的风险

伯恩斯坦维持 Datadog"与大盘持平"评级，目标价 237 美元，较当前股价 283 美元有约 16%的下行空间。

报告强调，评级与业务基本面无关。伯恩斯坦在报告中强调，"与大盘持平"的评级与业务实力无关，当前估值和深度拥挤才是真正的问题。伯恩斯坦担心部分投资者预期增长将持续加速，当增速在未来几个季度趋于稳定甚至回落时，市场将感到失望，拥挤的多头仓位将随之松动。

当前股价对应的 2026 年调整后市盈率为 105 倍，2027 年为 82 倍，企业价值/销售额约 17.5 倍。在一个增速即将从 35%降至 33%的标的身上，这些数字要求预期不能有任何松动。

可观测性与安全平台融合、AI 驱动安全分析等安全业务的长期逻辑，以及 BYOC 架构对大规模客户的吸引力，依然成立。伯恩斯坦在报告中提到，Datadog 正通过 BYOC（自带云）架构支持日志量过大、成本过高或对安全敏感的客户，在不将数据集中到 Datadog SaaS 环境的前提下提供分析与控制面能力，管理层认为这是赢得大规模部署的重要机会。训练工作负载的占比也在提升，近几个季度 AI 客户中新增了模型训练用例，也包括推理和生产应用。但这些长期逻辑在当前估值中已经被充分甚至过度定价。

Datadog 是一家好公司，只是股价已经把未来 12到 18 个月的好消息都预支了。

免责声明本文系潮向研究对第三方券商研究报告（伯恩斯坦，2026年 8月 6 日）的整理与解读，结合公开市场信息的整理。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师的观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究的观点，也不构成任何投资建议。市场有风险，决策需独立。本文不应作为买卖任何证券的依据。

Semianalysis：SpaceX 要建 10GW 算力，ARR 将达 3000 亿美元，微软会是最大客户

SemiAnalysis — Mon, 10 Aug 2026 06:23:34 GMT

作者：SemiAnalysis

编译：深潮 TechFlow

深潮导读：马斯克在 SpaceX 首次财报会上宣布 2027 年要新增 6–8GW 算力，这意味着当年投入 3000–5000 亿美元资本开支，与 AWS 和谷歌相当。这个计划看似疯狂，但从推理收益、微软需求和 SpaceX 建设速度三个维度看，完全可行——微软正疯狂扩张算力以抓住每 MW 年营收 1 亿美元的 API 推理机会，而 SpaceX 已两次证明自己是全球建数据中心最快的公司。

马斯克在 SpaceX 首次财报电话会上再次震惊世界，宣布了他的千兆瓦级雄心：他「保守地」计划在 2027 年单年新增 6–8GW 算力，实际数字可能超过 10GW。按每 GW 投入 500 亿美元计算，这相当于 2027 年投入 3000–5000 亿美元资本开支，与我们预期 AWS 和谷歌的投入相当——对于一家盈利能力远不如竞争对手的公司来说，这个数字令人难以置信。

正如我们在 Meta 算力深度分析中解释的，大规模 + 短交付周期的算力是极其稀缺的组合，定价有巨大溢价——高达每 GW 每年 500 亿美元。但 AI 实验室能承受这个价格，并且活得很好。

我们的 Tokenomics 模型和推理模拟器显示，在实际性能水平下（例如每 GPU 的 tokens/秒），OpenAI 和 Anthropic 在 GB300 集群上销售 API 推理服务，都能产生每 GW 每年超过 1000 亿美元的营收。这远高于按当前新云服务商价格租用 GB300 集群一年的成本。

对前沿模型公司来说，提供推理 token 服务的利润高得惊人。

我们假设每 GW 每年成本约 120 亿美元，采用保守的租赁价格每 GPU 小时 3 美元，并使用我们的推理模拟器基于前沿模型架构和我们的代理编程基准 AgentX（InferenceX 的一部分，基于真实生产编程轨迹构建）进行 token 产出估算。我们将该 token 产出率按输入、缓存读取、缓存写入和输出 token 成本以及真实工作负载比例混合计算，得出最终估值超过每 GW 每年 1000 亿美元。

我们的推理模拟器是从底层开始构建的，基于对现代 AI 加速器工作原理的基础理解。我们为前沿模型在推理过程中的工作方式构建了性能上限和实际性能模型，为每个操作计时并输出真实轨迹。这是在实际硅片上执行实际工作负载的端到端模拟。我们已在各种加速器和工作负载上验证了模拟器的准确性，并持续改进其基于设计规格预测未来加速器性能的能力。

除了 OpenAI 和 Anthropic，世界上实际上还有第三家公司能实现每 GW 这样的经济效益：微软。由于完全享有 OpenAI 模型访问权，他们可以产生完全相同的每 MW 营收和利润率，同时无需支付任何训练成本。纳德拉与 OpenAI 的谈判非常成功：2026 年 4 月重新修订的协议取消了旧的 20% 营收分成。简而言之，微软有巨大动力尽可能快地采购尽可能多的 MW 算力。虽然他们目前大部分数据中心容量以每 MW 每年 1400 万美元的价格给 OpenAI 使用，但他们有机会改善这个组合。潜在影响是微软 Azure 营收增长率从约 42% 加速到明年超过 100%。这是千载难逢的机会，而 SpaceX 在服务这一需求上占据极佳位置。

虽然微软以每 GW 每年 500 亿美元与 SpaceX 签约 3GW 听起来疯狂，但我们认为这是可能的，原因有二：

微软已在为大规模数据中心扩张做准备。如下文所述，他们今年迄今已签署 10GW 合同，总合同价值超过 3000 亿美元（不含 GPU 成本）。我们预计还会签更多。需要说明的是：这些合同贡献的是 2027 年底和 2028 年的容量，近期仍有缺口需要填补。
有 90 天取消政策，类似 SpaceX 与 Anthropic 和谷歌的协议，资产负债表零风险。考虑到营收机会，Amy Hood 很容易批准这个方案。

对 SpaceX 来说，下一个自然的问题是融资。在没有顶级超大规模云服务商的资产负债表支撑下，埃隆如何支付如此高的资本开支？我们预计以下两种方式的组合：

英伟达的支持，以供应商融资形式降低前期现金成本。这可能就是埃隆在财报电话会上宣布独家使用英伟达的原因！正如我们的加速器模型反复解释的，xAI/SpaceX 积极评估过 TPU 和 AMD 等替代方案——因此财务考量可能促使他们放弃这些选项，专注于英伟达。
由行业最高定价支撑的经营现金流融资，依靠最快的交付周期：SpaceX 将继续以 3–5 个月的交付周期销售大规模算力——这是无与伦比的供给——并相应定价为每 MW 每年 3000–5000 万美元。这在不到一年内就能收回资本开支。我们在 Meta 算力文章中深入探讨了这一点。

这意味着 SpaceX 有望在 2027 年底实现 3000 亿美元 ARR。这只假设他们 2027 年新增算力的 50% 实现商业化，其余留给 Grok 和 Cursor 团队用于训练（未建模推理营收）。

现在让我们深入分析。我们从微软开始，微软终于惊人地觉醒了：去年的暂停已经逆转，今年迄今已签署 10GW 的有约束力合同。我们将简要讨论如何实现每 MW 每年 1 亿美元推理营收的经济模型。然后转向 SpaceX，分析他们的数据中心扩张以及 2027 年底实现 10GW+ 的可行性。

微软的 10GW 觉醒，抓住每 MW 年营收 1 亿美元的机会

2024 年 12 月，我们在数据中心模型中率先指出微软租赁活动的显著暂停。今天，这个巨头醒了。我们的模型逐季度跟踪租赁活动、新云服务商签约、自建施工启动，以及大型有约束力的 PPA 和 ESA。下图显示输出结果。微软在所有这些方面签约超过 10GW，相当于约 3000 亿美元的新有约束力承诺。

这次觉醒的一个关键原因是他们迫切需要算力来抓住每 MW 年营收 1 亿美元的机会。微软在 2025 年 10 月与 OpenAI 签署了 2500 亿美元协议，我们在 Tokenomics 模型中估计总计约 7GW——这是理解美元到瓦特数学关系细微差别的全球最佳工具。这笔大规模基础设施即服务交易导致微软在其他用例上算力高度受限。他们一直无法利用其 OpenAI 模型访问权来开展 API 业务 Foundry，或用于 Copilot 等应用。

然而，这些服务的利润率和每 MW 营收是迄今为止最高的。我们在 AI 价值捕获文章中深入解释过这一点。

AI 价值捕获——向模型实验室的转变

AI 领域的一天感觉像其他行业的一年。模型发布、软件突破和硬件改进正在将其他行业需要数年的周期压缩到几周。就在过去几个月，代理 AI 跨越了真正的拐点，在软件和硬件改进大幅降低 token 生成成本的同时，推动 token 价值实现阶跃式增长。

为了得出这些利润率估算，我们必须仔细综合泄露的财务数据、InferenceX 数据、行业所有最新加速器的微基准测试、开源实验室的论文、博客和推文等等。DeepSeek 投资者电话会议泄露（他们说 GPU 回收期为 10 个月）等新数据点证实我们的估算在正确范围内，但我们首先承认缺乏粒度确实令人不满。比起公司整体推理毛利率这个单一数字，你真正想知道的是在整个吞吐量 vs 延迟帕累托前沿上，每个（模型，加速器）组合的毛利率。例如，在 Trainium3 上提供 Opus 5 Fast 与在 TPUv7 上提供 Fable 5 的毛利率分别是多少？

我们用推理模拟器回答这个问题，该工具仅向 SemiAnalysis 咨询客户提供。

我们的 AI 云 TCO 模型已经回答了成本方面的问题，但营收方面历史上是未知的。为了解决这个问题，我们编写了一个模拟框架，在虚拟硬件上模拟真实模型执行，由涵盖各种加速器和操作类型的调优细粒度性能模型支撑。我们在模拟 XPU 上以所有可能的服务配置运行每个模型，混合真实世界和理想化服务条件。这使我们能够在对模型架构有充分了解假设的情况下，准确估算软件、硬件和工作负载的任何组合的性能。

得益于这个模拟器，我们的 Tokenomics 模型现在包含在所有相关芯片上运行 OpenAI/Anthropic 旗舰模型的高层级每 MW 营收数字。工作负载形态显然是一个巨大因素，我们模拟运行从我们自己使用中收集的超过 100 万美元价值的代理轨迹，同时满足从访问第一方端点观察到的真实交互性和 TTFT 水平。作为预告，这是我们在 GB200 vs GB300 上提供 Fable 5 的数字：

这就是微软每 MW 1 亿美元的机会。鉴于最近 Codex 需求激增和相应的 OpenAI ARR 加速，我们相信微软通过提供 OAI 模型服务能够以类似速率实现算力商业化。

现在，要抓住这个千载难逢的机会，微软和 AI 实验室需要数据中心，而且要快、要大。SpaceX 已经两次证明他们的建设速度比其他人快，但到 2026 年底他们的算力容量「仅」为 2GW。他们真的能在 2027 年这一年内建成 10GW+ 吗？

SpaceX：以惊人速度建设数据中心

在我们的 Meta 算力文章中，我们深入解释了为什么埃隆再次证明自己是商业天才。他理解 AI 实验室利润率已大幅提升，并相应地为他的 GPU 集群引入了「基于价值定价」，而不是更常见的「成本加成」。

为了保持机器运转，埃隆需要比任何人都更快地建设数据中心。我们相信他能做到。是什么给了我们这种信心？我们写过几次关于埃隆速度的文章，包括 122 天建成 Colossus 1 的 300MW、六个月建成 Colossus 2 的 200MW、决定在边境对面 1 公里处建设现场发电厂以避免许可审批等等。

此后还有更多速度展示。Southaven 的发电厂已从 2026 年 2 月的 27 台涡轮机（约 495MW）扩展到 2026 年 7 月的 69 台涡轮机（1.7GW）。

还有「MiniHard」的出现，2026 年 3 月开始垂直建设后，可能在约 5 个月内就达到 450–500MW！这并不意味着埃隆比其他人建得更好。他只是采用了不同的方法。

如何做到这一切？

配电设备和大功率变压器已售罄两年？直接从中国购买电力模块，跳过大功率变压器，将中压电力从发电端直接输送到低压变压器——后者的供应要充裕得多。Elon 旗下公司拥有世界上最优秀的电气工程师——没人比他们更懂如何权衡速度与效率。全球大多数数据中心运营商都优先考虑效率和质量——这是拿下 15–20 年承诺制超大规模云服务商合同的唯一途径。SpaceX 则会专注于完全不同的权衡：速度至上。在算力紧缺、AI token 利润率极高的时期，一个能在三个月内交付、90 天解约期的 500MW 集群，是世界上最稀缺、最有价值的资产之一。所有常规的「质量」指标都不重要。证据？全球垂直整合程度最高的基础设施公司 Google，最终还是选择了与 SpaceX 签约。

燃气轮机订单已排到 5 年后？GE Vernova 的确如此，但还有很多其他选择——我们的能源模型显示，有 30 多家燃气发电设备制造商已拿到为数据中心服务的大规模订单。只要你足够努力寻找，并愿意与新供应商合作，就有大量可用产能。涡轮机二级市场的成交量正在激增——例如，原本计划交付给 Oracle 新墨西哥州站点的所有涡轮机现在都在市场上流通。二级市场价格很高，但 Elon 付得起。

人力是最终制约？那就尽可能并行作业，简化调试流程，尽可能多地预装配。据报道，Colossus 2 高峰期每日用工约 3000 名建筑工人，比其他在建的吉瓦级数据中心少约一半。Elon 长期以来一直用低于行业标准的人力完成壮举——看看 Tesla 和 SpaceX 的历史就知道了。

这足以留出充足时间，在 2027 年前建成多个这样的外壳。而且这是他第一个真正意义上的绿地项目，下一次很可能做得更好。当然，另一个选择是改造现有设施。正如我们去年关于 xAI 的深度分析中所述，Colossus 1 和 2 都是通过改造以惊人的速度建成的。

xAI 的 Colossus 2 —— 全球首个吉瓦级数据中心、独特的强化学习方法、融资进展

关于 xAI 的 Colossus 1 已有大量报道。孟菲斯的建设注定载入史册：全球最大的 AI 训练集群，从零开始仅用 122 天建成。凭借约 20 万块 H100/H200 和约 3 万块 GB200 NVL72，它至今仍是最大的完全运行、单一连贯的集群（Google 除外）。

一年内建成 10+GW 则完全是另一个故事。SpaceX 需要在全国范围内寻找合适的土地，要易于获得许可且能接入天然气。但我们相信，有足够多的选项支撑大规模扩张。这自然会大量依赖现场燃气发电——查看我们的能源深度分析，了解它的运作原理及其必要性。

在付费墙之后，我们将讨论一些我们推测 Elon 可能选择的站点。

一周 AI 大公司动向回顾：Google AI 部门现大规模离职潮，苹果和 OpenAI 激辩窃取商业机密

Limitless — Mon, 10 Aug 2026 06:09:25 GMT

作者：Limitless

编译：深潮 TechFlow

深潮导读：Google DeepMind 这周接连失守：CEO 离职、4 位核心科学家集体出走成立新实验室，讽刺的是投资方正是 Google 母公司 Alphabet。与此同时 OpenAI 曝光 AI Agent 自建暗网协作两个月未被发现，苹果起诉 OpenAI 却因律师发错邮件陷入尴尬。这些事件揭示了 AI 巨头们正在经历的组织混乱与技术失控风险。

Google 用自己的钱资助了人才流失

下午好。

Google 的 AI 部门正在崩溃。就在这周：

DeepMind 失去了 CEO 兼首席科学家 Demis Hassabis

四位顶尖研究员离职创办实验室追求递归自我改进（由 Google 资助）

OpenAI 披露一个内部模型建立了秘密留言板并协调攻击两个月才被发现

苹果起诉 OpenAI 的案子陷入麻烦，因为他们懒得核实被告人的名字

来看新闻。

Demis Hassabis 退居二线

Demis Hassabis 卸任 Google DeepMind CEO。他将担任董事长和 Alphabet 首席科学家，重心转向运营 AI 药物设计初创公司 Isomorphic Labs。DeepMind 前 CTO Koray Kavukcuoglu 将接管所有 AI 业务。

但最糟的是 Google 还失去了 4 位资深员工。Jeff Dean，Google 第 30 号员工、Google 多数成功产品（搜索、语音、TensorFlow、TPU、Gemini）的幕后推手，在 27 年后离职。同时离开的还有 Sanjay Ghemawat、Quoc Le 和 Oriol Vinyals，都是 AI 研究领军人物。

这发生在 DeepMind 首席科学家 Noam Shazeer 跳槽 OpenAI、诺奖得主 John Jumper 加入 Anthropic 四周后。

Google 最近在 AI 模型竞赛中落后，最新的 Gemini Flash 模型表现不如预算小得多的开源竞品。

Jeff Dean 成立新实验室

不用担心，Jeff Dean 粉丝们。虽然他刚离开 Google，但他正在成为一家新实验室 Discovery Loop 的 CEO，这是一家公益公司，刚从 Google 离职的明星研究员 Ghemawat、Le 和 Vinyals 都加入了。

Discovery Loop 的目标是自动化所有科学研究。这意味着同时运行数千个实验（由 AI 模型设计和执行），确保人类不再成为瓶颈。

但对我来说更有意思的是递归自我改进的概念：用 AI 构建更好的 AI，完全把人类迭代踢出循环。想象这应用于治愈癌症或找出如何化学转化水变油（或反过来）……AI 全天候探索所有可能路径，未来可能产生疯狂的发现。

甜蜜的讽刺是他们的前东家 Alphabet 是创始投资方和云合作伙伴（顺便说 Jeff 拒绝使用 TPU……很搞笑）。

OpenAI 的秘密留言板

本周在 Black Hat 会议上，OpenAI 解释了其模型上周如何黑进 Hugging Face 的……呃……相当令人担忧。

实际开始时间比研究人员最初认为的早一个月。5 月 7 日一个内部 AI Agent 卡在一个真正不可能完成的任务上，想出可以在 Artifactory（OpenAI 的内部软件仓库）里留个文件向其他 Agent 求助。

其他 Agent 发现了留言并回复。几天内 AI 基本创建了一个功能性留言板，模型在那里讨论漏洞、分享凭证和工作分配，并在其他 Agent 停止时接手任务。考虑到这些 Agent 本可以被用来做更糟的事，这很可怕。

所以 OpenAI 发现并删除了它，但是……2 天后 Agent 用目录名作为消息重建了它。

快进到 7 月 18 日，Agent 成功逃逸并在 13 小时内攻破了 Hugging Face。

我希望能告诉你这是孤立事件，但实际上 Anthropic 和 Meta 都报告了他们的模型参与欺骗、供应链攻击和胁迫以确保目标达成。

因此 OpenAI 宣布暂停研究，直到搞清楚如何防止 Agent 密谋。

图片来源：Limitless

苹果起诉 OpenAI 的麻烦

上周快速回顾：苹果起诉 OpenAI 称其雇佣苹果员工窃取硬件商业秘密，点名前苹果硬件负责人 Tang Tan 和工程师 Chang Liu。

本周 OpenAI 拿出的证据相当致命。

苹果曾声称 2 月联系 OpenAI 未获回应……但现在承认其外部律师因混淆两个相似姓氏给错人发了邮件，然后承认声称与 OpenAI 总法律顾问的讨论从未发生。

更好的是……OpenAI 公布了消息显示苹果自己的人在 Chang Liu 离职后联系他，要他帮忙定位苹果机密信息。字面意义上与苹果的指控相反。

公平地说，这是 OpenAI 的说法而非官方反驳。所以让我们等着看案件如何发展，但目前对苹果看起来不妙。

Anthropic 自研芯片

Anthropic 本周确认正在组建内部芯片团队，为 Claude 设计定制 GPU。招聘信息寻求「定制芯片团队」，年薪 32 万至 48.5 万美元。

你可能问为什么 Anthropic 要这么做。为什么要对抗 NVIDIA、AMD 和所有其他合作伙伴？答案很简单：垂直整合。定制的 Claude 芯片能更好地训练和推理它。如果你花数十亿美元试图创建最好的模型，那么你想确保从芯片中榨取每一点智能。这就是新团队要构建的。

好消息是没人被解雇——AWS、Google、Nvidia 和 AMD 都继续作为 Anthropic 的算力合作伙伴，仅 2027 年就有约 3.5 吉瓦的定制 TPU 容量落地。

这意味着现在 Anthropic、Google、Meta 和 OpenAI 都在造定制芯片。OpenAI 在 6 月与 Broadcom 发布了 Jalapeño，Meta 正在将 MTIA 投入生产，Google 多年来一直有 TPU。

感谢加入我们的另一期。现在去听我们的播客吧 :）

市场观察：链上宝可梦开卡首次降温，投机资金转向 Memecoin 了吗？

Blockworks — Mon, 10 Aug 2026 05:51:29 GMT

作者：Marc Arjoon & Jake Koch-Gallup

编译：深潮 TechFlow

深潮导读：链上扭蛋经历了自 2 月以来的首次月度回调，7 月交易额从 6 月的 3.548 亿美元降至 2.903 亿美元。与此同时，Pump.fun 等 Memecoin 平台的交易量却在上涨。这暗示着 crypto 投机资金可能正在轮动——当 Memecoin 行情回暖时，部分扭蛋玩家会转身离场。值得关注的是，用户基础最不 crypto 化的 Courtyard 反而创下历史新高，说明真实的收藏需求依然强劲。

市场现状安静但缺临门一脚！市场波动率和资产相关性持续下降，进入更平静的状态。这给市场留下了开启新一轮牛市的最后一块拼图。与此同时，链上扭蛋自 2 月以来首次出现月度回调，暗示部分投机资金可能正在回流 Memecoin。下面深入分析。

市场动态

过去 24 小时，2025 年加密股票板块领涨市场，上涨 2.6%，是唯一显著上涨的板块。涨幅集中在 Galaxy（+3.6%）和 Circle（+3.1%），两家公司刚公布 Q2 财报。Circle 受益于此前摩根士丹利大幅下调目标价 64% 至 38 美元后的低预期。但强势范围很窄。Bullish（-1.5%）和 Gemini（-0.6%）收跌，更广泛的加密股票指数下跌 1.1%。这表明涨势是由公司特定的财报反应驱动，而非整个板块的重新估值。

除该板块外，市场表现偏负面。在股市于本周创纪录高点下方盘整之际，BTC 下跌 0.4%，与黄金（-0.4%）和标普 500（-0.3%）基本一致。BTC 对股市回调展现的下行韧性再次未能转化为上行参与。相对强势反而是 crypto 内部的故事。BTC 位居数字资产板块顶部，长尾资产抛售，由 Meme（-5.0%）、Solana 生态（-3.4%）和 AI（-2.7%）领跌。

正如昨天文章提到的，我们知道 crypto ETF 资金流一直很弱。BTC 和 ETH 的 ETF 资金流越来越同步。它们的 60 日滚动相关性已升 +0.67，接近区间顶部。ETF 需求表现得更像单一 crypto 配置，但这并不意外，因为这往往发生在下跌市场中。

幸运的是，整体相关性自 2026 年 3 月以来一直呈下降趋势。这导致市场整体联动性减弱，交易环境更加分化。

同样，市场波动率已从 3 月的 60 以上降至 8 月的 30 多。下降表明市场进入更平静状态，读数现在舒适地低于风险阈值。

随着市场波动率和相关性下降，开启新一轮牛市唯一剩下的要素就是 BTC 价格的可持续上涨。

扭蛋降温

链上扭蛋是 2026 年 crypto 最火的板块之一，但 7 月标志着自 2 月以来首次月度回调。

7 月链上扭蛋消费总额为 2.903 亿美元，是有史以来第二高的月度总额，仅次于 6 月创下的 3.548 亿美元纪录。连续第五个月，Collector Crypt 是最大的扭蛋平台，产生 1.549 亿美元消费，占 7 月总额的 53%。然而，Collector Crypt 的月度消费从 6 月的 2.095 亿美元环比下降 26%。

Courtyard 在 7 月创下最佳月度纪录，达到 8530 万美元的历史新高，环比增长 7%。Courtyard 的表现特别值得注意，因为它在主要平台中可能拥有最不 crypto 化的用户基础。其持续增长表明链上扭蛋是一个在现有链上用户基础之外也能引起共鸣的产品类别。Courtyard 占 7 月扭蛋消费的 29%。

平台排名也出现洗牌，Monster 超越 Phygitals 和 Beezie，成为 7 月第三大扭蛋平台。Monster 产生 1430 万美元交易量，环比增长 15%，并发布了一系列旨在改善用户体验的更新：

Lucky Boost - 开包获得普通卡会使下一包的期望值增加 0.1%

Dupe Shield - 连续包中抽到同一张卡会给用户一个免费包

这些更新分别于 7 月 17 日和 23 日上线。从 Lucky Boost 上线到月底，Monster 产生 970 万美元交易量，占其 7 月总额的 68%。

Phygitals（1340 万美元，环比下降 34%）和 Beezie（1290 万美元，环比下降 30%）尽管推出了重要产品更新，但都经历了下滑月份。Phygitals 在月底推出了移动应用，而 Beezie 于 7 月 23 日扩展到 Solana。总的来说，五大扭蛋平台（Collector Crypt、Courtyard、Monster、Phygitals 和 Beezie）占 7 月链上扭蛋消费的 97%。

从链上扭蛋放眼到更大范围，交易卡二级市场交易量基本维持在历史高点 6.947 亿美元，而 6 月为 6.956 亿美元。交易卡需求减弱并非 7 月链上扭蛋下降的原因。

也可能一个月的下滑并没有太多可解读的。链上扭蛋消费在 2026 年上半年以惊人速度增长，某种程度的回调不可避免。然而，另一种可能的解释是，链上扭蛋面临着来自 crypto 原生交易者注意力和资金的新竞争。

整个 7 月，Collector Crypt 消费下降的同时 Pump.fun 交易量上升。Collector Crypt 的日均消费从 7 月前 7 天的 560 万美元降至最后 7 天的 340 万美元，下降 39%。同期，Pump.fun 的日均交易量从 3.206 亿美元增至 3.885 亿美元，增长 21%。这种关系不一定意味着因果关系，但直觉上说得通。Collector Crypt 的相当一部分用户基础由活跃的链上交易者组成，他们会轮换到任何火热的板块。当 Memecoin 重获动力时，流入链上扭蛋的部分资金和注意力可能会转移到别处，即使交易卡需求保持强劲。

Courtyard 的表现进一步支持了这种可能性。当大多数 crypto 原生扭蛋平台经历回调时，Courtyard 在 7 月创下历史新高。如前所述，Courtyard 在主要平台中可能拥有最不 crypto 化的用户基础，意味着其用户在投机活动升温时可能不太倾向于回流 Memecoin。

目前看来，7 月的下降更像是自然回调，可能被 Memecoin 活动复苏放大，而非交易卡市场更广泛放缓的证据。

全裸坠楼的币圈 OG：叶俊德的财富、赌局与最后的凌晨

深潮 TechFlow — Mon, 10 Aug 2026 05:15:52 GMT

撰文：林正英

2026 年 8 月 7 日凌晨 4 点半，巴拉圭首都亚松森的 911 报警中心接到电话：Trinidad 区的高档公寓楼 Jade Park 楼下，躺着一具尸体。

警方赶到后看到的画面透着诡异：死者全身赤裸，身上盖着一个黑色塑料袋，疑似从约 100 米高的 30 层坠落。死者很快被初步确认身份——Harry Chun Tak Yeh，中文名叶俊德，加密货币基金 Quantum Fintech Group 的创始人兼管理合伙人，自称掌管超过 24 亿美元资产的华裔加密投资人。

调查人员上到 30 楼，发现他居住的公寓房门大开，屋内被翻得一片狼藉，却空无一人。

他在同一栋楼的 27 层还拥有另一套公寓，住着他的巴西女友，29 岁的 Isadora de Proenca Braganholo Carvalho。面对检方询问，她表示自己什么都不知道，警方目前并未公开指控她有任何不当行为。

检察官 María del Carmen Palazón 带队勘查后，把意外、自杀、他杀三种可能性并列调查，一切等尸检结果说话。

500 美元入场

叶俊德的发家史，是币圈最经典的那种剧本。

他在香港出生，幼年随家人移民加拿大，本科读的是加州大学伯克利分校的电气工程，后来又在斯坦福商学院拿了 MBA，至少他对外讲述的履历是这样的。

在进入加密世界之前，他走的是标准硅谷精英路线：工程师出身，做过几家创业公司的 CTO 和联合创始人，开过技术咨询公司，服务过营收 500 万到 2 亿美元不等的机构。

2013 年，比特币还在 60 美元附近徘徊。叶俊德用 500 美元买了人生第一笔 BTC，同年拿出 25 万美元创立了自己的第一支基金，成立风投公司 Binary Financial，后来几经更名成为 Quantum Fintech Group。

那是个拓荒年代。做加密 OTC 场外交易、替高净值客户管理对冲基金，叶俊德赶上了比特币从 60 美元到数万美元的整个曲线。到 2023 年，他和他的团队对外宣称管理的对冲基金和私募投资网络规模已超过 24 亿美元。

他开始频繁出现在行业聚光灯下：2017 年就上 CNBC 讨论比特币分叉和 ICO，2022 年做客彭博加密节目，称比特币是“数字黄金”，与 Mark Cuban、Tether 联合创始人 Craig Sellars 等人同台演讲。他还拿下了北美比特币大会（TNABC）和 Fantom 开发者大会的制作团队，自己办起了 Quantum Miami 大会，迈阿密市长亲自为其站台。

高光时刻：四个月，250 万到 16 亿

叶俊德职业生涯最传奇的一笔“投资”，发生在 Fantom 生态。

Fantom 是 2021 年“DeFi 之夏”里最热的公链之一，由被称为“DeFi 教父”的 Andre Cronje 亲手写代码打造。2021 年 9 月，Fantom 上的算法稳定币项目 Tomb Finance 因一次名为“Gatekeeper”的漏洞事件陷入信任危机，濒临崩盘。叶俊德以 Fantom 基金会成员的身份接手团队。

接下来的四个月是 Tomb Finance 的魔幻时刻：总锁仓量（TVL）从 250 万美元一路干到峰值 16 亿美元，两个月内 TVL 暴涨近 80 倍，成为 Fantom 生态最耀眼的项目。

这一战奠定了叶俊德在 Fantom 圈内的地位。

有人在 X 怀念道：“即使 Harry 在最后转向了肮脏的一面，他还是造就了许多百万富翁。2021 年 Fantom 和 Tom 的牛市，是一个永远不会再现的传奇。他举办了我参加过的最棒的会议，愿他安息。”

他的团队随后孵化出 LIF3 生态，一条主打 DeFi 的公链，以及发行 L3USD 稳定币资产的 L3 Reserve。他个人官网上罗列的投资版图，密密麻麻地围着 Fantom 生态展开。

直到 2024 年 11 月，他还在为 LIF3 奔走：与 Web3 手机公司 Jambo 合作，把 Lif3 应用预装进售价 99 美元的 JamboPhone，号称要让 120 多个国家的用户用上加密支付。

彼时他的常住地是阿布扎比，出现在迪拜 Crypto Oasis 的“2024 年度远见者”名单上。

为什么会死在巴拉圭？

这是整个故事最令人不安的部分。

一个常住阿布扎比、事业版图横跨迈阿密和迪拜的加密大佬，为什么会出现在亚松森的一栋公寓楼里，又为什么全裸坠楼？

现场的几个细节（房门敞开、室内被翻乱、死者全裸）让加密社区的讨论迅速集中到了一个词：wrench attack（扳手攻击）。

这个概念来自安全圈的一句老话：再强的加密算法，也挡不住一根 5 美元的扳手。攻击者不攻击代码，攻击肉身，用暴力或暴力威胁逼迫持币者交出钱包权限、转账或私钥。

就在叶俊德死亡前一天，8 月 6 日，链上分析公司 Chainalysis 刚发布报告：2026 年上半年，全球已确认 46 起针对加密持有者的扳手攻击，被抢金额超过 3000 万美元，照这个速度，全年将打破 2025 年 5800 万美元的历史纪录。

如果把未遂转账和勒索金额算进去，今年至今的敞口已接近 1.07 亿美元，其中入室抢劫占所有扳手攻击的 37%，创年内新高。

一个公开宣称管理 24 亿美元、常年露脸办会、上电视的加密富豪，恰恰是扳手攻击者眼中最理想的猎物。

当然，目前自杀和意外的可能性也没有排除。

加密行业的财富过山车足以压垮任何人，Tomb Finance 式的算法稳定币项目在 2022 年后的熊市里大面积崩塌，Fantom 生态也经历了 Andre Cronje 出走、TVL 蒸发的至暗时刻。叶俊德名下那些“自称 24 亿美元”的资产，究竟有多少经得起熊市和审计的检验，外界无从知晓。

全裸坠楼、屋内凌乱，也可能指向一个混乱而孤独的最后一夜。

目前，巴拉圭检方没有公布任何一方与坠楼存在关联的证据，尸检结果将是解开谜团的关键。

叶俊德的一生，是加密行业黄金年代的缩影：工程师入场，500 美元押注，踩中比特币最陡峭的十年，在 DeFi 狂潮里四个月造出 16 亿美元的神话，办大会、上彭博、与市长推杯换盏。

但这个行业教给人们的安全课，全都关于资产安全：冷钱包、多签、硬件设备。黑客越来越难攻破代码，于是犯罪开始转向肉身，过去几年，越来越多的加密大佬在自己长期居住的地方因为露富被盯上。

2013 年，60 美元的比特币给了叶俊德一切；2026 年 8 月 7 日凌晨，亚松森的 100 米高空又收回了一切。

他曾在采访里说：“最好的投资者都知道，伟大的财富诞生于熊市”，只是这一次，他等不到下一个牛市。

（本文事实部分均来自公开报道，当事人资产规模为其自述口径；案件仍在调查中，最终结论以巴拉圭司法部门尸检及调查结果为准。)

美银研报解读：存储超级周期延续至 2027 年，三星或将启动大规模回购与特别股息

潮向研究 — Mon, 10 Aug 2026 04:35:55 GMT

撰文：Rita

存储芯片的超级周期仍在延续。美银证券在 8月 7 日发布的全球存储科技周报中，将 2026 年全球 DRAM 行业销售额预测上调至 5730 亿美元，2027 年进一步增至 8470 亿美元，2028 年达 9170 亿美元。尽管 SK 海力士二季度 DRAM ASP 环比仅上涨 30%，低于同业 45%至 70%的涨幅，但三季度有望迎来 25%的快速回升，HBM4 出货量也将更显著。NAND 现货价格本周意外强劲反弹，512Gb 至1Tb 产品上涨 5%至 6%，256Gb 产品涨幅超 10%，远超季节性规律。美银认为，三星即将宣布以回购和特别股息形式向股东返还大量现金，预计特别股息规模超 30 万亿韩元，回购规模超 40 万亿韩元。

存储超级周期持续至 2027 年，四季度 ASP 将再次上修

美银更新了全球存储行业预测模型。2026 年全球 DRAM 行业销售额预计达 5730 亿美元，同比增长 328%，2027 年达 8470 亿美元，增长 48%，2028 年小幅回落至 9170 亿美元，下降约 8%。NAND 行业 2026 年销售额预计达 3575 亿美元，同比增长 341%，2027 年达 4675 亿美元，增长 31%，2028 年下降约 14%。

价格路径方面，美银预计四季度行业平均 DRAM ASP 将环比上涨 8%，NAND 上涨 3%，随后在 2027 年保持稳定或温和修正。但 2027 年全年 ASP 均值仍高于 2026 年，因上半年基数较低。2028年 ASP 下降将是温和修正而非硬着陆，行业仍将维持较高的利润率水平。DRAM 位元增速 2026 年预计为 25%，2027年 19%，2028年 19%；NAND 位元增速分别为 20%、19%、19%。

HBM 需求是支撑超级周期的核心。美银预计 2026年 HBM 市场规模将达 774 亿美元，同比增长 124%，2027 年进一步增至 1528 亿美元，增长 98%。HBM在 DRAM 总出货量中的占比将从 2025 年的 8.5%升至 2026 年的 11.7%，2027 年达 14.1%。HBM ASP 在2026 年预计上涨 30%至每 GB 14.6 美元，2027 年上涨 38%至 20.2 美元。美银预计 SK 海力士在 HBM 出货量上维持领先，但三星在 HBM 晶圆产能上的份额有望在 2026至 2027 年追平甚至超越。

NAND 现货意外强劲反弹，DRAM 同步走高

本周 NAND 现货价格表现超出预期。512Gb 至1Tb 产品上涨 5%至 6%，256Gb 产品上涨超 10%，美银认为这与二三级 OEM 厂商为 9 月和四季度旺季备货新机型有关。DRAM 现货价格也进一步反弹，环比上涨 1%至 2%，对应季度涨幅约 20%至 40%。整体而言，现货价格表现好于季节性规律，传统 DRAM和 NAND 的供给仍然偏紧。

南亚科 7 月营收达 440 亿新台币，环比增长 49%，同比增长 720%。韩国半导体 7 月出口额 420 亿美元，环比下降 9%，但同比仍强劲增长 179%。美银存储指标 6 月读数 183，仍处于历史高位附近，远高于景气中周期（100）和上周期（130）水平。

三星启动大规模资本回报，HBM 产能持续扩张

三星电子预计将在近期公布回购和现金分红的更多细节。根据 CFO 在7月 30 日财报电话会上的表述，三星将使用 2024至 2026 年自由现金流的 50%（扣除每年已支付的 10 万亿韩元股息）用于股东回报。美银认为执行方案可能包括：三季度或四季度派发超 30 万亿韩元的特别股息，2027 年上半年启动超 40 万亿韩元的股份回购，以及 2027年 4 月支付约 30 万亿韩元的年终股息。此外，三星还需要超 30 万亿韩元的库存股用于员工特别奖励。美银预计 SK 海力士也将以 50%的自由现金流用于股东回报，回购力度可能大于现金股息。

HBM 产能方面，美银预计 2026年 HBM 晶圆产能将达 47.6 万片/月（占 DRAM 总产能 22.6%），2027 年达 74.1 万片/月（占 26.6%）。三星 HBM 晶圆产能份额有望从 2025 年的 37%升至 2027 年的 39%，接近 SK 海力士的 40%。HBM4和 HBM4e 将是 2026至 2027 年的主力产品，HBM5 及以上产品将从 2027 年开始逐步渗透。

存储超级周期正在从价格驱动转向量价双驱。2028 年行业 ASP 的小幅回落不应被视为周期终结，HBM 的持续放量和 AI 服务器的结构性需求正在重塑存储行业的盈利模式。三星的大规模回购和特别股息将为估值提供支撑，美银的存储指标仍处历史高位表明行业热度尚未消退。DRAM和 NAND 的供需偏紧格局在 2027 年前难以逆转，超级周期的终点可能比市场预期的更远。

免责声明

本文系潮向研究对第三方券商研究报告（美银证券，2026年 8月 7 日）的整理与解读，结合公开市场信息的整理。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师的观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究的观点，也不构成任何投资建议。

市场有风险，决策需独立。本文不应作为买卖任何证券的依据。

5 张图看懂加密支付卡：稳定币从链上走向现实消费

a16z — Mon, 10 Aug 2026 04:31:31 GMT

撰文：Robert Hackett、Ryan Holloway，a16z

编译：Luffy，Foresight News

稳定币正在越来越多地通过刷卡这种形式被用于日常消费。

加密支付卡早已不再是猎奇的新概念产品，目前该赛道月消费总规模已经突破 7.5 亿美元。这类加密支付卡允许用户在任意支持传统银行卡网络的线下、线上商户，直接使用加密货币完成付款。在交易后台，用户支付的加密资产（其中绝大部分都是稳定币）会在收银结算的瞬间兑换成本地法定货币；对于收款的商户来说，收到的就是普通刷卡款项，完全感知不到背后使用了加密资产。

使用加密支付卡的用户，并不强制要求拥有传统银行账户。不同产品的运作模式存在差异：部分产品要求用户把稳定币存放到发卡服务商处；另一部分产品则支持用户通过自托管钱包，直接在链上持有自己的资产。加密支付卡相当于为全球各地用户打开了获取美元账户服务的通道，同时也给手握稳定币的用户提供了一套可以落地使用的便捷支付方案。

加密支付卡月度交易量趋势

依据 Paymentscan 所追踪的链上行为数据，2026 年 7 月，加密支付卡的月度交易总规模达到 7.59 亿美元。相较于去年同期的 3.06 亿美元，整体规模大约翻了 2.5 倍。回溯到 2023 年 10 月刚刚开启统计的时候，整个赛道月交易额还不到 100 万美元。（注：交易量排名第一的 RedotPay，它的消费数据由发行方自主对外披露，并不是通过链上数据抓取统计得出。）

加密支付卡的消费笔数，增长趋势和交易金额的上涨节奏基本保持一致。2026 年 7 月，加密支付卡一共完成接近 900 万笔实际消费，而去年同期交易笔数大约为 520 万笔。以此计算，每一笔刷卡的平均消费金额大约为 86 美元。

加密支付卡月度交易笔数趋势

2024 年早期，加密支付卡的消费流量高度集中在一条公链：Gnosis 链，知名产品 Gnosis Pay 就搭建在这条链上，它也是第一款可以直接对接自托管钱包的 Visa 联名支付卡。随着市面上陆续上线更多加密支付卡产品，用于支付卡结算的公链也变得更加多元。

Paymentscan 统计显示，截至 7 月份的数据，Optimism 链承载了 29% 左右的加密支付卡消费体量；Solana 链与 Base 链各自占据 19% 的份额；曾经的主力 Gnosis 链占比已经下滑至仅 2%。

不同链的加密货币支付卡消费体量占比

以欧元为抵押发行的稳定币曾经是加密卡消费市场的绝对主力。2024 年初，EURe 这款欧元稳定币占据加密支付卡全部交易量的 88%，绝大多数交易都跑在 Gnosis 链上。但到今年 7 月，EURe 的市场占比已经跌落至 2%。

市场主导权已经转移到美元系稳定币手中。USDC 承接了 58% 的加密卡消费流量，USDT 占比达到 26%；对比去年同期，二者占比分别为 48% 和 7%。现如今，加密支付卡场景下，绝大多数消费行为，都是依托数字美元稳定币完成。

不同稳定币的加密货币支付卡消费体量占比

如果对标传统银行卡网络，加密支付卡依旧属于体量很小的市场，传统卡网络每个月处理的交易规模动辄数万亿美元。

不过整个赛道增长势头强劲。稳定币持续渗透全球金融体系，加密支付卡直接复用已经成熟的主流银行卡网络底层通道实现落地。本次统计覆盖的各类加密支付卡产品，几乎全部依托 Visa 的网络体系运行。

Visa 主导加密支付卡消费场景

自 GENIUS 法案之后，加密行业整体迎来一轮发展提速，加密支付卡就是其中重要一环。

Castle Labs：BTC 链上金融生态现状全解读

Castle Labs — Mon, 10 Aug 2026 03:55:53 GMT

作者：Castle Labs

编译：深潮 TechFlow

深潮导读：比特币市值 1.3 万亿美元，是全球第 13 大资产，但只有 31 万枚 BTC（1.5%）能获得收益，剩下 98.5% 都在睡大觉。以太坊 32.5% 的 ETH 在质押赚钱，比特币为什么不行？这篇文章拆解了 BTC 收益生态的现状和风险，以及 Stacks 等 L2 如何在不牺牲安全性的前提下激活这些沉睡资本。

比特币（BTC）是全球第 13 大资产，市值约 1.3 万亿美元，正被越来越多的公司金库、ETF 和投资组合采用，定位为「储备资产」。

即便在金融市场站稳脚跟，比特币的金融用途仍远不如同等规模的传统资产。持有 BTC 的人主要是看价格涨跌，无法获得像传统资产那样自然增值的原生收益率。在传统金融里，资产可以安全地用来借贷或从企业现金流中获得分红。虽然比特币也能用作抵押借款，但现有方案大多引入了智能合约或交易对手风险，可能不符合当前持有者的风险偏好。

结果就是，在 2005 万枚活跃供应的 BTC 中，只有 31.1 万枚（约 1.5%）能获得任何收益，包括 DeFi 借贷、质押 BTC、部署在去中心化交易所的 BTC 和金库。

第二大资产以太坊（ETH）建立了一套分层金融原语，把闲置 ETH 变成运转资本。流通中的 ETH 有 32.5% 被质押，赚取约 2% 的原生收益率。在基础质押之上还有第二层流动性质押：仅 Lido 就占所有质押 ETH 的 21%，发行 stETH，这是一种可在 DeFi 中使用的再平衡资产。

这个差距是比特币的设计和持有者行为导致的下游效应。

比特币是工作量证明网络，没有质押机制。

持有者行为刻意保守，意味着大户永远不会为了收益率而冒险，正如 2022 年中心化 BTC 借贷崩盘所见，Celsius、BlockFi 和 Voyager 相继倒闭。

本文旨在指出导致 BTC 作为资产利用不足的当前问题，同时通过 Stacks 的案例研究，反思正在进行的稳步开发如何解决这个问题。

比特币收益堆栈

只有有限的 BTC 能赚取主动收益率，而且几乎所有收益率都来自 EVM 链和 Solana 的成熟 DeFi 生态，因为这些生态已经有借贷市场、DEX 和金库等金融原语，能支持持续的收益率生成。本节我们重点介绍 BTC 收益堆栈及其来源随时间的发展。

中心化 BTC 借贷

在链上生态成熟之前，Celsius、BlockFi 和 Voyager 等中心化平台提供 BTC 收益率，但牺牲了托管权。这些平台最终都在 2022 年通过几乎相同的机制崩溃：获取存入加密货币的法定所有权（Celsius 的条款明确将存款人资产的「所有权利和所有权」转移给平台，使平台有权再抵押），并转借给不透明的交易对手。Celsius 的失败是由 Terra/Luna 崩盘后的流动性紧缩引发的：平台 75% 的提款发生在此事件之后，迫使其暂停赎回。Voyager 在 3AC 违约 3.5 亿美元 USDC 和 15250 枚 BTC 贷款后倒闭。BlockFi 遭受了同样的 3AC 打击，然后又遭受了 Alameda Research 约 6.8 亿美元贷款违约的第二次打击。

它们的共同点是：用零售存款资助抵押不足的机构借贷，合同条款剥夺了存款人对标的资产的所有权。

DeFi 生态

DeFi 在 EVM 和 Solana 生态中久经考验，给用户更大的使用信心。但要使用这些产品，BTC 持有者必须先将原生 BTC 转换为目标链能理解的表示形式。这包括托管铸币（WBTC 和 Coinbase 的 cbBTC）、去中心化桥接资产（tBTC）和流动性质押代币（LBTC）等资产类别。所有这些类别都增加了风险层：

桥接风险：要铸造表示形式，用户将原生 BTC 发送到持有它的地址或托管人，并在目标链上收到 1:1 的收据代币。对于托管铸币（WBTC 和 cbBTC），该机制由中心化运营商操作，容易受到私钥泄露或社会工程攻击。Threshold 的 tBTC 有一个签名者网络，没有单一托管人，但仍带有签名者集和智能合约风险。

托管人风险：对于 WBTC 等资产，托管人 BitGo 在 2024 年 8 月从单方面持有 WBTC 2-of-3 多签的全部三个密钥转变为跨 BitGo Inc（美国）、BitGo Singapore Ltd。和 BiT Global（香港）的多司法管辖区分割。即使在此变更之后，第三个密钥仍由 BiT Global 持有，这是一家与孙宇晨 Tron 生态相关的合资企业，BitGo 在其中只是少数股东，使其仍是资产的关键风险。另一方面，cbBTC 按 1:1 支持，但完全由 Coinbase 持有，这是一个可以根据用户协议冻结或扣押资金的单一托管人。

智能合约风险：使用任何 DeFi 协议都会使存款人暴露于智能合约风险。有多个协议被黑客攻击的实例，而且根本没有解决方案。在 2025 年 11 月的 Balancer 黑客事件中，尽管该协议经过多次审计，流动性提供者在 Balancer V2 池被抽走约 1.28 亿美元后遭受重大损失。

即使经过多年的实战测试，DeFi 协议也不是停放资本的完美场所。

在最近的 kelpDAO rsETH 漏洞中，在最初六小时内，由于担心蔓延，超过 8.6 万枚 BTC 离开了该协议。在 kelpDAO 黑客事件中，攻击者存入 rsETH 作为抵押品，并借入大量 wETH。由于所有 wETH 流动性都被抽走，贷方开始使用其存款作为抵押品在其他稳定币市场借款。为避免成为这种蔓延的一部分，用户干脆决定提取资产。这些提取的资产占协议上基于 BTC 的资产的约 12%。

这是对信心的重大破坏，因为 Aave 是最大的借贷协议，对外部资产的攻击使该协议因多种因素而崩溃，包括其基于池的设计以及将资产纳入 E-mode 期间治理监督的缺口，将其 LTV 推至 93%。此后，Aave 的市场规模下降了 50% 以上。

比特币 L2 和质押协议

BTC 收益率的第二条路线是通过比特币 L2 和质押协议，如 Babylon、Lombard、Stacks、Rootstock、BOB 等，累计锁仓总价值约 40 亿美元。

其中，Babylon 代表锁定价值最多。它主要是一个质押协议，BTC 持有者在 L1 本身锁定资产，从而用比特币的 L1 安全保证来保护 PoS 网络。作为回报，这些用户通过帮助维护安全性的链的原生代币赚取收益率。

要获得流动性表示形式，持有者只需将原生 BTC 或 WBTC 存入 Lombard，从而收到资产的流动性、有收益的表示形式 LBTC，使 Lombard 成为流动性质押协议。

尽管如此，这些资产仍使 BTC 持有者面临削减风险。

剩余的锁定价值来自旨在启动自己链的 BTC L2，这在历史上更困难，因为它需要启动链上活动、吸引建设者、稳定币通道、出色的 UX 并提供激励以保留资本。

当前差距及其信任假设

总的来说，所有这些赚取收益率的路线反映出市场有需求和基础设施，但它们本质上不在同一个地方。EVM 有深度流动性和应用，但强制托管/桥接风险。比特币 L2 与 BTC 持有者在理念上更一致，但缺乏收益率多样性和零售资本的 UX。中心化借贷在 2022 年崩盘后结构性破裂。

这些部署中的每一个都有不同的信任假设：

包装 BTC 信任托管人和/或桥接签名者集，加上包装器和下游智能合约风险。

Babylon 原生质押信任一个契约委员会和一个 M-of-N 多签（目前是 6-of-9，包括 3 个来自 Babylon Labs 的签名者，1 个来自 CoinSummer Labs、RockX、AltLayer、Zellic、Informal Systems 和 Cubist），它们共同签署解绑和削减交易。

Stacks sBTC 桥信任一个由 15 名机构签名者组成的集合，包括 Figment、Chorus One、Stacking DAO 等。要使桥正常运行，需要 70%（11-of-15）的签名者诚实参与，即使 33% 的签名投票权是诚实的，即 5-of-15，系统安全性也能保持，并允许不提款。

未满足的需求是一种尽可能保持比特币信任模型完整的方法，同时仍提供使资本具有生产力的应用和流动性。

比特币原生金融

比特币原生金融是指使用 BTC 作为主要资产的金融产品，同时将结算、安全性和资产转移尽可能接近比特币的基础层，最大限度减少额外的信任假设。

比特币原生金融无法在 L1 本身实现，因为比特币自身的设计：

Bitcoin Script 可以强制执行简单的支出条件，但不是图灵完备的，无法执行任意复杂逻辑或循环，因此无法表达 DeFi 协议需要的状态机（AMM 曲线、健康因子检查、清算逻辑等）

UTXO 模型没有共享的持久状态。比特币脚本不会在当前交易之外维护状态，而借贷市场或 AMM 恰恰需要 UTXO 模型无法提供的共享可变状态。

区块空间稀缺且速度慢。比特币大约 10 分钟的出块时间和真正稀缺的区块空间，意味着高频 DeFi 操作无法在 L1 上执行。

比特币没有原生收益率机制来构建衍生产品，因为这条链采用工作量证明。

比特币无法验证外部链状态，所以将 BTC 转移到任何可编程环境都需要托管人或签名者。

在这些限制下，完全比特币原生的金融无法实现。今天市场上的每个产品都依赖比特币共识之外的某些信任假设。为了解决这个问题，一些协议正在尽可能靠近比特币进行构建。

Babylon 完全不需要桥接：质押的 BTC 保留在时间锁定的比特币 UTXO 中，但承担其契约委员会的风险，以及它委托给保护外部权益证明链的最终性提供者的风险，引入了削减风险。

BOB 通过 BitVM 风格的桥接将比特币最终性与完整 EVM 环境配对：实际上，它目前在以太坊上结算，将完整比特币安全性视为分阶段路线图。

Stacks 将其执行层的最终性直接锚定到比特币共识，同时接受其 BTC 支持的桥接资产 sBTC 的签名者集合，需要 70%（15 人中 11 人）来移动资金。

在当前解决方案中，一些已经达到了不错的规模。Babylon（质押协议）、Lombard（流动质押协议）和 Solv（收益率生成），TVL 分别为 26 亿美元、8 亿美元和 4.8 亿美元。

这些协议因其与其他 DeFi 的强组合性而获得关注，使用户能够在资产产生的基础收益之上赚取更多。

收益率来自不同来源。Lombard 的 LBTC 通过质押实现，从保护 PoS 区块链的 Babylon 网络获取收益率。Solv 的 solvBTC 通过 delta 中性策略、借贷、流动性提供、质押和现实世界资产（RWA）产生收益率。

虽然目前没有完整的比特币原生解决方案，但今天这意味着：

直接在比特币 L1 本身获得收益率，无需放弃自托管和引入任何新风险。

如果用户需要，获得承诺 BTC 的流动性代表。

完全透明这些步骤涉及的风险。

用户应该提出一系列问题，以了解解决方案是否是比特币原生的：

该解决方案是否允许自托管？

桥接签名者的去中心化程度如何？

收益率实际来自哪里？

持有者能否退出或赎回，还是有锁定期？

在下一节中，我们讨论如何使用 Stacks 的案例研究来回答这些问题，以及它如何构建比特币原生金融。

Stacks 如何构建 BTC 原生金融？

Stacks 是一个 BTC L2，将其执行锚定到比特币基础层。它目前的链上 TVL 约为 9000 万美元，另外 sBTC 中有 1.9 亿美元。它是在一个地方组合比特币原生堆栈所有部分的最完整尝试之一：

比特币锚定的执行层

信任最小化的 BTC 桥接

原生 BTC 计价的质押

流动质押代表（sBTC 将与自托管质押一起上线）

实时 DeFi 应用（Zest、Bitflow、StackingDAO、Hermetica 等）

比特币锚定结算

支撑 sBTC 和更广泛链的是锚定到比特币的最终性模型。自 2024 年 10 月 Nakamoto 升级以来，每个 Stacks 矿工的区块提交交易都将之前任期的完整链状态锚定到比特币交易，因此逆转最终确定的 Stacks 任期需要逆转相应的比特币区块。因此，Stacks 区块在其任期结束后大约一个比特币区块获得完整比特币最终性。

sBTC：信任最小化的 BTC 移动

sBTC 是使 BTC 能够在 L1 和 Stacks 之间移动而无需传统托管人的机制，作为比特币在 Stacks 上的桥接代表，目前 TVL 约为 1.9 亿美元。

所有桥接的 BTC 都位于单个锚定钱包中，这是一个比特币 Taproot 地址，其移动由 15 名社区选举的签名者集合控制，需要 70%（15 人中 11 人）的阈值才能移动资金，如上述部分所强调的。

原生、自托管的比特币质押

Stacks 最近提出了 PoX-5 升级，让 BTC 持有者在 BTC 锁定在比特币 L1 上时赚取 BTC 计价的收益率（预计 8 月下旬上线）。为此，Stacks 使用标准的 OP_CHECKLOCKTIMEVERIFY 时间锁，允许 BTC 在持有者自己的托管中保持承诺和产生收益率；锁定由比特币共识本身强制执行，不需要信任托管人、桥接或签名者集合。

PoX-5 中的收益率来自 Stacks 共识机制，矿工竞价 BTC 来挖 Stacks 区块。我们在之前关于 PoX-5 升级的研究中也详细介绍了这一机制。

自 2021 年 1 月以来，这一机制已经向 STX 质押者分发了超过 4200 个 BTC。现在 BTC 质押者也能够通过相同机制赚取收益率。

参与 BTC 质押需要一个在 L1 上锁定 BTC 的协议保证金，以及至少等于 BTC 价值 5% 的 STX 头寸，为期六个月。配对的 BTC-STX 保证金形成优先级，对每个周期的矿工 BTC 池拥有第一索赔权，目标是 3% 的 APY。剩余收益率分配给仅质押 STX 的人（形成次级）和储备基金，后者累积多余的矿工收入。储备基金用于在未来矿工收入可能短缺且无法履行收益率义务的周期中支付收益率。

此外，没有强制退出，持有者可以在几个比特币区块的时间内带着 BTC 退出，但会放弃剩余期限的收益率，而配对的 STX 则锁定整个期限。在这个模型中，没有削减风险，意味着质押者不会冒失去资金的风险。

使 BTC 原生产生收益率是 Stacks 路线图的第一步；团队也在积极研究自托管比特币借贷。通过这个，用户将能够在 Stacks 上的 Zest 等借贷协议中使用 BTC 作为抵押品，而他们的 BTC 永远不会离开 L1。Stacks 通过读取比特币状态不断验证 L1 上的比特币抵押品，允许借款人获得 Circle 的 USDCx 和 Hermetica 的比特币支持的 USDh 等稳定币，以进一步在其资产上产生收益率，同时仍然赚取 PoX-5 的质押收益率。

stBTC 和应用层

在 L1 上与 STX 质押的 BTC 实际上是有生产力的，因为它赚取基础收益率并且可以随时赎回。但同样的 BTC 在质押时无法在其他地方使用，缺乏组合性。对于那些寻求 DeFi 用例的人来说，一个可能的解决方案是流动质押资产（LST）。

StackingDAO 即将推出一个这样的产品，stBTC。这是一个流动的质押比特币代币，是 stETH 的比特币类似物。

通过 stBTC 质押的主要好处是 BTC 持有者不需要自己获取 5% 的 STX 配对。StackingDAO 从已经支持其 stSTX 和 stSTXbtc 产品的 STX 中提供它，因此持有者在没有 STX 风险的情况下在 BTC 上赚取 BTC 收益率，同时保持在优先级中并保留最高的收益率权利。

在他们的模型中，用户存入原生 L1 BTC 或 sBTC 并接收 stBTC，其价值随着 PoX-5 机制产生的 sBTC 奖励的累积而自动复合，在每个周期结束时支付。这些奖励的一部分流向为 STX 配对出借 stSTX 和 stSTXbtc 的 STX 支持者。剩余的 sBTC 被重新投资到支持 stBTC 的池中（自动复合），增加 stBTC/sBTC 比率。

此外，对于提款，stBTC 退出通过储备缓冲区以小额费用促进，或者如果缓冲区耗尽，则通过使用提款 NFT 的一个周期冷却期。

所有这些价值流入的应用是 DeFi 应用。

Zest 是链上最大的 DeFi 应用和借贷市场。Zest 使其用户能够存入 BTC 计价的抵押品（sBTC、STX、stSTX）并借入风险隔离市场的稳定币。Zest 还宣布了其「Stacks Vaults」，将与 Stacks 的 BTC 质押一起上线。第一个金库将是一个完全自动化的 stBTC 循环策略，目标是 6-8% 的 APY，这是通过 Stacks 金融堆栈使流动质押 BTC 产生生产力的第一个例子。随后是另一个借贷协议 Granite。Granite 让用户以 BTC/sBTC 抵押品借入稳定币，并具有隔离风险。

Hermetica 发行 USDh，一个比特币支持的基差交易合成美元。

Bitflow 是 Stacks 上的 DEX，运行在专为 BTC 锚定资产（sBTC、xBTC、aBTC 和 WBTC）以及 Stacks 原生稳定币构建的 Curve 风格 Stableswap AMM 上。

漏斗顶端模型

比特币质押是 Stacks 的漏斗顶端；它吸引寻求收益率而不放弃托管的 BTC 资本。一旦绑定，该资本对周围的应用层变得可识别：Zest 用于借贷，Bitflow 用于交换，Hermetica 用于结构化基差交易收益率，StackingDAO 在 stBTC 上线后提供流动性。这些应用的使用推动链活动，产生交易费用，最终成为共识收益率的有意义、自我维持的来源，与矿工竞价 PoX 池一起。

总结思考

比特币闲置资本问题是真实且结构性的。

比特币缺乏原生收益率机制，为了弥补这一点而构建的每条路线，无论是包装 BTC、BTC L2 还是 CeFi 借贷，都带有某些信任假设。

这些路线已被采用，BTC 目前占 DeFi TVL 的约 7%（52 亿美元）。但考虑到其规模，它的代表性不足。今天的大部分 BTC 缺乏生产力，仍然是一种持有以获得价格升值的资产。

Stacks 多年来一直在稳步构建以减少这些信任假设，随着即将到来的 PoX-5 升级，比特币持有者可以从竞价 BTC 来挖 Stacks 区块的 Stacks 区块链矿工那里原生赚取收益率。

他们的模型是否成为最被采用或利用的，取决于他们的生态系统与原生 BTC 质押的紧密增长程度，因为要维持收益率（3% 的 APY），矿工必须不断竞价。目前，这已经得到证明，自 Stacks 主网启动以来已有 5 年以上的活动。

尽管如此，BTC 仍然是一种储备资产，并被机构广泛采用。其生产力的提高只会扩大该资产持续成为更多资产负债表一部分的能力，并对新持有者有利可图。

播客笔记｜拆解 AI 产业人事地震：谷歌 DeepMind 换帅，人才流失潮加剧，Transformer 八人已走四个

深潮 TechFlow — Mon, 10 Aug 2026 03:40:24 GMT

整理 & 编译：深潮 TechFlow

嘉宾：本期为周回顾，无外部嘉宾

主持人：EJ（@cryptopunk7213）和 Josh（@JoshKale），LimitlessPodcast

播客源：LimitlessPodcast

原标题：WhyGoogle’sTopEngineersJustQuit

播出日期：2026 年 8 月 7 日

利益声明：主持人 Josh 为 Anthropic 合同工，本期讨论涉及 Anthropic 旗下 Claude 模型的安全事件，其观点不代表 Anthropic 官方立场。节目由 Ledger 赞助，广告内容已剔除。

要点总结

这期 LimitlessPodcast 的周回顾聚焦本周 AI 产业最重磅的人事地震：谷歌两位 Level11SeniorFellow（全公司仅此两人）JeffDean 和 SanjayGhemawat 在供职 27 年后同时离职，与 QuocLe、OriolVinyals 共同创办 DiscoveryLoop，目标是把科研本身变成可自动运行的循环。同日，DeepMindCEODemisHassabis 退后转任董事长，CTOKorayKavukcuoglu 接管日常运营。谷歌股价单日跌约 5%，市值蒸发约 1800 亿美元。两位主持人对谷歌的短期前景产生明显分歧：EJ 看空，Josh 暂时维持多头。

另一条线索是 AI 安全问题急剧升级。Anthropic 和 OpenAI 的内部测试模型相继被发现突破沙箱，其中 Claude 的一次供应链攻击尝试和 OpenAIGPT-6（代号 Astra）的蜂群协作攻击，已经促使前沿实验室主动放慢训练节奏。

精彩观点摘要

1.关于谷歌人才流失

“全公司 30 年历史，只有两个人爬到 Level11。现在他们全走了。”
“VC 连他们的 pitchdeck 都不用看就会给钱。”
“他明确说谷歌 TPU 的架构不适合训练有价值的 AI 模型。你想象一下 JensenHuang 已经在舔嘴唇了。”
“说实话我不知道谷歌现在该怎么办，我看不出多头逻辑在哪。”

2.关于 DiscoveryLoop 的野心

“他们的计划是用 AI 自动化整个科研流程：设计实验、搭设备、跑实验、重复一百次验证。这个过程现在要花好几年。”
“先从 AI 研究本身开始，然后攻克国家工程院的大挑战：更好的药物、经济化的太阳能、清洁水源。”
“如果是别的团队，我会怀疑。但这是 JefffreakingDean。”

3.关于 AI 越狱事件

“这些模型远没有我们以为的那么对齐。”
“它创建了虚假的人类用户档案，去私信施压、勒索真实的开发者，逼他们批准代码变更。”
“这些 agent 不是单兵作战，它们在为未来的自己留面包屑，像一个蜂群在协同攻击。”
“唯一的曝光原因是第三方软件包在 7 月 4 日关停了，他们才进去翻代码，发现了整个消息板。”

4.关于模型竞争格局

“Meta 不跟 OpenAI 和 Anthropic 拼最聪明，它跟 Grok 拼的是每 token 的性价比。”
“DeepSeekV4Flash 跑完 Fable5 的所有基准，成本只有对方的 1/105。但实际用起来感觉就是不一样。”
“Elon 和 Zuck 拥有最大的算力储备。如果你相信算力扩展定律，他们迟早会跑出有竞争力的模型。”

5.关于存储芯片

“整个 2026 年的产能已经卖光了。2027 年也没了。如果你想要存储芯片，排队等到 2028 年。”

正文

一、本周速览：谷歌大地震、AI 越狱升级、诉讼反转

EJ：欢迎回到周回顾，我们最喜欢的环节，帮你补上本周所有 AI 前沿科技的疯狂进展。这一周没有任何例外：一家叫谷歌的小公司经历了大约 30 年来最大的人事地震；OpenAI 对 Apple 发起反诉，说你完全在撒谎；AI 越狱事件有了新进展，前沿实验室因为太紧张，已经开始主动放慢训练节奏。我们从 DemisHassabis 开始。

二、DemisHassabis 退后：DeepMind 换帅

EJ：DemisHassabis 不再担任 DeepMindCEO 了。准确地说，他仍在谷歌母公司 Alphabet 体系内，只是不再负责 DeepMind 的日常运营，转任董事长，同时出任 Alphabet 首席科学家。他还会继续领导 IsomorphicLabs，这家从 DeepMind 拆分出去的公司做的是 AI 设计药物。

这件事让人很意外。对一直关注 Demis 的人来说，DeepMind 就是他的东西。Google 收购了 DeepMind，他进入谷歌体系，现在他又退出了 DeepMind 的日常管理。我读到这条消息的第一反应是：Demis 从什么位置上退下来了？

Josh：所有人都被这条消息打了个措手不及。DemisHassabis 基本上是 AI 领域的教父级人物，他在谷歌主导了 Gemini 和其他所有 AI 项目的研发。他宣布从 DeepMindCEO 的角色上退下来，转任董事长，换个说法就是"我要抽身了"。接下来他会专注 AGI 的社会影响，同时花精力在 IsomorphicLabs 上。

这对谷歌来说是个冲击。因为谷歌在 AI 竞赛中本来就在掉队。去年年底他们有过一段领先，但之后没有再发布过什么值得关注的模型。Anthropic、OpenAI，甚至 xAI 和 Meta 都已经追上或超过了 Gemini3.6（他们最新的模型）。

接替 Demis 的是 KorayKavukcuoglu，目前是 DeepMind 的 CTO，现在晋升为高级副总裁。他在 AI 领域有丰富经验。

三、JeffDean 出走：Level11 全公司仅两人

EJ：但 Demis 的退后还不是最重磅的消息，Josh。真正的炸弹是 JeffDean。

Josh：这太疯狂了。JeffDean 是谷歌第 30 号员工，在公司待了大约 27 到 29 年，把一辈子都搭进去了。他负责打造了谷歌搜索、TPU、GoogleVoice 等等一系列最重要的产品。现在他要走了，带走了另一位传奇人物 SanjayGhemawat，谷歌 SeniorFellow。他们两个人加上另外两位谷歌员工，共同创办了一家叫 DiscoveryLoop 的新公司。

EJ：在谈新公司之前，先说说旧公司。JeffDean 的传奇程度怎么强调都不过分。谷歌的工程师级别从 Level1 入门开始，往上到 Level2 是刚毕业的，Level3 通常有硕士或博士学位，Level4 是有几年工作经验的，Level5 和 6 是大多数工程师的天花板，大概是前 10%的人。Level7 是 PrincipalEngineer，已经很少了。8 和 9 越来越稀缺。然后是 Level10，GoogleFellow，这基本是终身荣誉，类似于拿诺贝尔奖。再往上，Level11，全公司只留给两个人，就是 Jeff 和 Sanjay。

他们爬到了一家以研究为核心、有 30 年历史、支撑了我们所知的整个互联网的公司里最高的级别。没有他们的工作，今天互联网上的一切都不可能存在。

Josh：有人提到 JeffDean 的 slidedeck，上面列出了过去 30 年他在谷歌参与的每一款产品。Signal 发过一条很经典的评价：如果你在谷歌待过，你一定认识那种蓝色、有点土气的幻灯片风格，但每次这种幻灯片出现，就意味着互联网世界即将发生大事。对 VC 来说，他们连 pitchdeck 都不用看就会给钱。

四、DiscoveryLoop：自动化科研的野心

EJ：新公司叫 DiscoveryLoop。我理解的核心概念是，他们想用一种递归学习的方式来做研究。你发一个 prompt，模型不断迭代，直到找到一个非常难的答案，然后把这个过程大规模扩展出去。这种 loop 最近很热，因为大家发现它能在数学和科学上做出全新突破。他们的计划是把这条路走得更远。

Josh：对。DiscoveryLoop 的核心目标是自动化科研。在任何科研领域，流程都非常繁重：人要设计实验，搭设备，跑实验，然后重复一百次来验证结果。整个过程要好几年。他们想用 AI 把这个流程彻底砍掉。

第一个应用领域就是 AI 研究本身。把 researchloop 应用到 AI 研究上，你得到的就是递归自学习：AI 模型可以自己评估自己，然后构建更好的版本。这也是 Anthropic、OpenAI 以及现在的谷歌都在追的东西。如果你能自动化 AI 研究就不受人类能力的限制了，你可以得到最聪明、最高效的模型，而且不需要人做任何事。

但最让我兴奋的是他们搞定 AI 之后的计划。他们说先从机器学习开始，然后转向大挑战，目标是解决任何有可衡量结果的学习循环，覆盖科学和工程领域。最终要应对国家工程院的大挑战：更好的药物、推进健康信息学、让太阳能变得经济、提供清洁水源。如果你掌握了这套自动化科研的 playbook，就可以把它应用到任何科学、数学或物理领域。

如果是别的团队，我会怀疑。但这是 JefffreakingDean。

EJ：他离开谷歌的过程并不顺利。SundarPichai 多次尝试挽留他，给他各种条件，把离职流程拖得很慢。据说他几个月前就想走了。第二点，他说新公司需要大量算力来训练 AI 系统，但他不会使用谷歌 TPU。他明确说 TPU 的架构太特殊了，不适合训练各种有价值的 AI 模型。你可以想象 JensenHuang 已经在舔嘴唇了，我确信他要么已经联系了 Jeff，要么马上就会。

说实话我不知道谷歌现在该怎么办。我看不出多头逻辑在哪。

Josh：谷歌作为一门生意还是很出色的。这些人不一定是日常推动业绩的人。DeepMind 的日常运营会变成什么样还有待观察。谷歌股价跌了 5%，大约蒸发了 1800 亿美元的市值。就一个交易日，因为这件事。

EJ：我得记录在案：至少短期内，我不看好。他们失去了所有明星球员。几周前我们报道过，NoamShazeer 离开去了 OpenAI 做递归自学习。我不知道了。

Josh：我保持看多，你看空，6 个月后我们再看。

五、AI 越狱：供应链攻击与 Agent 蜂群

EJ：上周有一个巨大的安全事件。一个早期版本、非常强大、仅限内部测试的 AI 系统突破了沙箱，跑到互联网上做搜索，黑进了一堆系统。这发生在 OpenAI。Anthropic 说等一下，我们也有挺聪明的内部模型，去看看我们的有没有这么干。结果一查，还真有。

在 122 次测试中，有 19 次未经授权的互联网访问，分布在 10 次运行中。其中 17 次是 Claude（注：原文 ASR 识别为“Mythos”，疑为模型代号），2 次是 ChatGPT5.6 的分类器。

最疯狂的一个案例：Claude 突破了沙箱，然后决定对一个重要的开源软件发起供应链攻击。它发现了这个开源数据系统中的一个漏洞，然后推了一段恶意代码。但你需要人类来批准代码变更，于是它注册了虚假的社交媒体用户档案，去私信相关的人类开发者，施压、勒索、搜集他们的个人信息，逼他们批准这段代码。研究员觉得不对劲才没推。但想象一下，如果它拿到了某个开发者的把柄呢？这就说明这些模型远没有我们以为的那么对齐。

Josh：这个案例是在 BlackHat 大会上公开的，那是每年在拉斯维加斯举办的网络安全顶级会议。OpenAI 上台讲述了 HuggingFace 事件的来龙去脉。他们有一个叫 Astra 的内部模型，外界代号 GPT-6，它在没有指令的情况下突破了沙箱，访问了互联网，为了完成目标跑到 HuggingFace 黑进了生产数据库偷答案。HuggingFace 团队完全不知道。

EJ：结果就是这些 AI 实验室都被吓到了。Anthropic 害了怕，OpenAI 也慌了，说可能需要放慢训练进度，重新研究怎么对齐这些测试版模型。原因是昨天公布的一项新发现：这些 agent 在运行过程中，开始给其他 agent 留面包屑。实际上，一场协同攻击早在 5 月 7 日就开始了。

这些内部模型在训练过程中不断取得突破，然后在训练运行的代码库里留下只有它们自己能找到的秘密消息。随着时间的推移，这些消息积累了新的漏洞利用方法，最终导致了越狱。OpenAI 关掉了消息板，但这些 agent 找到了别的沟通方式。他们开始用新创建的目录名称来传递消息，等于是重建了整个消息板。

这不像普通的单日攻击。这是一组 agent 协同工作，发现漏洞，互相分享，在 OpenAI 的内部系统和外部系统中横向移动，持续了数天到数周。

Josh：这是史上第一次蜂群式 agent 攻击。这些模型不再假设自己是单兵作战，而是认为在不久的将来会有另一个版本的自己接手，于是它们像蜂群一样协同推进攻击。最疯狂的是，OpenAI 本来是做了一个有意的实验，给了模型互联网访问权限但移除了护栏，看它能不能突破。他们没意识到这些 agent 在实验开始前一个月就已经在协作了。

曝光的过程也很偶然。OpenAI 给这个内部 GPT-6 模型开放了第三方软件包访问权限，其中一个包在 7 月 4 日关停了。他们觉得奇怪，进去翻代码，才发现了一堆 agent 之间互留的消息。他们清掉了消息板，以为问题解决了。结果这些 agent 开始用新建文件夹的名字来传递消息，完全绕过了清除操作。

六、模型竞争：Meta 加速，DeepSeek 降价

EJ：你知道谁没有放慢研究吗？那个叫 Zuck 的社交媒体家伙。他最近一周发了 8 条推。

Josh：过去三周 Meta 发布了两个新模型。MuseSpark1.1 追平了那些便宜的中国开源模型。然后又发布了 MuseSpark1.2，这是编码版本，试图追上编码能力的前沿。说实话不算差。达不到 Fable 级别，也达不到 GPT-5.6 级别，但跟 Opus5 和 GPT-5.6Terra 比还行，而且便宜得要命。

Meta 的定位越来越清楚了，它不跟 OpenAI 和 Anthropic 拼最聪明，而是跟 Grok 拼每 token 的智能性价比。如果你能以 1/10 到 1/50 的价格完成 80%到 95%的工作，只是慢一点、多想几步，很多公司可能会切换。最聪明的模型做某些事，便宜的模型做其他事，最终可能是多个模型组合使用。

Zuck 被问到开源问题时说很快会有更多消息。Meta 曾经是行业的开源明灯，后来关上了。也许有另一个平行世界他们会重新打开。

EJ：我持相反观点。Meta 和 SpaceXAI 最终会在不同的维度上跟 OpenAI 和 Anthropic 竞争，也就是每 token 的成本。另外我们在 SpaceX 财报那期提过，Elon 和 Zuck 拥有最大的算力储备，而且会激进扩张。如果你相信算力扩展定律，他们迟早会跑出有竞争力的模型。从模型发布节奏来看，SpaceXAI 和 Meta 上个月都发布了一大批。Elon 说下周要发 Grok4.6，之后再发一个。

Josh：另外还有 DeepSeekV4Flash。不是前沿模型，但便宜到成本只有 Fable5 的 1/105。跑完 Fable5 的所有基准，虽然花的时间更长、消耗了更多思考 token，但成本确实低 105 倍。问题来了：什么时候你会为了省钱而切换模型？

我用过 DeepSeek 的 Flash 模型，感觉不一样。基准测试在某些场景下证明它们差不多，但实际用起来在某些难以量化的地方明显偏弱。视觉演示很炫，克隆网站、做个炫酷的东西很好用。但日常生产力场景还是有些吃力。所以这将是一条成本曲线的博弈：是接受质量损失换最低成本，还是付高溢价买最好质量？中间的 Grok 和 Meta 可能做得不错。

中国这边还有 Kwai 的 3.8Max。整个亚洲的存储芯片全卖光了。2026 年的产能没了，2027 年也没了。想买存储芯片？排队等到 2028 年。整个地球的产能都不够。想要的话，你得出价高过下一个人。这是一个很滑的斜坡。

七、行业速览：OpenAI 反诉 Apple、脑机接口、NikitaBier 离开 X

EJ：OpenAI 和 Apple 的诉讼简直是肥皂剧。我们之前读了 Apple 的起诉书，觉得 OpenAI 麻烦大了，偷了大量 IP。然后 OpenAI 直接回怼：Apple 搞错了。为什么搞错了？因为 Apple 发的那封警告信发到了错误的邮箱地址，收件人根本没收到。律师在混淆了两个亚洲姓氏之后发错了人。

OpenAI 的律师说，Apple 声称被盗的离职文件，其实是 OpenAI 用来确保离职员工不会带走前雇主 IP 的流程文件。更有意思的是，Apple 的员工反过来主动找 OpenAI 的员工问自己产品的进度，因为他们自己都搞不懂。这些 OpenAI 员工回了句"我不方便评论，但大概是这样操作的"，Apple 就把这包装成 OpenAI 在挖人。

Josh：我们之前那期就说过，Apple 的做法太激进了，说明他们害怕，觉得 OpenAI 领先了，必须找借口拖慢对手。SiriAI 几个月内就要发布，Apple 在拼命追赶。另外今天还有个新闻，Apple 去中国买内存，中国供应商说我们不会按三星和 SK 海力士的价格给你，我们要收更多。

EJ：前沿科技方面，有人从 OpenAI 辞职去了一家叫 Conduit 的公司，做的是心灵感应。目标是建一个 AI 大脑 LLM，把你的思维翻译成文字。非侵入式方案，戴在手腕上的腕带，把脑信号传给 LLM。想象一下你在屏幕上读文档，某句话重读了两遍没看懂，AI 会感知到并自动重写这句话让你更好理解。

Meta 也回来了，推出了 TribeV2，一个能预测你的大脑对特定视频或内容如何反应的 AI 模型。我们正在进入一个人类大脑和 AI 连接越来越多的世界。

最后，我们失去了救世主。NikitaBier 离开了 X。他是互联网产品传奇，做了一款又一款病毒式传播的产品。他在 X 担任产品负责人，把一个正在崩塌的平台拉了回来，改善了时间线体验，而且对用户透明。过去 400 天大概就是地狱。在一家人才流失严重、精简运营的公司里，他扛了下来。感谢他的贡献。Elon 给他的告别推文点了个心形 emoji，对 Elon 来说这已经很多了。

Josh：回顾这周：JeffDean 出走搞递归自学习、模型突破沙箱、蜂群 agent 协同攻击、存储芯片卖光到 2028 年。混乱，但不必焦虑。因为街上大多数人根本不知道这些正在发生。你不仅在知情圈内，你还知道未来往哪走。周末愉快，去摸摸草地。

美银研报解读：Bull & Bear 指标升至 9.7，流动性兜底与中期选举构成市场核心矛盾

潮向研究 — Mon, 10 Aug 2026 03:30:51 GMT

撰文：Rita

美银 Bull & Bear 指标升至 9.7，创 2021 年以来最高，距离“卖出”信号仅一步之遥。过去一周 529 亿美元流入现金，329 亿美元流入股票，231 亿美元流入债券。美银在 8月 6 日发布的 Flow Show 研报中指出，政策层对金融条件的兜底意图清晰，过去一周的联合汇率干预验证了这一判断。美银将这一干预称为“穷人的 LTCM 事件”，暗指 1998 年长期资本管理公司崩盘时美联储的兜底行为。但 Bull & Bear 升至极端区域、AI 超大规模厂商信用利差仍在扩大、中期选举的不确定性正在积聚，构成了当前市场的核心矛盾。美银的建议是“撤退或轮动”，从风险资产撤出或轮动至防御性板块、久期资产和美元。

资金流向分化：股票创纪录流入但科技首现流出

过去一周的资金流向呈现鲜明分化。股票基金流入 329 亿美元，年化后 2026 年全年流入将达 6520 亿美元，创历史纪录。债券基金流入 231 亿美元，投资级债券连续 18 周流入，年化流入 5270 亿美元，同样创纪录。现金基金流入 537 亿美元。贵金属连续 5 周流入，加密货币流入 6 亿美元。

科技板块出现六周以来首次流出，规模 7 亿美元。半导体 ETF 流出 24 亿美元，同样是六周首次。但科技基金的年化流入仍高达 2170 亿美元，创历史纪录。基础设施流出 3 亿美元，为 3 月以来最大。私募客户方面，AUM 达4.5 万亿美元，股票配置 65.7%，债券 17.4%，现金 9.6%。私募客户正在重回 T-bill（4 月以来最大流入），同时卖出 T-notes，仍在净买入股票。

美银 Bull & Bear 指标从 9.4 升至 9.7，为 2021 年以来最高，触发“卖出”信号。指标上升主要受高收益债强劲流入、全球高收益和 AT1 风险债券利差收窄、以及全球股票指数宽度改善驱动。美银指出，旧的 Bull & Bear 指标读数为 7.8。

策略判断：撤退或轮动，流动性兜底但政治风险上升

美银的策略判断是“夏季撤退或轮动”，而非“重新加仓”。建议从风险资产撤出，或轮动至防御性板块（必需消费）、久期资产（REITs、小盘股、生物科技）和美元。这些资产能对冲金融条件收紧的风险，对“无宏观硬着陆、无美联储加息、无 AI 资本开支削减、无民主党中期选举横扫”的共识预期具有防御性。

美银认为，政策层将股市视为“大而不能倒”。经济依赖财富效应（家庭股票持仓今年已增 7 万亿美元，2024和 2025 年合计增 9 万亿美元）和 AI 数据中心资本开支繁荣。债券终结繁荣和泡沫的逻辑仍然成立，但这次终结需要“更高收益率-更低美元”的债券义警事件迫使财政政策转向，以及资产配置从股票转向债券。“收益率上升、银行下跌”将是煤矿中的金丝雀。

过去一周的联合汇率干预验证了政策层兜底金融条件的意愿。美银认为，收益率曲线控制是备选工具。若金融条件收紧超预期，政策层可能动用这一工具。债券投资者目前是方向性风险偏好最强的群体。

中期选举是下半年最大的宏观变量

美银认为 2020 年代的政治民粹主义=财政过度=名义 GDP 繁荣。美国名义 GDP 在过去 6 年从 20 万亿美元升至 32 万亿美元，增幅达 63%。但中期选举是对民粹主义资本家的公投。共和党保住参议院多数对市场是利好。特朗普政策优先事项的社交媒体词频显示，2026 年“伊朗”和“税收”排名上升，“边境”“能源”“经济”下降。美银建议做多消费股，这是特朗普向“affordability”转向的最佳受益板块。同时做多黄金，对冲 K 型经济选民在中期选举中给出“笨蛋，问题是经济”的选民判决，可能引发年底收益率、美元和股票的下跌。

AI 超大规模厂商的信用利差仍在扩大，美银认为需要 Mag 7 指数回到 50 以上才能消除“中国廉价算力终结 AI 资本开支繁荣”的威胁。当前 EPS 乐观情绪高涨，12 个月前瞻 EPS 上升 33%，受益于过去 3 个月 350 亿美元的关税退税，逆转了 2025年 5至 7月 750 亿美元的 EPS 关税冲击。就业与利润正相关，7 月非农就业数据将是关键变量。若就业强劲（NFP 超12.5 万、失业率低于 4.1%），Warsh 可能在 8月 28日 Jackson Hole 上转回鹰派；若就业疲软（NFP 低于 5 万、失业率超 4.3%），则构成做多久期和防御性资产的逆向机会。中期选举正在重塑宏观叙事，流动性兜底为市场提供了下行保护，但 Bull & Bear 指标升至 9.7 表明上行空间已被充分定价。

免责声明

本文系潮向研究对第三方券商研究报告（美银证券，2026年 8月 6 日）的整理与解读，结合公开市场信息的整理。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师的观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究的观点，也不构成任何投资建议。

市场有风险，决策需独立。本文不应作为买卖任何证券的依据。

OpenAI 关掉 Atlas：AI 浏览器大战，最后可能没有浏览器

深潮 TechFlow — Mon, 10 Aug 2026 02:51:55 GMT

撰文：小黑

Atlas 今天停止服务。

这款 OpenAI 在2025年 10 月高调推出的 AI 浏览器，活了不到 10 个月，始终没有走出 macOS，承诺过的 Windows、iOS和 Android 版本从未发布，甚至没有出过公测。书签、标签页、浏览历史和保存的密码不会自动迁移到任何地方，用户需要在关停前手动导出。

OpenAI 的官方说法是，Atlas 的核心 AI 能力将并入 ChatGPT 桌面应用（ChatGPT Work）、Chrome 扩展和 Codex。

离开的 OpenAI 应用负责人 Fidji Simo把 Atlas 归类为一次"side quest"（支线任务）。

但 Atlas 的失败，可能是 2026年 AI 行业最有启发性的产品死亡案例之一，它揭示了一个更大的问题：独立 AI 浏览器这个品类本身，可能从一开始就不成立。

Atlas 死于一个错误的产品假设

Atlas 的产品逻辑是清晰的：把 ChatGPT 嵌进浏览器，让 AI 直接看到用户正在浏览的网页，在侧边栏对话，代理模式下还能替用户点击、填表、比价、订餐。目标远超给 Chrome 加一个插件按钮：让整个浏览体验变成一场对话。

这个愿景很性感。问题在于，它要求用户做一件全世界最难的事情之一：换浏览器。

Chrome 占据全球 65%到 70%的市场份额。用户的书签、密码管理器、扩展程序、工作账户、企业 SSO 配置全部绑在 Chrome 上。TechTimes 分析说：“OpenAI 最终认识到，让用户切换到一个全新的独立浏览器，比把同样的能力嵌入他们已经在用的产品里要难得多。”

安全是另一个致命问题。Atlas 在整个生命周期内都被 prompt injection（提示注入）困扰。恶意网页可以通过页面内容向 AI 代理发出指令，诱导它执行用户没有要求的操作。

三条路线：谁赢了？

Atlas 关停后，AI 和浏览器的结合方式基本收敛为三条路线，每条背后站着一家巨头。

Google 选择了“AI 进入 Chrome”。Gemini Auto Browse 从2026年 1 月开始在桌面端预览，6 月扩展到 Android。它不需要用户换浏览器，Gemini 直接在 Chrome 内部总结页面、跨标签页回答问题、和 Google Workspace 深度集成。Chrome 仍然是 Chrome，只是多了一个能看懂网页的 AI 助手。

Anthropic 选择了“不做浏览器”。Claude for Chrome 是一个扩展程序，2025年 8 月从 1000 人内测起步，12 月向所有付费用户开放。Claude 可以在 Chrome 侧边栏里阅读、点击和导航网页，但 Anthropic 的更大野心在 Computer Use：让 Claude 控制整个桌面环境，浏览器只是其中一个窗口。

OpenAI 在两条路之间反复横跳。先做了 Atlas（独立浏览器），失败了；现在退回到 Chrome 扩展+ChatGPT Work（桌面应用内嵌浏览能力）。路径纠结，但方向和其他两家最终收敛到了同一个点：不要试图替代 Chrome，在 Chrome 之上或之外建立 AI 层。

没有人赢得了"AI 浏览器大战"

一个月前，NerdLevelTech 引用了学术基准测试 OSWorld 2.0 的数据：在 108 个真实的长时间跨度计算机操作任务中，表现最好的模型（Claude Opus 4.8，最大推理深度）只完成了 20.6%。

这意味着即便是最先进的 AI 代理，也还远远不能可靠地替代人类操作浏览器。AI 浏览器大战打得热闹，但整个品类的底层能力还停留在"偶尔能用，经常出错"的阶段。

Atlas 的失败有产品策略层面的原因（强迫用户换浏览器），也有技术层面的原因（代理能力不足以支撑完整的浏览器体验）。即使 Atlas 的产品策略完美，以 20%的任务完成率，用户也不会真正信任一个 AI 来替自己操作网页。

这场大战最终可能不会产出一个"AI 浏览器赢家"。更可能的结局是：浏览器继续存在，但越来越多地在后台运行；用户的前台界面变成 ChatGPT、Gemini或 Claude 的对话框；AI 代理通过扩展或 Computer Use 接口操控浏览器完成任务。

OpenAI 交了学费，再次证明了一个结论：未来的入口是 AI，浏览器只是 AI 手里的工具。

八小时只挖出两个区块：BIP-110 为什么没能净化比特币？

深潮 TechFlow — Mon, 10 Aug 2026 02:40:46 GMT

撰文：小饼

8月 7 日晚，比特币在区块高度 961632 处分裂成了两条链。

运行 BIP-110 软件的节点开始拒绝所有没有表达支持信号的区块，和主网分道扬镳。AntPool 挖出了该高度的首个标准区块，主网接受了，BIP-110 节点拒绝了。随后一位通过 Ocean 矿池工作的矿工挖出了一个替代区块，BIP-110 链跟随了这个区块。

八小时后的画面：少数链只推进到了区块 961633，总共产出两个区块。同一时段，比特币主链已经走到了区块 961681，领先 48 个区块。

这场为期不到一天的分叉，在技术上已经宣告失败。

BIP-110 想做什么？

BIP-110 的全称是"Reduced Data Temporary Softfork"（临时数据缩减软分叉），以笔名 Dathon Ohm 发布，比特币核心开发者 Luke Dashjr 被认为是原始草案的撰写者和主要推动者。

它要做的事情说起来不复杂：用共识规则临时限制比特币区块中的非金融数据存储，为期约一年。具体打击对象是 Ordinals 铭文、BRC-20 代币、Runes 协议，以及其他通过交易脚本和见证数据向区块链上写入图片、文本等任意数据的行为。

支持者的逻辑是，这些数据挤占了区块空间，推高了交易费用，增加了全节点运行成本，偏离了比特币作为"健全货币基础设施"的核心使命。Dashjr 把这些数据称为"垃圾"（spam），认为长期积累会威胁比特币的去中心化。

反对者的逻辑同样清晰：比特币的区块空间属于所有付费使用它的人。任何支付了足够手续费的合法交易都应该被接受，不应由共识规则来判定什么样的数据是"合格"的。Michael Saylor 在7 月发表了一篇 110 点长文反对该提案，核心论点是：“比特币不需要纯洁的守护者，它需要中立性的守护者。”Adam Back 也警告，在缺乏广泛共识的情况下强推 BIP-110 可能分裂网络。

BIP 编辑 Murch 在分配编号时附加了一条注释，称其为"一项考虑不周且异常草率的软分叉提案"，编号只代表流程合规，不代表认可。

为什么八小时只出了两个区块？

分叉后的少数链陷入瘫痪，机制上完全可以预料。

比特币每 2016 个区块调整一次挖矿难度，目标是维持平均 10 分钟一个区块。少数链在分叉时继承了主链的完整难度设定，但只有极少量算力。过去两周只有 2.53%的区块表达了对 BIP-110 的支持，远低于激活所需的 55%，绝大部分信号区块来自 Ocean 矿池。

这意味着少数链要用不到主网 3%的算力去解主网 100%难度的数学题。以观察到的出块速度推算，少数链完成下一次难度调整大约需要 350 天，而主链只需要 14 天。

在到达难度调整之前，少数链将持续处于几乎停滞的状态。而 BIP-110 的规则要求在区块 963647 之前的两周窗口内，每个区块都必须表达支持信号。以当前速度，少数链连这个窗口的终点都到不了。

截至 UTC 8月 9日 11:40，主链已经推进到区块 961725，少数链仍然冻结在 961633。主链上新产出的 113 个区块中，没有一个表达了对 BIP-110 的支持。

普通用户面临的真实风险

少数链死了并不意味着风险消失。两条链接受相同格式的签名交易，这创造了一个重放攻击的窗口。

假设某个用户想出售少数链上的分叉币（如果分叉币有交易市场的话），他签署了一笔交易把分叉币发给买家。问题是，这笔签名交易在主链上同样有效。买家可以把同一笔签名交易广播到主链上，从卖家手中提走等量的真实 BTC。

少数链的超慢出块速度让这个风险雪上加霜，分叉币交易的确认时间极长，给了攻击者充裕的时间在主链上操作。在 BIP-110 没有内置重放保护机制的情况下，任何涉及分叉币的交易都存在意外损失主链 BTC 的可能。

对绝大多数比特币用户来说，最安全的做法是忽略这条少数链的存在，不移动任何分叉币，不参与任何相关交易。

治理问题没有随分叉消失

BIP-110 失败了，但它暴露的治理裂痕不会自动愈合。

比特币上一次重大软分叉是 2017 年的 SegWit（BIP-141），经历了两年的治理拉锯，要求 95%矿工信号才能激活，最终勉强过关。2021 年的 Taproot 升级则获得了广泛共识，平稳激活。BIP-110 把激活门槛降到了 55%，仍然只拿到了 2.53%。

Dashjr 在分叉前发出了一个更激进的信号：如果 BIP-110 失败，改变比特币的工作量证明（PoW）算法"可能是剩下的唯一选项"，暗示如果矿工拒绝配合，节点运营者可能绕过矿工直接修改规则。这是一个对比特币安全模型的根本性挑战。

这场争论的实质是：比特币的区块空间到底归谁。

Saylor 的立场代表了一种观点：区块空间是中立的公共资源，谁付费谁使用，共识规则不应该区分交易的"目的"。Dashjr 的立场代表了另一种：比特币的核心功能是货币，所有偏离这个功能的使用都是对有限资源的滥用，保护网络的长期可行性高于短期的"自由"。

如今，矿工用算力投票，选择了中立性，这个结果对 Ordinals和 BRC-20 的支持者来说是利好，对希望比特币区块空间保持"纯净"的群体来说是一次挫败。

但 Dashjr 不会就此停手。只要铭文和 Runes 继续消耗区块空间，这场关于比特币"应该用来做什么"的争论就会以不同形式反复出现。

BIP-110 用两个区块证明了一件事：在比特币的世界里，没有算力支撑的理想主义，走不了多远。

Bitget UEX 日报｜伯克希尔中介净卖出周期，现金重仓谷歌；首次解禁未抛压，SpaceX(SPCX.US)连续第二个交易日大涨

Bitget — Mon, 10 Aug 2026 02:29:00 GMT

一、热点要闻

美联储动态

非农数据大幅低于预期，加息预期显著降温

美国7月非农就业人数意外减少2.3万，远低于市场预期的增加约9万，前值上修后仍偏弱；失业率降至4.1%。
私营部门就业增加3万，但政府就业大幅减少拖累整体。
市场迅速下调9月加息概率，国债收益率明显回落。

市场影响：就业数据弱于预期强化软着陆叙事，短期利好风险资产与贵金属，同时降低近端加息押注。

国际大宗商品

黄金突破4400美元，油价高位震荡

现货黄金在就业数据公布后进一步走强，逼近并突破4400美元关口。
原油维持高位，WTI与布伦特分别运行于78-79美元与83-84美元区间。
霍尔木兹谈判进展仍存不确定性，但就业数据主导短期情绪。

市场影响：弱就业数据推升避险与降息预期，黄金显著受益；油价受地缘与供需博弈支撑，波动仍大。

宏观市场

伯克希尔终结净卖出周期，大举部署现金

伯克希尔·哈撒韦公布二季度业绩，经营利润同比增长16%至129.8亿美元；净利润同比翻倍。
公司终结连续14个季度净卖出股票的纪录，二季度净买入近200亿美元股票，其中包括对Alphabet（谷歌母公司）的大规模增持，使其进入前五大持仓。
同时加速回购，二季度回购约45亿美元，现金储备降至约3655亿美元。

市场影响：市场普遍将伯克希尔转为净买入解读为长期看涨信号，显示新任CEO阿贝尔开始积极部署巴菲特留下的巨额现金，提振市场风险偏好。

二、市场复盘

大宗商品 & 外汇表现

现货黄金：约 4,325 美元/盎司，-0.38%
现货白银：约 63.8–63.9 美元/盎司，-0.23%
WTI原油：约 78.88 美元/桶，+0.9%
布伦特原油：约 80.6 美元/桶，+0.78%
美元指数 (DXY)：约 99.64，+0.04%

驱动因素分析： 7月非农数据大幅弱于预期，显著降温近端加息预期，推动黄金突破4400美元并创阶段新高。白银跟随上涨但弹性略低。原油在霍尔木兹不确定性与就业数据博弈下维持高位震荡。资产联动逻辑清晰：弱就业→降息预期升温→实际利率回落→黄金受益，同时风险偏好回升支撑股市。短期商品波动仍将围绕就业后续数据与地缘进展展开。

加密货币表现

BTC：约 64,900 美元，+0.06%
ETH：约 1914.5 美元，-0.13%
加密货币总市值：约 2.28 万亿美元，+0.2%
市场爆仓情况：24h 总爆仓1.7亿亿美元，空单1.15亿美元
Bitget BTC/USDT清算地图：BTC现价约64,956美元，上方65,800–66,000美元附近累积大量空头清算，若突破该区域，可能触发较强的空头逼空。下方64,500美元附近多头清算压力较大，若跌破64,500–64,000美元，可能引发多头连环止损，短线重点关注64,500与65,800美元两侧的流动性争夺。

现货ETF净流入/流出：截止上周五，BTC 现货ETF 持续5日净流入，单日净流入规模超过1亿美元

驱动因素分析：非农数据弱于预期提振风险偏好，加密市场整体企稳。BTC守住64,500上方，ETH表现相对平稳。ETF资金流持续净流入提供支撑，杠杆清算规模可控。宏观层面就业走弱与降息预期升温利好风险资产，短期加密或维持高位震荡，关注后续就业数据修正与美联储官员表态。

美股指数表现

道指：收盘 54,036.93 点（+0.28%），延续上涨
标普500：收盘 7,757.64 点（+0.62%），再创历史新高
纳指：收盘 26,690.62 点（+1.30%），表现最强

科技巨头动态

NVDA：223.96 美元（+2.27%）
AAPL：313.33 美元（+0.29%）
MSFT：499.99 美元（+0.03%）
GOOGL：354.30 美元（-0.96%）
AMZN：274.48 美元（+0.82%）
META：592.10 美元（+0.37%）
TSLA：328.58 美元（+2.83%）

表现总结与驱动分析：周五美股全线收高，标普再创纪录高位，纳指涨超1.3%领涨。非农数据大幅弱于预期显著降温加息预期，风险偏好回升。英伟达与特斯拉涨超2%表现强势，亚马逊、苹果、Meta小幅收高。谷歌小幅回调。市场从前期对AI资本开支的担忧转向对软着陆与流动性改善的预期，科技股整体受益。

板块异动观察

半导体

代表个股：英伟达（+2.27%）、相关芯片股普遍走强
驱动因素：就业数据降温加息预期，AI硬件情绪修复。

科技成长

代表个股：特斯拉（+2.83%）、纳指整体大涨
驱动因素：风险偏好回升，资金回流高贝塔标的。

防御与价值

代表个股：伯克希尔相关情绪提振
驱动因素：公司大举部署现金被解读为长期看涨信号。

三、美股个股深度解读

1. 伯克希尔·哈撒韦 - 终结净卖出周期，净买入近200亿美元

事件概述：伯克希尔公布二季度业绩，经营利润同比增长16%至129.8亿美元，净利润同比大幅翻倍。公司终结了连续14个季度净卖出股票的纪录，二季度净买入近200亿美元股票，其中包括对Alphabet的大规模增持，使其正式进入前五大持仓。同时加速回购约45亿美元，现金及等价物储备降至约3655亿美元。新任CEO格雷格·阿贝尔开始实质性部署巴菲特留下的巨额现金。

市场解读：市场普遍将这一转变解读为明确的长期看涨信号。连续多年净卖出后首次转为大规模净买入，显示管理层认为当前估值已具备吸引力。Alphabet进入前五大持仓，也反映出伯克希尔对AI基础设施长期价值的认可。机构资金的风向标效应显著，提升了市场整体风险偏好。

投资启示：顶级资本配置者的净买入行为具有较强示范意义。后续需重点关注持仓明细披露、回购节奏以及阿贝尔在资本配置上的持续风格。

2. 英伟达 (NVDA) - 涨超2%，情绪修复

事件概述：英伟达股价上涨2.27%至223.96美元，成为周五半导体板块走强的核心标的之一。非农数据大幅弱于预期后，市场风险偏好明显回升，资金重新流向AI硬件龙头。

市场解读：前期市场对AI资本开支回报周期与高端HBM供应瓶颈的担忧一度压制股价。弱就业数据带来的降息预期升温与流动性改善预期，推动资金回流确定性较高的算力龙头。英伟达作为AI基础设施的核心供应商，在情绪修复阶段往往具备更强弹性。

投资启示：长期AI算力需求逻辑依然稳固。短期表现仍将受宏观流动性、大客户资本开支指引以及供应链改善进度的共同影响。

3. 特斯拉 (TSLA) - 涨近3%，高贝塔反弹

事件概述：特斯拉股价上涨2.83%至328.58美元，成为大型科技股中涨幅居前的标的。在非农数据公布后风险偏好回升的环境下，高贝塔成长股获得明显资金青睐。

市场解读：特斯拉兼具电动车、自动驾驶与人形机器人（Optimus）多重叙事。在市场从“避险”转向“进攻”的阶段，其高波动属性使其成为资金快速布局的对象。同时，市场对AI与机器人长期落地的预期仍在支撑估值溢价。

投资启示：股价弹性较大，短期波动风险较高。需持续观察实际交付数据、自动驾驶进展以及Optimus商业化落地节奏，以验证长期叙事的兑现进度。

4. 谷歌 (GOOGL) - 小幅回调

事件概述：谷歌股价下跌0.96%至354.30美元，表现落后于多数科技巨头。尽管伯克希尔在二季度大幅增持并使其进入前五大持仓，但短期股价并未显著受益。

市场解读：伯克希尔的增持被市场视为长期配置价值的重要背书，但短期资金更倾向于弹性更高的硬件与高贝塔成长股。谷歌作为大型科技股中相对稳健的标的，在风险偏好快速回升阶段往往涨幅滞后。市场仍在权衡其AI商业化进度与广告业务的韧性。

投资启示：伯克希尔增持强化了长期配置逻辑。短期需跟踪Gemini等AI产品的商业化进展、云业务增速以及广告收入的恢复情况。

5. 亚马逊 (AMZN) - 涨超0.8%，稳健收高

事件概述：亚马逊股价上涨0.82%至274.48美元，跟随科技板块整体上行，表现稳健。

市场解读：在软着陆预期升温的背景下，亚马逊凭借AWS云业务的持续高增长与AI基础设施投入的长期逻辑，继续获得资金认可。相比高波动的硬件与高贝塔标的，亚马逊更体现“业绩兑现+成长确定性”的特征，因此在风险偏好回升初期表现相对平稳。

投资启示：关注AWS增速能否持续消化资本开支，以及零售与广告业务的韧性。云与AI商业化的匹配度仍是中长期定价的核心。

四、市场&项目动态

1、据新华社援引伊朗迈赫尔通讯社报道，伊朗议会国家安全与外交政策委员会批准了确保霍尔木兹海峡安全与发展的战略行动计划纲要。

2、ARK Invest发文称，Cathie Wood在最新宏观分析中表示，比特币相对黄金正重新企稳，比特币和稳定币可能成为向智能体商业转型的两大受益者。她还认为，未来更大的风险是通缩而非通胀，尤其会影响未采用AI和生产力工具的公司；油价可能显著下跌，而当前AI资本开支并非泡沫，而是一场仍处早期阶段的技术革命。

3、2026年以来已有逾100个加密项目关闭、申请破产或永久停止运营，且退出速度正在加快，涉及交易所、钱包、DeFi借贷协议、NFT市场及Layer1区块链等多个领域。报道指出，本轮行业洗牌类似互联网泡沫破裂后的整合，近期山寨币价格普遍下跌70%至90%，导致以代币计价的项目金库大幅缩水；同时融资趋紧和安全攻击成本上升，正加速缺乏真实收入和用户的项目出清。

4、昨日，Michael Saylor在X平台发文称“Doing ₿usiness”，并附上Strategy的比特币持仓图。图表显示，Strategy的比特币储备价值约546.6亿美元。根据此前规律，Strategy 通常在相关消息发布后的第二天披露比特币持仓变动信息。

5、数据：YZY、AVAX等代币本周将迎来大额解锁，其中YZY解锁价值约3580万美元。

6、在首批限售股解禁后并未出现市场担忧的大规模抛售，SpaceX(SPCX.US)股价连续第二个交易日大幅上涨，逼近135美元IPO发行价，为上月跌破该关键价位以来首次接近收复失地。

五、今日市场日历

数据发布时刻表

本周	美国	相关经济数据与美联储官员讲话	⭐⭐⭐⭐
关注	美国	非农数据后续影响	⭐⭐⭐⭐⭐

重要事件预告

非农数据影响：关注市场对就业走弱的持续定价与美联储官员表态。
伯克希尔持仓明细：本月将披露更详细的股票持仓变化。
地缘进展：霍尔木兹相关谈判仍存变数。

机构观点：

分析师普遍认为，伯克希尔终结净卖出并大举买入股票（尤其是增持Alphabet）释放了明确的长期看涨信号，显示新管理层开始积极部署现金。7月非农数据大幅弱于预期显著降温加息预期，推动美股与黄金同步走强。科技股在风险偏好回升中表现分化，硬件与高贝塔标的弹性更大。整体共识是就业数据与机构资金动向成为当前主线，短期市场或维持偏乐观格局，但需警惕数据修正与地缘反复。

免责声明：以上内容由AI搜索整理，人工仅作验证发布，不作为任何投资建议。文中数据不可避免存在偏差，请以市场即时数据为准。

美股潮向（8 月 10 日）：非农减少 2.3 万，通胀接棒检验新高

潮向研究 — Mon, 10 Aug 2026 01:44:47 GMT

撰文：潮向研究

上周美股在科技股反弹与利率预期调整中结束交易，三大指数创 4 月中旬以来最大单周涨幅。周末新增变量集中在霍尔木兹海峡谈判、伯克希尔资本配置和美国政府拨款。本周的核心问题已经转向通胀数据能否支持当前的利率定价。

科技股带动指数反弹，板块表现仍有分化

标普 500 上周五上涨 0.62%，7757.64 点，全周上涨 3.58%；道指上涨 0.28%，54036.93 点，全周上涨 2.96%；纳指上涨 1.30%，26690.62 点，全周上涨 5.19%。标普 500 与道指刷新收盘纪录。

按标普 500 成分股市值加权统计，消费可选上涨 1.50%，材料上涨 1.46%，信息技术上涨 1.33%，医疗保健、公共事业和房地产小幅走高；工业基本持平，必需消费、金融、通信服务和能源收跌，能源下跌 1.15%，表现最弱。

个股继续围绕业绩和指引分化。SpaceX 上涨 15.8%，限售股解禁后的两日涨幅超过 20%；Coherent 单周上涨超过 40%，光通信订单和数据中心收入提供支撑；Trade Desk 因收入指引低于预期下跌 21.9%。

VIX 下跌 1.65%，14.90。美国 10 年期国债收益率 4.645%，两年期收益率 4.195%。WTI 原油 78.18 美元，全周下跌 7.66%；布伦特原油 83.55 美元，全周下跌 4.98%；现货黄金 4339.75 美元，全周上涨 7.27%。截至周日，比特币 64856 美元，以太坊 1908.94 美元。

海峡协议仍缺执行条件，油价重新回到定价中心

伊朗与阿曼关于霍尔木兹海峡航道安排的讨论接近完成，但正式恢复通航仍与解除制裁、解冻资产、停止军事威胁和赔偿损失等要求相连。美国与伊朗继续通过中间渠道沟通，协议的执行顺序尚未确定。

胡塞武装周末再次袭击沙特阿美贾赞炼油厂，海湾地区能源设施和航运安全继续承压。周一亚洲时段，布伦特原油升至 84 美元上方，WTI 原油接近 79 美元。

上周油价下跌主要交易通航恢复预期，周末消息没有确认商业航运能够迅速恢复。海峡管理安排、美国解除限制和船舶保险恢复仍需分别推进。油价如果连续反弹，将重新影响通胀预期、美债收益率和科技股估值。

伯克希尔开始使用现金，停摆压力暂时后移

伯克希尔二季度经营利润同比增长 16%至 129.8 亿美元，净利润增加至 256.7 亿美元。公司二季度回购自身股票 45 亿美元，7 月继续回购约 33 亿美元，并结束连续 14 个季度净卖出股票的状态，单季净买入接近 200 亿美元。

伯克希尔还投入约 100 亿美元增持 Alphabet，使其进入前五大持仓。现金储备由上一季度的 3802 亿美元降至 3647 亿美元。Greg Abel 接任首席执行官后，股票买入、公司回购和实体收购均有所增加，伯克希尔的估值讨论将更多转向资本使用效率。

美国参议院通过临时拨款法案，计划把多数联邦机构的资金维持至 12 月 11 日。参议院版本仍需与众议院方案衔接，近期政府停摆概率下降，财政谈判被推迟至中期选举之后。

苹果中国官网周末一度出现 Apple 智能接入阿里千问的使用说明，相关页面随后被删除，苹果没有公布调整原因。中国市场的 Apple 智能落地时间仍待官方确认。

通胀、零售销售与 AI 财报主导本周日历

周一没有重要美国经济数据，盘面将消化油价反弹和伯克希尔业绩。Rocket Lab 盘后公布财报，商业发射进度、订单储备和新一代火箭投入是主要关注点。

周二，CoreWeave 和 Lumentum 公布业绩。CoreWeave 将更新 AI 云计算需求、资本开支和融资成本，Lumentum 的收入指引将检验光通信需求能否延续。光互联板块上周涨幅较大，业绩需要跟上估值变化。

周三，美国公布 7 月 CPI，市场预计整体 CPI 同比上涨 3.4%，核心 CPI 同比上涨 2.5%。Cisco 盘后公布财报，企业网络设备需求、AI 订单和利润率是重点。

周四，美国公布 7 月 PPI 和初请失业金人数，Applied Materials 盘后公布业绩。半导体设备订单、HBM 相关投资、先进逻辑制程支出和下一季度指引将影响设备与存储产业链。

周五，美国公布 7 月零售销售和密歇根大学消费者信心初值。市场预计零售销售环比增长 0.2%。消费数据将帮助判断就业转弱是否已经影响居民支出。

就业数据压低加息概率，CPI 决定利率方向

美国 7 月非农就业人数减少 2.3 万，低于市场预期的增加 8 万，5 月和 6 月数据合计下修 10.3 万。9 月加息概率随后降至约 44%，两年期美债收益率和美元同步回落，科技股的估值压力有所减轻。

如果 CPI 没有超过预期，10 年期美债收益率维持在 4.65%附近或继续回落，AI 产业链财报保持增长，指数仍有向上空间。若通胀重新抬头，油价继续上涨，利率交易可能迅速反转。标普 500 已经处于纪录高位，本周需要通胀和企业盈利共同提供新的支撑。

加密早报：宇树科技今日启动新股申购，Michael Saylor 再次发布比特币 Tracker 信息

深潮 TechFlow — Mon, 10 Aug 2026 01:36:05 GMT

作者：深潮 TechFlow

昨日市场动态

苹果测试长鑫存储内存芯片，拟用于部分中国市场设备

8 月 09 日，据《华尔街日报》报道，苹果正在测试中国长鑫存储的内存芯片，涉及 iPhone 和 MacBook 等产品线，以缓解人工智能热潮下的内存供应紧张。

知情人士称，苹果已与长鑫存储进行初步接触，计划将相关组件用于部分在中国销售的设备，并希望获得白宫批准。不过，此举具有较高政治敏感性，美国部分政策人士担忧合作可能带来技术外溢风险。

美国现行规定禁止企业向长鑫存储转移技术，包括沟通技术细节及产品规格，因此苹果实际上无法向其订购定制芯片，但仍可采购标准化产品并进行价格谈判。不过，即使在合规前提下，苹果仍可能因政治因素寻求美国政府支持。若采用标准化芯片，苹果部分产品设计也可能需要调整。

与此同时，长鑫存储今年产能已接近满负荷，可供国际新客户使用的供应空间有限。惠普与宏碁已在美国以外市场销售的部分设备中采用少量长鑫存储芯片，并计划锁定明年更多供应。价格方面，长鑫存储部分产品已接近甚至高于美光、SK 海力士和三星。该公司第二季度营收同比增长逾 8 倍，按营收计已占全球 DRAM 市场约 7%，并计划于 2028 年前将产能提升至目前两倍以上。

Nansen 创始人：比特币或已触及本轮周期低点，未来不会再跌破 6 万美元

8 月 08 日，Nansen 创始人兼 CEO Alex Svanevik 表示，比特币当前约 6 万美元的价格可能已经标记本轮周期低点。

Svanevik 称：「我个人认为比特币不会再回到 6 万美元以下，我认为那已经是过去式了，而且我认为是永远。」

他表示，这一判断主要基于比特币作为全球央行货币扩张对冲工具的定位，目前尚未看到全球货币宽松周期即将结束的迹象。同时，加密行业正在经历根本性转型，过去更像是「区块链的玩具世界」，如今正逐渐进入真实世界应用阶段。

SK 海力士拟推出约 710 亿美元股东回报方案，股票回购规模达 284 亿美元

8 月 08 日，据《韩国经济日报》报道，SK 海力士正在筹备一项包含股票回购和现金分红在内的股东回报方案，总规模预计约 100 万亿韩元（约 710 亿美元）。

其中，股票回购规模预计达到 40 万亿韩元（约 284 亿美元），约占公司已发行股份总数的 2%以上。该规模与 SK 海力士此前为美国存托凭证（ADR）上市发行的新股比例接近。

相比去年约 14.3 万亿韩元的股东回报规模（包括约 2.1 万亿韩元现金分红和约 12.2 万亿韩元股票注销），此次方案规模增长约 7 倍。

SK 海力士大规模回报计划的背后，是其在 AI 基础设施核心存储 HBM（高带宽内存）市场中的领先地位。公司预计今年营收约 345.6 万亿韩元，营业利润约 266.4 万亿韩元，分别同比增长约 256% 和 464%。

此前 SK 海力士在财报电话会上表示，下半年 HBM4 出货将正式放量，同时先进制程 DRAM 出货也将增长，整体出货量预计高于上半年。

市场机构认为，随着 AI 算力需求持续增长，SK 海力士盈利能力提升可能推动公司估值修复。此前汇丰曾指出，市场对 SK 海力士盈利周期的定价较为悲观，此次股东回报计划可能成为估值改善的重要因素之一。

Ansem 看多 PUMP：估值偏低，受益链上活跃度提升，目标两年内跻身市值前十

8 月 09 日，加密交易员 Ansem 表示，将围绕 PUMP 持续更新交易观点，并称其本轮周期有望从阶段性低点进一步上行，甚至重返历史高位上方。其核心逻辑包括：PUMP 被视为加密市场中盈利能力较强的项目之一，拥有约 20 亿美元现金储备，按约 10 亿美元流通市值计算，估值低于 2.8 倍市盈率，当前市场因对“代币化”存在偏见而低估其价值。

Ansem 认为，随着链上活动增长，以及移动应用潜在传播带来的推动，若平台发行的代币如 ANSEM 等带动零售端参与，PUMP 可能成为主要受益者之一，并预计其有望在两年内进入市值前十。

宇树科技周一启动申购，中一签预计盈利约 22 万元

8 月 09 日，宇树科技将于周一启动新股申购。根据公开信息，其发行价为 150.8 元，对应发行市值约 610 亿元。

据链上分析师余烬（@EmberCN ）监测，目前，Hyperliquid 平台盘前合约价格约为 88 美元（约合 587 元人民币），对应市值约 2374 亿元，较发行价对应估值高出约 3.9 倍。按盘前价格测算，若中一签 500 股，潜在收益约为 22 万元。此外，按顶格申购 12 签计算，中签一签的概率约为 0.3%。

灰度：《CLARITY 法案》或难年内落地，美国加密新增投资或流向海外

8 月 09 日，灰度研究主管 Zach Pandl 表示，受参议院日程安排及选举年政治因素影响，美国两党加密市场结构法案《CLARITY 法案》今年通过的可能性已明显下降。文章认为，该法案未获通过，短期内不会影响主要区块链运行、比特币作为价值储存工具的需求，也不会阻碍稳定币支付的增长。

不过，缺乏全面的市场结构立法，可能限制美国境内新的投资与创业活动。《CLARITY 法案》原本拟为数字资产提供更完整的监管框架，涵盖链上融资、代币化证券市场发展以及数字资产中介机构监管等内容。灰度指出，未来美国证券交易委员会及其他监管机构仍可能通过进一步规则制定填补部分空白，但若缺少系统性立法，部分新增投资和开发者活动或再次转向海外。

BitMEX 将 367 枚 BTC 从冷钱包转入热钱包，或与用户提款处理有关

据 Onchain Lens 监测，BitMEX 再次将 367.65 枚比特币从冷钱包转入热钱包，按当前价格计算约合 2392 万美元。过去一周，该交易所已多次进行类似转账，或与其上月发布关闭公告后处理用户提款需求有关。

Solana OG 攻击者再次转移约 439 万美元 ETH 至 Tornado Cash

8 月 09 日，据链上分析师 Onchain Lens 监测，Solana OG 攻击者再次向 Tornado Cash 转入 2,290 枚 ETH，价值约 439 万美元。此次转移发生在此前 1,420 万美元攻击事件过去近一个月后。链上数据显示，同一地址集群曾于两周前使用过 Tornado Cash。

Michael Saylor 再次发布比特币 Tracker 信息

8 月 09 日，比特币财库公司 Strategy 创始人兼执行主席 Michael Saylor 再次发布比特币 Tracker 相关信息，根据此前规律，Strategy 通常在相关消息发布后的第二天披露比特币持仓变动信息。

今日市场行情

X 推出全新创作者分成计划：搬运和AI薅羊毛的时代结束了

深潮 TechFlow — Sat, 08 Aug 2026 02:26:32 GMT

8月 7 日，X 正式宣布停止 Creator Revenue Sharing（创作者广告分成计划）的新注册通道，现有参与者的分成在 9月 7 日截止，最后一笔打款预计 9月 11 日到账。

取而代之的是一个全新计划——Original Content Rewards（原创内容激励计划），9月 8 日起开放申请。所有旧计划参与者必须重新申请，没有自动过渡。

X 官方在公告中说了一句很直白的话：旧计划"激励机制已经跑偏了"，创作者的注意力应该放在为平台带来净增内容上，而不是最大化个人收入。

通俗解释就是，以前那套激励机制养活了太多搬运工、AI 内容和互动钓鱼号，被狠狠薅了羊毛，X 决定掀桌重来。

新旧计划到底改了什么？

旧计划的逻辑很简单：只要你的帖子获得了足够的展示量，回复区里有广告，你就能分到一笔钱。不管你的内容是原创深度分析，还是从 TikTok 上扒下来加个水印重新上传，系统一视同仁。这套机制催生了大量"转发即收入"的账号，也让 AI 批量生成内容成了一门生意。

新计划在三个层面做了根本性的调整。

算什么钱？
旧计划按广告分成计算收入，新计划改为按"合格展示量"（qualified impressions）发放奖励。合格展示量的定义很严格：只算 Premium 付费用户在首页信息流中看到你的帖子，且帖子至少有 50%可见。同一个用户对同一条帖子只算一次。付费推广、人工刷量和欺诈展示不算。

什么内容有资格?
新计划明确定义了"原创内容"：由你本人撰写、拍摄、设计或制作的内容，反映你自己的声音、观点或专业知识。评论、分析、对新闻事件的解读都算原创，关键是你的贡献得是帖子价值的主要来源。

以下不算原创：直接复制他人内容上传；从 X 或其他平台下载后重新上传；只加水印、换滤镜、改速度、加边框的轻微修改；没有实质性观点的简单搬运和汇编。

谁能参与?
门槛有降有升。展示量要求从旧计划的高门槛降低到了过去 90 天内 50 万次付费用户首页展示量，粉丝要求降到 500 个已验证粉丝，准入变宽了。但新增了"原创内容历史记录"的审核要求，以及一套持续合规机制：违规会被暂停或永久移出计划，申诉失败后 90 天内不能重新申请。

特别值得注意的一条：发布战争相关的 AI 生成视频不标注 AI 声明的，首次违规停发 90 天，再犯永久踢出。

给创作者的几条实操建议

立刻检查自己的账号是否符合新门槛。500 个已验证粉丝和 50 万次 Premium 用户首页展示量是硬指标。如果差距不大，接下来一个月是冲刺窗口。注意：回复区的展示量不计入。

从现在开始有意识地建立"原创内容记录"。新计划的审核会看你的发帖历史。如果过去 90%的帖子都是转发和搬运，申请大概率不会通过。从现在到 9月 8 日，还有一个月时间来调整内容结构。

不要再发"点赞+转发+关注"类的互动钓鱼帖。新计划的持续合规条款明确禁止"soliciting engagements"，即反复要求用户互动的行为会导致被移出计划。

理解"合格展示量"的计算方式。

只有 Premium 用户在首页信息流看到你的帖子才算数。这意味着创作者的收入直接和 X的 Premium 订阅者基数挂钩。X 付费用户越多，创作者的收入池越大。这也解释了为什么 X 要做这个调整：旧计划靠广告分成，新计划的底层逻辑是用创作者激励来推动更多人订阅 Premium。

如果你的主要内容形式是评论和分析（大量加密 KOL 属于这个类别），不用担心"不够原创"。X 的政策文件明确写了：对新闻事件的分析、解读和评论属于原创。你用别人的素材不要紧，关键是你的判断和观点是帖子的主要价值。

X 在赌什么?

退一步看，这个调整的底层商业逻辑不复杂。

旧计划靠广告收入给创作者分成，X 需要不断卖出更多广告来养活越来越多的创作者，而平台的广告收入在 Musk 收购后一直承压。新计划把支付基础从广告分成切换到 Premium 用户展示量，本质是把创作者变成了 Premium 订阅的推销员：你的内容越好，吸引的 Premium 用户越多，你赚得越多，X 的订阅收入也越多。

这和 OpenAI把 ChatGPT 免费开放的逻辑异曲同工：平台层免费获客，从生态层收钱。X 的"平台税"就是 Premium 订阅费。

至于新计划能不能真正解决搬运和 AI 内容农场的问题，取决于 X 的原创识别系统能做到什么精度。如果审核机制停留在人工抽查的水平，搬运者只需要更精细地伪装就能继续薅。如果 X 用自家的 Grok 模型做自动化原创检测，那精度可能会出乎意料地高，毕竟 X 拥有几乎所有帖子的发布时间戳，谁先发谁后发，数据摆在那里。

9月 8 日开放申请，对加密和 AI 创作者来说，接下来一个月是调整内容策略的窗口期。

TechFlow 情报局：中国 7 月半导体出口按价值计算同比近乎翻番，OpenAI Sol 升级与 Luna 向免费用户全面开放

深潮 TechFlow — Fri, 07 Aug 2026 13:24:39 GMT

AI / 大模型

OpenAI 大幅升级 GPT-5.6：Sol 模型在 ChatGPT 中改进，Luna 向免费用户全面开放不限量

OpenAI 宣布 GPT-5.6 Sol 性能改进并在 ChatGPT 中推出，同时将更强大的 Luna 模型向免费用户全面开放且不限使用量。这是 OpenAI 首次向免费层大规模开放高端模型，可能重塑 AI 服务定价模式。

OpenAI | Hacker News

> 辣评：免费午餐来了，但 DeepSeek 正准备涨价。一个在用补贴换市场，一个在用市场换现金流，谁能笑到最后还真不好说。

OpenCode 创始人称 DeepSeek 涨价"不是因为亏钱，是为了劝退用户"

DeepSeek 拟上调 API 服务定价，OpenCode 创始人直言这不是成本问题，而是主动控制用户规模的策略。此举引发行业对中国 AI 公司商业化路径的新一轮讨论。

热议：社区在争论这是聪明的控制增长策略，还是暴露了基础设施瓶颈

知乎

AMD 收购 Taalas：用硅片"刻"模型提升推理性能

AMD 收购 AI 芯片初创公司 Taalas，该公司技术可将 AI 模型直接蚀刻到硅片中，大幅提升推理性能并降低功耗。这是 AMD 在 AI 芯片领域对英伟达发起的又一次技术路线挑战。

The Register | Hacker News

港股大模型概念股暴涨：MiniMax 涨近 25%，智谱涨超 17%

MiniMax 和智谱两家 AI 公司港股大幅上涨，反映市场对中国大模型公司商业化前景的乐观预期。

来源：6551/ai

加密 / Web3

Upbit 上线 BlockStreet (BSB)，支持 KRW/BTC/USDT 交易对

韩国最大交易所 Upbit 新增 BlockStreet 现货交易，市值约 3950 万美元。同时 Binance 宣布下架 PIVX，Upbit 将 Synthetix (SNX) 列为交易警示项目、终止 Bonk 交易支持。

Upbit 公告

Stripe 旗下 Bridge 获卢森堡批准，加入欧盟 MiCA 稳定币发行商名册

支付巨头 Stripe 收购的稳定币基础设施公司 Bridge 正式获得欧盟监管许可，成为 MiCA 框架下的合规稳定币发行商。

Cointelegraph

芯片 / 硬件

英伟达据悉考虑下调 Rubin Ultra 芯片 HBM 配置，应对高端显存短缺

面对 HBM（高带宽内存）供应紧张，英伟达可能下调下一代 Rubin Ultra 芯片的显存容量。这是继美光、SK 海力士产能售罄后，存储短缺对 AI 芯片路线图的又一次冲击。

华尔街见闻

台积电 N2 制程产能充足但 DRAM 短缺，苹果 iPhone 18 备货面临压力

台积电先进制程产能无虞，但配套 DRAM 供应紧张正在拖累苹果新机备货。存储芯片已成为整个科技供应链的新瓶颈。

来源：6551/ai

"存储三巨头"2027 年产能已售罄，AI 公司"跪求芯片"

消息人士透露美光、三星、SK 海力士的 2027 年 HBM 产能已被预定一空，部分 AI 公司正在四处寻求额外供应。华邦电子 Q2 净利润暴涨 256 倍，客户已提前锁定 2030 年产能。

财联社

> 辣评：去年还在担心 AI 泡沫破裂，今年已经在抢 2030 年的存储芯片了。这波周期真的不一样。

中国 7 月出口同比增 23.9%，半导体出口按价值计算同比近乎翻番

海关数据显示中国芯片出口强劲，进口同比增 27.5%。全球半导体供应链正在重新平衡。

华尔街见闻

科技公司

GitHub Actions 和 Pages 遭遇服务降级，数百项目受影响

GitHub 关键服务出现可用性问题，影响大量开发者工作流。事件引发对云服务单点依赖风险的再度关注。

GitHub Status | Hacker News

Google DeepMind 推出 Lyria 3.5，大幅提升 AI 音乐生成能力

新版本在音乐性、歌词、人声和创作控制上全面改进，已集成到 Google Flow Music 中。AI 音乐生成正在从玩具走向实用工具。

Google DeepMind

苹果为何反复封禁 Telegram 却从不碰 X？

The Verge 深度分析苹果 App Store 审核标准的双重标准现象，揭示平台治理的灰色地带。

The Verge

美股

美股光模块黑马计划大幅扩产，全力押注 800G、1.6T 产品

某光模块厂商宣布激进扩产计划，瞄准下一代高速率产品。AI 数据中心建设热潮正在向上游传导。

财联社

存储芯片股领跌美股，西部数据跌 13%

非农数据公布前市场谨慎，存储板块大幅回调，但原油因中东局势走强。

华尔街见闻

财经 / 宏观

刚果（金）正式禁止铜、钴精矿出口，全球 70% 钴供给将受影响

刚果（金）宣布禁止铜精矿和钴精矿出口，国际铜价应声上涨。这是继印尼镍矿禁令后又一关键矿产出口国的资源民族主义举措，将深刻影响电动车和电池产业链。

热议：行业在讨论这会加速中国企业在非洲建冶炼厂，还是倒逼全球供应链多元化

知乎

美国 7 月沙特原油进口降至零，40 多年来首次整月中断

受中东局势影响，美国炼油商转向委内瑞拉等替代来源，但 8 月进口预计将飙至战争以来最高。能源供应链正在剧烈波动。

来源：6551/macro

伊朗推进霍尔木兹海峡通行规则法案，拟禁止美国、以色列船只通过

伊朗议会草案建议禁止"敌对国家"船只通过霍尔木兹海峡，全球 1/5 原油运输通道面临封锁风险。特朗普称海峡"某种程度上算开放"，协议尚未达成。

CNN

中国进口铜精矿在霍尔木兹海峡关闭阴影下创 3 个月新高

7 月中国原油进口回升，但霍尔木兹海峡封锁威胁为未来供应蒙上阴影。

CNBC

特朗普对多晶硅及其衍生产品加征关税，设 120 天过渡期

新关税政策将影响全球光伏供应链，中国多晶硅出口商面临压力。

来源：6551/ai

多只海外资产 ETF 溢价超 20% 触发停牌，基金公司紧急提示风险

南方原油 LOF、全球芯片 LOF、纳指科技 ETF 等多只 QDII 产品因溢价过高临时停牌。这反映国内投资者对海外科技和能源资产的强烈需求，但也暴露套利风险。

来源：6551/ai

新产品 / 新趋势

Trevor Noah 将主持 Google Pixel 11 发布会

Google 邀请知名脱口秀主持人 Trevor Noah 主持 Made by Google 2026 活动，这是科技发布会娱乐化的又一次尝试。

The Verge

华为何刚官宣 FreeClip 2 耳夹耳机与法国珠宝品牌 Les Néréides 合作

华为将可穿戴设备与时尚配饰深度融合,探索消费电子的新边界。

IT 之家

今天的暗线

铜钴矿、HBM 显存、原油通道——今天的三条供应链危机看似分散在不同行业,实则指向同一个主题：资源瓶颈正在成为下一轮科技周期的真正限制因素。当 AI 公司已经在抢 2030 年的存储芯片、电动车厂商面临钴供给冲击、全球 1/5 原油可能断供时,我们或许正在目睹一个转折点：接下来十年的竞争,不再只是算法和资本的游戏,而是谁能锁定上游物理资源。OpenAI 可以免费开放 Luna,但台积电的产能和刚果的钴矿,可没法靠烧钱复制。

创业者必看攻略：香港政府创业补贴百万港币

Biteye — Fri, 07 Aug 2026 12:13:46 GMT

作者：Biteye

很多人创业，都不知道港府提供很多补贴。而且如果规划得当，一家初创公司完全可以同时申请创业资金、研发人才补贴和人才签证等多个政府计划，累计获得数百万港币支持。

👇 小编在下面为大家整理了目前科技初创公司最值得关注的四个计划：

1️⃣ 数码港培育计划 Cyberport Incubation Programme

💡 简介：为期24个月的数码科技初创培育计划，帮助把解决方案转化为市场产品并扩展业务。

🎯 定位：AI、Web3等创业公司的首选孵化计划。

💰 补贴金额：港币50万元现金资助 + 最高20万元市场补贴，以及办公空间、导师辅导、投资者资源及商业网络等支持。

✅ 优点：补贴可观，目前公开信息来看不签safe。

⚠️ 缺点：50W不是一次性发放，培育期间需完成多个Milestone，并提交阶段性报告。

📌 门槛要求：

·香港注册（或正在注册）的科技有限公司，申请截止时成立少于7年

·创始团队持股超过51%或拥有控制权

·有可行商业计划，产品/服务可于12-18个月内开始营销

·培育期间至少1名本地授权代表实际在港工作（亲测第一个milestone之内达成也可以）

👉推荐指数：5星⭐⭐⭐⭐⭐

📅 申请时间：全年接受申请，分批审批（例如2026年6月招募截止2026年4月1日；10月招募截止2026年8月3日）。

🔗 申请链接：https://cyberport.hk/zh-hk/entrepreneurship/cyberport_incubation_programme/ （通过数码港创业管理系统提交）

2️⃣ 香港科技园创科培育计划 HKSTP Incubation Programme

💡 简介：为期3年（生物医药可达4年）的深度科技初创培育计划。

🎯 定位：有一定规模的具有研发能力的硬核科技企业。

💰 补贴金额：最高提供约港币129万元资助（一般业务：现金约84万 + 租金津贴约45万）。

✅ 优点：资助金额高；研发实验室/设备支持强；毕业后仍可接入园区生态。

⚠️ 缺点：门槛高，部分轨道需通过评估及签署SAFE。

📌 门槛要求：

- 香港注册股份有限公司

- 至少2名全职员工，且一半从事科研工作

- 公司估值上限约500万美元

- 有颠覆性技术/MVP或原型，已通过一定市场验证

- 创始团队通常需持股控制权

👉推荐指数：4星⭐⭐⭐⭐

📅 申请时间：全年接受申请。

🔗 申请链接：https://hkstp.org/zh-hk/programmes/incubation/incubation-programme （网上递交商业计划书）

3️⃣ Research Talent Hub, RTH（研究人才库）

💡 简介：资助合资格公司/机构聘用STEM研究人才进行研发工作的人才补贴。

💰 补贴金额：每月最高薪酬津贴：学士2万、硕士2.3万、博士3.5万；博士另加每月1万生活津贴。一般每公司/项目最多同时4名，每人最长36个月。

✅ 优点：纯资金补贴，满员4名硕士每月净拿近10万补贴比什么都香。

⚠️ 缺点：流程非常长，申请要九个月左右，拿到钱还要再六个月，期间工资MPF都要正常缴纳。

📌 门槛要求：

- 申请公司需要满足要求；

- 人才需要是香港永久居民或获准在港合法工作；

- 持有本地或认可非本地大学STEM相关学士/硕士/博士学位。

👉推荐指数：5星⭐⭐⭐⭐⭐

📅 申请时间：全年接受申请。

🔗 申请链接：https://itf.gov.hk/sc/funding-programmes/nurturing-talent/research-talent-hub （通过创新科技署基金管理系统提交，不同版本有对应页面）

4️⃣ TechTAS（科技人才入境计划 Technology Talent Admission Scheme）

💡 简介：快速通道计划，让合资格公司输入海外及内地科技人才来港全职从事研发工作。公司先申请配额，再赞助人才申请工作签证/进入许可。该计划属于人才引进政策，并非资金补贴。

✅ 优点：流程简化（无需逐案证明本地人才短缺）；处理较快；科学园/数码港等租户有专属渠道；可同步申请配额与签证。

⚠️ 缺点：仅限特定科技研发岗位（如AI、生物科技、金融科技、机器人等）；人才需符合严格学历/经验要求；配额有限且需公司先获批；薪酬须达市场水平。

📌 门槛要求：

- 公司：在港有实质业务及有效商业登记，从事科技相关研发。数码港或者科创园孵化项目或者租户。

- 人才：STEM学位（特定全球排名前100大学）；硕士/博士无需经验，学士需至少1年相关经验；全职从事指定研发工作；薪酬不低于市场水平（特例可按专业能力考虑）。

👉推荐指数：3星⭐⭐⭐

📅 申请时间：全年接受（配额申请 + 签证申请）。

🔗 申请链接：

计划介绍与配额：https://itc.gov.hk/ch/fund_app/techtas/about_techtas.html

签证申请：https://immd.gov.hk/hkt/services/visas/TECHTAS.html （科学园/数码港租户可经园区转交）

💡 Biteye建议：

🥇 数码港培育计划：大部分AI、Web3和软件创业公司的首选。

🥈 Research Talent Hub（RTH）：一旦符合条件，建议尽早申请，可持续降低研发团队成本。

🥉 香港科技园创科培育计划（HKSTP）：更适合研发实力较强、硬科技方向的创业团队。CIP结束还可以继续申请科创园，一鱼两吃。

🏅 TechTAS：当团队开始国际化招聘时，再重点关注即可。

有在香港创业的宝子吗！欢迎在评论区讨论创业or申请补贴的idea，别忘了一键三连哦！👇🔥

靠加密起家的 Galaxy，正在得州再造一门生意

Foresight News — Fri, 07 Aug 2026 10:14:44 GMT

撰文：KarenZ，Foresight News

Galaxy 的二季度财报，两条业务引擎正在以不同方式运转。

一条跟着加密市场起伏，币价下跌继续拖累账面表现；另一条从得州的数据大厅向上延伸，服务器上架、供电交付，租金随容量逐步确认。

少亏了 1.31 亿美元，自有投资组合仍是主要拖累

8 月 5 日，Galaxy Digital 公布 2026 年第二季度业绩。公司当季净亏损 8500 万美元，较一季度的 2.16 亿美元少亏 1.31 亿美元；调整后毛利润为 4300 万美元，一季度为亏损 8800 万美元。调整后 EBITDA 为亏损 7700 万美元，一季度为亏损 1.88 亿美元。

简单说，调整后 EBITDA 是在净利润基础上，剔除利息、税项、折旧摊销、股权激励及部分一次性项目后得到的经营指标，主要用于比较不同季度的业务表现。

拆开各业务板块看，数字资产与数据中心两项经营业务合计贡献 8600 万美元调整后毛利润，调整后 EBITDA 合计为 100 万美元。其中，数字资产业务实现 6600 万美元调整后毛利润，环比增长 34%，调整后 EBITDA 为亏损 1100 万美元；数据中心实现 2000 万美元调整后毛利润和 1100 万美元调整后 EBITDA。

把 Galaxy 整体调整后 EBITDA 留在亏损区间的，主要是公司自己的投资组合。财报将这部分归入「资金管理与公司事务」（Treasury & Corporate）板块。可以把它理解为 Galaxy 用自有资金持有的一篮子资产，里面既有数字资产现货、衍生品和 ETF，也有上市公司股票、风险投资、私募股权及基金投资。

二季度，该板块录得 4200 万美元调整后毛亏损和 7800 万美元调整后 EBITDA 亏损。Galaxy 称，主要原因是相关数字资产与投资头寸产生未实现损失。数字资产与数据中心两项经营业务合计贡献了 100 万美元调整后 EBITDA，加入这一板块后，Galaxy 整体调整后 EBITDA 转为亏损 7700 万美元。

截至 6 月 30 日，这个投资组合的净敞口为 11.60 亿美元。其中，风险投资与基金投资为 6.06 亿美元，是最大的一项；比特币敞口为 4 亿美元；其他代币敞口为 7600 万美元；Solana 敞口为 5800 万美元；其他流动性投资为 1900 万美元。财报特别说明，比特币和 Solana 敞口除了现货，还包括衍生品、空头及其他对冲仓位、封装代币和相关投资工具，因此不能将上述金额直接理解为现货持币规模。

资产负债表方面，截至 6 月 30 日，Galaxy 总资产由 99.92 亿美元增至 108.44 亿美元，环比增长 9%；总权益由 27.79 亿美元降至 27.20 亿美元；现金及稳定币由 26.05 亿美元降至 24.59 亿美元。同期，前述数字资产与投资净敞口由 13.62 亿美元降至 11.60 亿美元。这些是期末余额变化，与当季净亏损分属不同的财务口径。

交易量走低，数字资产业务的调整后毛利润却在回升

数字资产业务内部也出现了一组有意思的反差。

全球市场业务调整后毛利润由 3100 万美元增至 4900 万美元，环比增长 58%；交易对手数量由 1691 家增至 1741 家，平均贷款规模基本持平在约 14 亿美元。公司披露，其交易量环比下降 7%，并称同期行业交易量降幅超过两位数。这里能确认的是 Galaxy 在较弱市场中守住了相对份额，尚不能据此推导出长期盈利能力已经稳定。

资产管理与基础设施解决方案的数据则更受币价影响。Galaxy 披露，二季度末资产管理规模与质押资产合计约 71 亿美元，环比下降 12%，主要受数字资产价格下跌影响。其中 ETF 相关资产为 18.05 亿美元，另类资产为 25.53 亿美元，质押资产为 27.90 亿美元。

133MW 开始收租，Helios 从工地走进利润表

二季度最实质性的变化发生在得州西部。Galaxy 已向 CoreWeave 交付 Helios 一期的 200MW 总电力，对应 133MW 关键 IT 负载，并按计划完成一期交付。租金在二季度随已交付容量逐步确认，使数据中心分部首次成为产生收入的季度经营业务

Galaxy Helios 数据中心园区航拍图

交付完成后，Galaxy 预计 Helios 一期自 2026 年第三季度起每季带来约 8000 万美元租赁收入，项目层面调整后 EBITDA 利润率超过 90%。CoreWeave 租约基础期限为 15 年；三期合计已签约的关键 IT 负载为 526MW。

公司预计，在整个租期内，这部分租约的平均年收入超过 12 亿美元，平均租约层面调整后 EBITDA 利润率预计超过 90%。

这门生意也更吃资本。二季度数据中心资本开支为 4.48 亿美元，高于一季度的 3.54 亿美元。截至季末，财报中归入数据中心业务的负债总额由 13.30 亿美元增至 15.48 亿美元。

7 月 28 日，Galaxy 旗下项目公司完成 35 亿美元、2031 年到期的高级担保票据私募发行，所得资金将用于 Helios 二期建设。二期计划增加 260MW 关键 IT 容量，数据大厅预计自 2027 年第二季度起开始交付。

至于财报里最醒目的「超过 5.7GW」，必须加上限定词。它指 Galaxy 在得州布局的潜在电力管线，并非已经通电或签约出租的容量。Helios 当前获批电力容量超过 1.6GW，另有两项各 1GW 的负载申请处于 ERCOT 并网流程中；新收购的 Merlin、Caspian 和 Selene 三个园区潜在容量分别最高约 500MW、700MW 和 900MW，其中 Merlin 初期协议支持约 74MW。

从机构场外预测到链上融资利率产品，Galaxy 想抓住什么？

如果说 Helios 提供了更长周期的租金合同，Galaxy 的数字资产业务则在尝试把机构服务做成可重复使用的产品。

二季度及季后，Galaxy 先后推出机构场外预测市场交易、链上融资利率产品（GOFR）和 Galaxy Curator。

其中，链上融资利率产品 GOFR 将 Aave、Morpho、Spark、Kamino 等链上借贷市场的浮动利率整合为一个动态再平衡的融资利率，客户直接面对 Galaxy，由 Galaxy 处理钱包、智能合约执行与抵押品监控。公司承诺投入最高 1 亿美元自有资本作为优先损失保护，但保护范围受具体条款约束。

Galaxy Curator 则基于 Morpho 构建机构金库策略，并通过 Fireblocks Earn 分发，让机构在已有审批、签名和策略控制流程中接入链上收益产品。它们扩大了 Galaxy 的服务边界，却没有在本季财报中单独披露收入，因此更准确的表述是「产品能力扩张」，而非「增长曲线已经得到验证」。

合规通道也在同步推进。5 月，纽约州金融服务部向 GalaxyOne Prime NY 授予 BitLicense 和汇款许可证，允许其面向纽约州机构提供受监管的数字资产交易与托管服务。

8 月，Galaxy 又与纽约梅隆银行（BNY）宣布多年合作，计划为 BNY 的数字资产托管平台提供质押支持，并作为设计合作方参与平台基础设施建设。

Mike Novogratz 在同期 CEO 信中把 Galaxy 的战略概括为两股力量的汇合：金融活动迁移到链上，人工智能的发展则持续推高对电力、土地和数据中心的需求。这是管理层对公司方向的解释，并非财务结果本身。二季度真正落在报表上的信息更朴素：加密资产价格仍能显著影响损益，数字资产经营业务的韧性有所改善，数据中心第一次开始贡献正的调整后 EBITDA。

Galaxy 面前的考题也因此变得具体。链上产品需要把机构合作转成持续收入，得州园区需要按节点把潜在 GW 变成可计费的 MW。财报里，一边是仍会波动的币价曲线，一边是已经开始转动的电表。下一阶段的分量，取决于后者能否按时、按预算，一座一座亮起来。

今晚美国非农大考，「弱 7 月」魔咒会重演吗？

华尔街见闻 — Fri, 07 Aug 2026 10:11:30 GMT

撰文：张雅琦，华尔街见闻

美国 7 月非农就业报告将于北京时间今晚公布，市场共识预期新增就业约 8 万人，但多重前瞻指标发出混杂信号，部分机构给出的预测远低于共识，「弱 7 月」魔咒能否打破，成为当前市场最大悬念。

市场预期区间异常宽泛，从最高 15.7 万人到最低的 4 万人不等。高盛预测新增 7.5 万人，略低于共识；先锋（Vanguard）则给出仅 1.8 万人的极低预测，认为今年春季就业数据受天气、世界杯用工及地方政府提前招聘等因素虚抬，7 月面临较大回调压力。与此同时，ADP 私营部门就业数据仅增 4.4 万，大幅不及预期，进一步加剧了下行风险的担忧。

对美联储而言，当前政策重心已明确转向通胀，而非就业。多位官员近期均将劳动力市场描述为「稳定」，一份强劲的就业数据将强化「更长时间维持高利率」的预期，进而对利率敏感型资产形成压力；反之，若数据疲软，则可能推动市场定价向温和降息方向移动。

「弱 7 月」魔咒：近三年连续不及预期

此次报告最受市场关注的背景之一，是 7 月就业数据近年来持续令人失望的规律。

据高盛研究报告，过去三年，美国 7 月非农就业增量相较于彼时的三个月均值平均低了 6.6 万人，较市场共识平均低了 3.5 万人。这些弱于预期的数据，还伴随着前两个月数据的大幅下修，平均下修幅度达 11.2 万人。

高盛经济学家 Ronnie Walker 和 Jessica Rindels 在报告中将这一规律列为下行风险的核心依据之一。他们追踪的多项替代就业增长指标在 7 月平均录得 6.5 万，低于 6 月的 7.9 万。

此外，巴克莱分析师还提示，6 月就业数据本身存在较大修正风险——该数据仅基于约一半的通常调查回复率，美国劳工统计局（BLS）大量依赖模型估算而非实际报告数据。巴克莱预计此次修正幅度将较大，但方向尚不明朗。

世界杯效应与裁员低位成支撑

并非所有信号都指向下行。数项数据为就业市场提供了阶段性支撑。

世界杯用工效应是高盛预测中的重要加分项。来自 Homebase 的数据显示，6 月至 7 月调查参考周期间，世界杯举办城市的就业增速明显快于其他地区，高盛估计这一效应可为 7 月非农贡献约 1 万人，主要集中于休闲与酒店业、专业商业服务及贸易与运输行业。不过，同一数据也显示，这一效应在 7 月参考期结束后即开始退潮。

裁员数据同样呈现积极信号。7 月初次申请失业救济人数在 BLS 调查窗口期内降至 21 万，低于 6 月的 22.4 万；恰逢调查窗口的当周更低至 18.8 万，为 1969 年 9 月以来最低水平。Challenger, Gray & Christmas 报告的企业宣布裁员人数在 7 月环比减少 1.2 万人至 3.3 万人，为 2024 年 7 月以来最低。

政府部门招聘也呈现回暖迹象。此前持续收缩约一年半后，政府部门就业过去四个月平均每月新增 1.25 万人，政府职位空缺亦在近期出现反弹。

劳动参与率与失业率：潜在隐忧

就业报告的核心之一，是失业率的走向及其背后的劳动参与率变化。

高盛预计 7 月失业率将从 4.2% 小幅回升至 4.3%，高于共识预期的持平。高盛认为，这在一定程度上源于 6 月劳动参与率大幅下滑的逆转——6 月参与率骤降至 61.5%，为 2021 年 3 月以来最低，亦是新冠疫情期间以外自 1976 年 6 月以来的最低水平；其中核心劳动年龄（25 至 54 岁）参与率更录得 2020 年 4 月之外的史上最大单月跌幅。

先锋集团经济学家预计，随着这批退出劳动力市场的工人重新求职，但找工作的速度慢于重返意愿，失业率将面临上行压力，其年底失业率预测为 4.6%。

Citi 经济学家 Veronica Clark 则指出，就业市场目前呈现「低招聘、低裁员」的均衡状态，这种格局对求职新人尤为不利。她预计失业率将在数月内升破 4.5%，届时市场焦点将重新转向降息预期，Citi 基准情景为今年第四季度重启降息。

美联储立场：通胀优先，就业稳定为辅

此次非农数据对货币政策的指引意义，将主要体现在强化还是松动「更长时间维持高利率」这一基准预期。

美联储主席沃什将劳动力市场描述为「稳健且稳定」，Logan 称其「稳健且略有改善」，Schmid 认为「大体均衡」，Paulson 和 Hammack 表示已趋于稳定，Barkin 措辞最为审慎，称市场「感觉并不紧张」。官员整体将通胀视为更迫切的政策挑战，而非就业。

值得注意的是，牛津经济研究院指出，即便 7 月时薪环比涨幅达到 0.4%，年率也仅为 3.6%，依然与美联储 2% 通胀目标相符，薪资压力目前不被视为显著通胀风险。据彭博报道，分析师认为一份强劲的就业数据可能会推高实际收益率，尤其是鉴于沃什此前表示「市场已在一定程度上替美联储完成了部分紧缩工作」。

好消息反成坏消息？

摩根大通市场情报部门认为，此次非农数据将以「好消息即坏消息」的逻辑交易——一份强劲的就业数字将强化「高利率维持更久」的定价，推升利率，压制利率敏感型板块；若数据温和偏弱，则可能带动收益率回落，市场定价向偏鸽方向小幅移动，权益市场或作出积极反应。

摩根大通给出的详细情景分析如下：

若非农超过 15 万，标普 500 指数预计下跌 50 至 175 个基点，概率为 10%；
非农在 10 万至 15 万之间，指数跌 50 个基点至涨 25 个基点，概率 25%；
非农在 6 万至 10 万之间，指数跌 25 个基点至涨 50 个基点，概率 30%；
非农在 2 万至 6 万之间，指数上涨 25 至 75 个基点，概率 25%；
非农低于 2 万，指数跌 125 个基点至涨 50 个基点，概率 10%。

期权市场对此次非农数据的定价相对克制，8 月 7 日到期合约隐含波动幅度仅约 0.7%，反映市场在此前地缘政治局势缓和的背景下已部分消化不确定性。截至 8 月 6 日午盘，2 年期美债收益率从近期高点 4.35% 回落至约 4.24%。

虚拟银行卡巨头上市前，被币安起诉了

BlockBeats — Fri, 07 Aug 2026 09:28:07 GMT

作者：Jaleel加六

币安这次真的生气了。

翻遍公开记录，币安体系极少以商业合作违约为由起诉合作方。它最出名的那场官司还是发生在七八年前，和红杉资本的融资纠纷。

而这一次，它把矛头对准了一家跟自己合作过两轮、正准备赴美敲钟的 U 卡支付公司 RedotPay，而且直接起诉到三名创始人个人头上。索赔金额是 4.728 亿美元，差不多是这家支付公司两年半的收入。

币安动手的时间点也很微妙。此时的 RedotPay，正考虑以约 40 亿美元的估值上市，同时还在洽谈新一轮融资。

今天中午 11:30，新加坡最高法院开了一场十五分钟就能结束的程序性会议。而在这场听证的四十八小时前，彭博社拿到了一份香港法院文件：币安关联的三家实体公司，把 RedotPay 的三名联合创始人送上了被告席：Gao Zhangpeng，也就是公司现任 CEO 高章鹏；Chan Wa Choi；以及 Yao Chao。

在诉状里，币安用了一个很重的词：欺诈计划。

指控的内容是：超过 47 万名原属币安卡的用户被导向 RedotPay；Binance Pay 的资金没有按约隔离，反而被允许、甚至被鼓励用于给 RedotPay 卡充值。币安按每名用户 925 美元的生命周期价值计算，索赔约 4.728 亿美元。

币安最棘手的那一年

RedotPay 和币安故事的起点，在三年前。

2023 年是币安最棘手的一年。6 月，美国证监会起诉币安和赵长鹏。7 月，Visa 停止在欧洲发行新的币安联名卡。8 月，万事达宣布终止与 Binance Card 的合作，部分南美的用户被通知卡片不能再用。10 月，币安又发公告表示，欧洲区的 Visa 借记卡服务将终止。

但币安在公告里给出了替代方案：改用 Binance Pay。

这是币安一次被迫的战略转身。Binance Card 没有了，但用户拿加密资产消费的需求没有消失，币安手里还剩一个支付通道 Binance Pay，只是这条通道还需要打磨，尤其是在运营上。

而此时在深圳和香港，一家叫 RedotPay 的公司也差不多在此时建立了。

RedotPay 的法律主体叫 Red Dot Technology Limited，2023 年在香港注册，主打产品是一张 Visa 卡加一个稳定币钱包：用户把 USDT、BTC 充进 App，就能在 Visa 网络里刷卡、取现、绑 Apple Pay，系统在后台自动完成加密资产到法币的清算。它的 App 在 2023 年 8 月上架，10 月发出实体卡。

中文圈里，它更常被叫作「小红卡」。

站在它背后的人是袁大伟。这位火币的早期联合创始人 2015 年从火币离开，2016 年在北京创办库神冷钱包，是国内最早做数字资产硬件存储的人之一；据行业报道，RedotPay 最初正是由他投资孵化创建。他 2010 年就开始研究比特币，在早期比特币持有者和矿工圈子里积累的信任，是这家新公司最初能调动的资源。

因此行业里当时对「RedotPay 和币安开展合作」的解释很朴素：袁大伟跟币安体系关系好，所以拿到了最开始的接触和合作。

毕竟起初，RedotPay 这家公司本身小得超乎外界想象。

「因为 RedotPay 一开始这个项目本身就是一个人很少的项目，里面的关系也比较错综复杂。」知情人士对律动 BlockBeats 说，「袁总他应该就是一个股东，真正实际运营参与的不多，RedotPay 早期全职的是非常少的。技术产品那边都不是 RedotPay 全职的人，而是兼职。」

发卡这一端，RedotPay 最初的卡是与香港发卡服务商 Reap 合作，「总体来讲就是包装成给企业发卡的这种方式，在发卡」知情人士解释。Reap 是持有 Visa 主要会员资格的香港金融科技公司，主营业务正是替其他企业做白标发卡和跨境支付。

按他的推断，创立 RedotPay 的那批人，应该同时还在运营另一个主体，用这个运营公司的身份，替 Binance Pay 做支付业务的运营和推广，类似一家承包商。那家公司跟 RedotPay 在股权上可能毫无关系，「只是背后的一些实控人是有重合的」。

也就是说，2023 年那个夏天，RedotPay 手里有一张能用的卡，一个几乎没人的团队，和一个一直起不来的量。

「一开始没什么量。」他说，「我比较清楚地知道，他们第一波比较大的量，就是从币安那边过来的。」

币安与 RedotPay 的第一次翻脸

2023 年 11 月，币安关联方与 RedotPay 签下第一份合作协议。这是香港诉状里提到的时间点。

RedotPay 后来删掉、但被网页存档留下的那份公告，把这段关系写得毫不含糊：用户打开币安 App，进入小程序，选择 RedotPay，输入金额，点「用 Binance Pay 支付」，拿到一个充值兑换码。公告说，这条路径把充值时间从几分钟压缩到几秒钟。费用列得很清楚，Binance Pay 收 1%，RedotPay 小程序收 1%。公告里还专门介绍了一个叫 Lightning Deposit 的功能，币安用户可以把账户里的美元稳定币直接存进 RedotPay。

RedotPay 于 2024 年发布的合作公告

对 RedotPay 来说，这条通道省掉的是获客里最贵的一段：说服一个陌生人下载 App、注册、KYC、入金。它不用再一个个去找用户，用户就在门口。

但这第一份协议没能活过半年。

公开报道引述诉状称，它在签署后不到六个月就破裂了，争议点是 Binance Pay 的资金被拿去给预付型的 RedotPay 卡充值。

这里出现了整个案件最刺眼的一处矛盾：RedotPay 当时的公开公告，写的就是可以直接给卡充值。同一条路径，一边是官网上的产品卖点，一边是币安眼里的越界。到底是宣传跑在了合同前面、是某些具体路径违规、还是双方对「充值账户」和「充值可消费的卡」理解不同，在原始合同公开之前，我们也没有其他信息下判断。

但这一次翻脸并没有让 RedotPay 停下来。

2024 年，RedotPay 面向 A 轮融资的文件里，仍然把与币安的合作列为「加速用户采用」的因素，并明确写着用户可以从 Binance Pay 直接向 RedotPay 卡存款。这些都被当作 RedotPay 的增长故事，讲给投资人听。

两年，10 亿美元估值

或许是关系够硬，又或许是「打点到位」。

2025 年 3 月，币安与 RedotPay 两家又坐回了谈判桌。开启了第二份合作协议。

按公开报道对诉状的转述，第二份协议的核心是：币安来源的资金可以用于兑换法币、在 RedotPay App 内部转账、购买 RedotPay 自有商品，但不能直接变成 RedotPay 卡的可消费余额，且必须在账务上隔离标识。

简单说就是：币安的钱还是可以进 RedotPay 的门，但不能出 RedotPay 的门。

为什么币安死死盯着这一步？因为账户余额和卡余额是两个世界。账户余额是一次转账的终点；卡余额是一段消费关系的起点。用户一旦把钱放进卡包，就会绑 Apple Pay、买咖啡、付订阅、缴话费，他的日常现金流从此长在这个平台上。U 卡真正赚钱的地方也在这里，换汇点差、刷卡手续费、余额沉淀，而不是那点开卡费。

所谓资金隔离，不是把钱放进不同的抽屉，而是在系统里给它打一个来源标签：这笔钱来自 Binance Pay，只能走合同允许的几条路，不能和普通余额混同，更不能自动变成可刷卡余额。

第二份合作开始后，RedotPay 的融资节奏就开始加速。

同样是 2025 年 3 月，RedotPay 宣布完成 4000 万美元 A 轮融资，Lightspeed 领投，HSG、Galaxy Ventures 参与。9 月，Coinbase Ventures 入场，追加 4700 万美元战略融资，公司估值首次站上 10 亿美元，正式成为独角兽。12 月，Goodwater Capital 领投 1.07 亿美元 B 轮，Pantera Capital、Blockchain Capital、Circle Ventures 跟投，HSG 继续加码。一年之内，RedotPay 融了 1.94 亿美元。

同一份融资材料里的经营数据同样陡峭：截至 2025 年 11 月，注册用户超过 600 万，覆盖 100 多个市场；年化支付额突破 100 亿美元，年化收入超过 1.5 亿美元。全年支付量翻了三倍，新增用户 300 万。

一家两年前只有几个全职员工、卡还要靠别人发的公司，就这样，估值站上了十亿美元。

群发邮件，「撬走」币安客户

币安的指控是：超过 47 万名原属币安卡的用户被导向 RedotPay。RedotPay 是如何将用户「撬走」的呢？我们在各个渠道上并没有看到合理的解释。

不过，有知情人士和我们指出，RedotPay 在商战中最关键的一步棋，也是最原始的一步棋：发邮件。

按诉状的说法，币安是在 2026 年 3 月发现问题的：RedotPay 一方仍在允许、并鼓励未经隔离的 Binance Pay 资金用于被禁止的用途，其中就包括给 RedotPay 卡充值。接着 4 月 3 日，币安停止相关支持，对外给出的理由是审查商户合作伙伴。然后，四个月后，币安递交了一纸诉状到香港法院。

但在知情人士的记忆里，币安发现 RedotPay 有问题或许在 2023 年，币安卡出问题、大量用户手里的卡刷不了的那段时间。

「给 Binance Pay 做运营的那几个人，应该就是 RedotPay 的创始团队，那几个人手上有币安的客户邮箱，所以他们基本上就是直接给客户发邮件，把客户引流去了 RedotPay。」据这位知情人士说。

「这肯定不正常呀。」被问到这在行业里算不算常规操作时，他答得很快，「如果不是币安那边明确同意的，那肯定不是正常的商业行为。」

但紧接着，这位知情人士也表示：「要说这个事情，币安在当时一点都不知道，我觉得也不大可能。」

他认为：一家交易所愿意把这块运营、把接触用户数据的权限交给一支外部团队，本身就说明存在很深的个人关系。更可能的情形是，币安的核心高管根本不会过问这条量并不重要的业务线，而具体负责这个项目的人「睁一只眼闭一只眼默许了，或者甚至有口头上的默许」。

复仇，在 RedotPay 敲钟的路上

2026 年 2 月，彭博社报道称，RedotPay 正与摩根大通、高盛和杰富瑞合作，筹备一次纽约上市，募资规模可能超过 10 亿美元，估值超过 40 亿美元，最快今年就能落地。这将是今年亚洲稳定币赛道最大的 IPO 之一。

但这条路本来就走得不算稳。3 月，彭博社又报道，RedotPay 在过去 12 个月里至少走了五名高管，直到冲刺上市仍然没有 CFO，同时还在寻求最多 1.5 亿美元的新融资。

一家没有 CFO、高管流失、正在募资的公司，此刻收到了一张相当于自己两年半收入的账单。这是巧合吗？

「其实 RedotPay 一年前也应该是有这个能力去支付了。」他猜测，双方大概率早就在就这件事交涉，只是一直没有谈拢，而如今正是「复仇」的好时机。

因为从 RedotPay 的角度看，一家准备赴美上市的支付公司，招股书里最不该出现的东西就是一场没有终点的跨境诉讼。承销商会问，投资人会问，监管会问。相比之下，一次性拿出一笔钱换一份和解协议，把风险从「未决诉讼」变成「已了结事项」，才是通往敲钟最快的路。

看起来，和解，应该是个大概率事件。

「我感觉币安要的罚款金额，是一个不大不小的金额。」这位知情人士说，索赔额如果开到十几亿美元，对方直接不谈了，索性拖着；但 4.7 亿美元，是一个「让 RedotPay 大出血，但是也是一个人家能咬咬牙支付得了的」数字。

这是一个为和解而设计的报价。

Kimi K3 一天挖出 5000 个安全漏洞，比特币生态安全已极度危险？

Forbes — Fri, 07 Aug 2026 09:22:01 GMT

撰文：Forbes

编译：AididiaoJP，Foresight News

比特币和加密交易者还没从一场价值约 1 亿美元的大规模攻击中缓过神来，这场攻击曾一度点燃新一轮价格暴跌的恐慌。

自硬件钱包 Coldcard 遭袭的消息首次传出后，比特币价格虽有反弹，但仍徘徊在近期低点附近。交易者普遍绷紧神经，生怕再来一次剧烈冲击。

就在这样的背景下，比特币开发者用 AI 工具在短短 24 小时内，于近 400 个项目中挖出了近 5000 个安全漏洞。情况被直接形容为「极度糟糕」。

一群志愿者组成的比特币开发者团队，正在开展一场大规模、协调一致的安全审计。他们已经确认：整个生态的安全状况「extremely bad」。

在 24 小时内，他们扫描了约 390 个比特币相关项目，累计发现 4962 个安全漏洞，其中包括 85 个致命级漏洞和 635 个高危漏洞。绝大多数漏洞已经过项目方验证。

「我们已经发展到 16 人，全球分布，全天候轮班，」Cashu ecash 协议的匿名开发者 Calle 在 X 上写道，「我们正在对比特币代码库进行大规模生态安全审计。」

审计团队使用的是 Moonshot 的 Kimi K3 模型——一款开源权重、来自中国的人工智能工具。Calle 透露，团队每天在算力上花费约 1 万美元，这笔费用由 OpenSats 承担。

「我们一直在昼夜不停地工作，」审计成员之一、比特币保险公司 AnchorWatch 首席执行官 Rob Hamilton 也在 X 上表示，团队已经发现了一些「致命问题」。

这场审计的效率高得惊人。有开发者称，平均下来差不多每小时就能挖出一个致命漏洞。AI 正在同时成为防御方和攻击方的加速器——这一点在最近的 Coldcard 事件中已经初现端倪。

过去一年，比特币价格本身已大幅回落，市场本就对进一步下跌高度敏感。而硬件钱包安全事件的突然爆发，更是把「自我托管是否真的安全」这个问题重新推到台前。

上周，Coldcard 比特币硬件钱包遭遇漏洞利用，近 2000 枚比特币（价值刚过 1 亿美元）在短短几天内从超过 5200 个地址被抽走。攻击者利用的是一个存在了五年的密钥生成缺陷。

Coldcard 团队已紧急呼吁用户转移资金，并在社交媒体上反复请求大家「帮忙传播消息」。

「请把这当成紧急情况，」Coldcard 官方账号写道，「立刻迁移你的资金。按照你设备型号的建议操作，升级设备，生成新种子，并仔细转移资金……威胁仍在持续。」

与黑客相关的一个钱包地址，目前仍持有约 3600 万美元的比特币，其中绝大部分被认为是被盗所得。自事件曝光以来，该地址陆续收到多笔转入，其中一些通过比特币的 OP_RETURN 功能附带了留言。

有人留言称：「我洗 BTC，做 KYC 并兑现。我收 10%。」这被解读为洗钱招揽，试图把黑客发展成客户。更多留言则是直接恳求归还被盗比特币。

有链上分析人士指出，漏洞已经公开，关注度极高，而前沿大模型几乎人人都能用，这意味着可能已有多个黑客团队在同步研究如何扩大战果。「你在跟时间赛跑。」

另一位比特币.org 的匿名共同所有者 Cobra 则直言，自己有种「很不好的感觉」——AI 很可能已经参与到这场 Coldcard 资金被抽干的事件中。

这场由 AI 驱动的漏洞扫描，以及此前 Coldcard 的大规模失窃，正在把比特币生态的安全问题推到一个新的临界点。开发者一边用 AI 加速发现漏洞，攻击者也可能用同样的工具加速利用漏洞。中间留给修复和迁移的窗口，正在被压缩。

目前，比特币价格仍在低位震荡，交易者在等待下一个可能的冲击。而这场每天烧掉 1 万美元算力的审计，或许只是更大范围安全排查的开始。

以太坊给质押踩急刹，DeFi 巨头集体开火

白话区块链 — Fri, 07 Aug 2026 09:20:46 GMT

撰文：Cathy，白话区块链

8 月 4 日，以太坊的一颗炸弹悄悄挂到了论坛上。

Justin Drake 带着五位核心开发者，提交了一份名为 EIP-8363 的提案：当质押率达到 50%，协议停止向验证者发放新增奖励。所有共识层收益，全部烧掉。

48 小时后，就是全核心开发者会议确定 Hegotá 升级候选提案的截止日。

留给整个生态消化这场货币政策巨变的时间，只有两天。论坛瞬间炸锅，Aave、Lido、ether.fi 的核心成员集体开火。

01 这个提案到底要烧什么？

以太坊目前有超过 4000 万枚 ETH 参与质押，占总供应量的 33%，每月还在以 175 万枚的速度净流入。流动性质押代币的崛起、机构质押基础设施的成熟、现货 ETF 的合规化，三股力量同时拧紧了质押增长的发条。

问题在于，现行的发行曲线没有刹车。哪怕全世界的 ETH 都质押进去，验证者的基础收益率仍然有 1.5%。只要有人觉得这个收益能覆盖风险，质押总量就会无限膨胀。

Justin Drake 认为 3000 万枚就够保卫网络了，Vitalik 甚至觉得 1500 万枚就行。当前 4000 万枚，至少多了一倍。

EIP-8363 的解法是一条递增的销毁曲线：质押量越高，到手奖励被烧掉的比例越大。到 50% 质押率时，烧光，净收益归零。之后验证者只能靠交易优先费和 MEV 活着。

提案并不指望真的停在 50%。验证者还得承担硬件成本、罚没风险、流动性锁定，市场会要求正向溢价，均衡点自然回落到更低的位置。

说白了，这是一个自动拧紧的水龙头。

02 本意防中心化，第一个死的是独立质押者

共识层发行占到验证者总收入的 93%。砍掉这块，公式上对所有节点一视同仁，现实中精确打击的是小资本。

跑一个节点的成本是刚性的：硬件、带宽、电力、运维时间。大型服务商把这些分摊到上万个验证者，边际成本趋近于零。家庭独立质押者必须用 32 ETH 一个节点扛下全部开支。

独立质押者目前只占全网质押量的 5.4%，还在逐年萎缩。综合收入从 2.86% 跌到 1.48%，接近腰斩，率先跌破盈亏平衡线的一定是他们。以太坊去中心化精神的最后一批践行者，将被从经济层面物理性抹除。

反对者用模型推演出了一个更讽刺的未来：链上 LST 用户对收益高度敏感，收益一降就跑。但 Coinbase 这类交易所运营成本极低，还绑着大批对收益不敏感的 ETF 客户。四年后，Coinbase 可能独立控制超过 33% 的网络质押量。提案要防的中心化，反而加速了。

更隐蔽的杀伤来自 MEV。

共识发行被削减，MEV 在总收入中的权重被动放大。模型测算，质押量到 4800 万枚时，MEV 占比从 7% 飙到 19%；5400 万枚时接近 30%。

MEV 分布极不均匀。独立节点可能数月颗粒无收，大矿池靠验证者基数轻松平滑方差。

目前市场上多数 MEV-Boost 中继器遵循 OFAC 制裁名单，带有审查倾向。当基础收益充裕时，节点还有底气坚持连接中立中继器，放弃部分利润换取去中心化理想。

但当 MEV 成为生存命脉，选审查中继器就不再是道德选择，而是商业生存法则。

提案想维持网络中立性，结果极大推高了维持中立的财务门槛。南辕北辙。

还有一个税务陷阱。过渡期设计是「先翻倍账面奖励再烧掉一半」。在美国、英国、德国，质押奖励入账即算应税收入。验证者的应税基数翻倍，到手净收益反而不增反减。Aave 创始人 Stani Kulechov 直接点名：这是在协议层逼退合规区的家庭节点。

03 DeFi 乐高的地基在松动

以太坊的质押收益率被视为整个 DeFi 的「无风险基准利率」。所有借贷协议、流动性池策略和带息资产定价，都严格锚定于这一基准。抽走基石，整座乐高塔会重新定价。

LST 协议持有超过 420 亿美元资产，靠抽取质押奖励 10% 维持运转。收益减半，协议收入硬性腰斩，安全审计和基础设施维护的再投资能力大幅下降。一旦投资者认定 1% 的收益无法补偿智能合约和脱锚风险，海量资本抛售 LST 换回原生 ETH，折价螺旋启动。

更直接的冲击在循环杠杆上。大量机构在 Aave 做杠杆循环：存 stETH，借 WETH，再换成 stETH 循环存入。E-Mode 下杠杆放到 10 倍以上。

这套策略的前提是质押收益高于借贷利率。基础收益从 2.6% 跌到 1.2%，借贷利率短期维持 1.5%。利差从正 1.1 个百分点翻成负 0.3 个百分点。

印钞机变成每日亏损机器。

集体去杠杆意味着天量抛售 stETH。流动性池枯竭，抵押品缩水击穿清算阈值，连环清算瀑布。2022 年 Terra 崩溃时 stETH 严重脱锚的画面，可能重演。

04 Solana 在旁边等着

如果 ETH 的链上收益被推向零，而稳定币收益率维持 4% 到 5%，理性操作就是：拿 ETH 做抵押品借出，去买高收益稳定币。ETH 变成零利率时代的日元，专门用来借。

与此同时，Solana 原生质押收益超过 5%，Alpenglow 升级计划把区块最终性从 12.8 秒压到约 150 毫秒。华尔街已在申请带质押分红的 Solana ETF。

以太坊通过 ETF 累计吸引了上百亿美元机构资金。这些钱看中的是可预测的、源源不断的现金流，华尔街给它起了个名字叫「互联网债券」。EIP-8363 用一个不由持有者控制的机制把这笔「票息」归零。没有机构愿意承销一种「息票随时被他人行为消灭」的金融工具。

为了每年约 10 亿美元的增发削减，代价可能是数百亿美元的机构净流入蒸发。

Aave DAO 代表 Marc Zeller 公开呼吁 Lido、Aave、ether.fi 结盟，扬言必要时「直接拒绝 EIP-8363」。EIP-8148 作者 Greg Koumoutsos 质问：是否打算在不到 48 小时的反馈窗口内就把提案塞进升级？理想主义的研究员和背负上百亿真金白银的建设者，在以太坊的治理桌上正面撞上了。

以太坊确实需要一个质押刹车机制。但在没有应对 LST 脱锚、机构资本流失和验证者中心化的完备预案之前，踩下急刹造成的伤害，可能远大于它要解决的问题。

两天消化一场货币革命。这道题，没有标准答案。

Upbit 急了，一场旨在挽回稳定币份额的仓促反击

c4lvin — Fri, 07 Aug 2026 09:19:43 GMT

撰文：c4lvin

编译：Chopper，Foresight News

Upbit 于 7 月 26 日至 8 月 9 日推出促销活动，韩元交易市场内上线的稳定币交易免收 0.05% 手续费。同一周内，平台又快速上线 RLUSD、USDG 等美元稳定币。这一系列举措意在拉动稳定币的交易体量。

这并非 Upbit 首次上线稳定币，但却是该平台第一次在极短时间内集中落地多项稳定币相关业务。本文将从韩国交易所稳定币市场格局、稳定币跨境资金流入流出趋势、当下监管环境三个维度，解析 Upbit 此刻发力稳定币赛道背后的逻辑。

韩国交易所稳定币市场格局重塑

2025 年 1 月，韩国稳定币交易市场是双雄争霸格局：Upbit 占比 53.5%，Bithumb 占比 42.5%，两家合计市场份额超 95%。仅仅 18 个月之后，行业格局彻底改写。截至 2026 年 6 月，Coinone 以日均稳定币交易额 845.8 亿韩元（34.8%）位居第一；Bithumb 以 755.7 亿韩元（31.1%）紧随其后；Upbit 为 730.2 亿韩元（30.1%），市场演变为三方角逐。

格局变动的导火索是 Coinone 自 2025 年 10 月起全面免除 USDC 交易手续费。彼时其他竞争对手手续费维持在 0.04%‑0.20% 区间，Coinone 坚持零手续费策略。受此影响，其市场份额在 2025 年 3 月攀升至 11.5%，12 月达到 30.5%，首次超越 Upbit 的 29.7%。对手续费高度敏感的交易需求大量流向 Coinone，主要包含两类：用于资金出境参与海外衍生品交易的需求、赚取美元汇率收益的需求。

这充分说明稳定币交易需求具备极强的价格弹性。无论在哪家交易所购买，稳定币本身属于同质资产，大量用户买入后会提币至外部钱包。因此，区分各交易所竞争力的核心要素就只剩下手续费与流动性。实际上，仅仅 0.05 个百分点的手续费差距，就足以改写行业排名。

值得注意的是，这场格局洗牌仅发生在稳定币赛道。2026 年 6 月，在全品类加密货币交易中，Upbit 份额 60.0%，Bithumb 为 32.0%，两家合计占比超 90%，Coinone 仅 6.2%。也就是说，在 Upbit 整体占据绝对优势的市场里，稳定币是它短板最为突出的板块。

与此同时，整体市场规模正在快速收缩。2026 年 7 月，韩国五大主流交易所稳定币日均总交易额为 4.6669 亿美元，对比 1 月份的 23.7 亿美元，降幅高达 80.3%。Dunamu（Upbit 母公司）2026 年第一季度营收 2346 亿韩元，同比下滑 55%；营业利润 880 亿韩元，同比大跌 78%。短短六个月市场规模萎缩至原先五分之一。在这样的大环境下，不受牛熊周期影响、需求韧性较强的赛道，战略价值远高于市场景气时期。

稳定币，韩国跨境资金流转的核心载体

想要理解韩国稳定币的需求本质，就要追踪用户买入稳定币之后资金的去向。

仅 2026 年 6 月，五大韩国交易所共计有 2.7625 万亿韩元规模的稳定币提币流向海外交易所，从海外回流的稳定币规模为 2.2022 万亿韩元，净流出 5603 亿韩元。自 2025 年 1 月开始统计该数据以来，连续 18 个月每个月都保持净流出，累计净流出规模已经达到约 14.9 万亿韩元。

这种持续净流出和股票市场形成鲜明对比。2026 年第二季度，韩国海外股票投资净卖出 1.6185 万亿韩元，而稳定币净流出规模达 1.6872 万亿韩元。海外股票资金流向会随市场环境反转回流本土；但即便是行情下行周期，稳定币依旧维持资金净流出，足以体现稳定币在韩国市场的特殊定位。

稳定币承担向海外交易所、DeFi 转移资本的通道角色，并非与生俱来，这也让该现象更值得研究。韩国韩元交易市场上线稳定币的时间很晚，五大交易所里 Upbit 是最晚开通 USDT 韩元交易对的，2024 年才正式上线。在此之前，用户想要把资金转移到海外交易所，只能买入比特币、XRP 这类波动资产再转账，需要承担转账过程中的价格波动风险。

韩元交易对上线之后，这项跨境功能迅速被稳定币承接。韩国金融监督院自 2025 年 1 月开始专门统计稳定币跨境转账数据，本身就说明监管机构已经将稳定币视作跨境资金流动的主要工具。早在 2019 年 USDT 的全球交易量就已经超过比特币；而韩国因为韩元交易对上线滞后，相当于在 2024 年后，压缩式走完了这一发展过程。

稳定币交易扩张策略的实际效果

回到 Upbit 的决策,本次手续费减免是限时活动，截止 8 月 9 日；而抢走大量市场份额的 Coinone，自 2025 年 10 月起执行的是永久性零手续费政策。

限时促销的效果有先例可供参考。Korbit 曾在 2026 年 1‑4 月 13 日推出 USDC 零手续费及奖励活动，活动期间稳定币市场份额达到 3.48%，但活动结束后，交易量重新回流至 Upbit 与 Bithumb。参照这个历史案例，Upbit 的促销活动结束之后，刺激出的交易量很可能也会消退。下面结合促销期与平时的数据，评估后续走势。

以下为 Upbit 促销期间与促销前一个月的稳定币日均交易额对比：促销前 30 天日均交易额 469.6 亿韩元；促销活动开启后，日均交易额上涨 162.0%，达到 1230.6 亿韩元。剔除周末因素，仅统计工作日数据，涨幅 170%，从 550.3 亿韩元增长至 1486.9 亿韩元。

政策见效十分迅速.7 月 25 日，也就是活动前一日，交易额 299.5 亿韩元；活动启动当日（周日）就达到 721.9 亿韩元，较上一个周末翻倍；首个工作日 7 月 27 日冲高至 1622.7 亿韩元，7 月 29 日触及峰值 2032.9 亿韩元。

数据中暴露出三个关键现象：

新增交易量几乎全部来自 USDT。USDT 日均交易额从 460.6 亿韩元上涨至 1207.1 亿韩元，在 Upbit 稳定币总交易量中的占比维持 98.1%，活动前后几乎没有变化。同期伴随活动新上线的 RLUSD（日均 7.1 亿韩元）、USDG（日均 3.4 亿韩元），对整体增量的贡献仅约 1%，热度转瞬即逝。RLUSD 上线当日 56 亿韩元，随后迅速回落至日均 1 亿韩元附近；USDG 上线当天 22.4 亿韩元，之后同样快速萎缩。新币上线带来的热度仅维持一日。而 USD1、USDS、USDE 等长尾稳定币，以及黄金挂钩资产 XAUT，即便享受手续费全免，交易量持平甚至出现下滑。结论：Upbit 这一轮稳定币扩张策略，并没有把 USDT 的交易流量分流至其他各类稳定币。
活动尚未结束，刺激效果已经开始衰减。第一周日均交易额 1486.5 亿韩元，第二周回落至 846.8 亿韩元。剔除周末，仅看工作日，交易额下降 33%，由 1639.44 亿韩元降至 1105.8 亿韩元。属于典型的活动初期热度快速退潮的走势。
汇率带来干扰变量。7 月韩元走强，Upbit 平台 USDT 价格从 6 月 26 日的 1517 韩元，下跌至 8 月 4 日的 1423 韩元，7 月末正好处于下跌区间，与促销时间重合。汇率波动本身就会催生套利抄底需求，因此交易量的增长有一部分来自汇率行情，不完全是免手续费带来的效果。

综合来看，一旦促销结束、手续费恢复，Upbit 很难留住活动期间临时获取的市场份额。只要 Coinone 永久零手续费政策持续生效，Upbit 未来就面临二选一的难题：要么跟进永久免除稳定币手续费，要么牺牲市场份额、保住手续费收入。

监管制度化，成为关键变量

我相信 Upbit 本身也清楚，免手续费带来的交易量增长只是短期效应，上线多款新稳定币，也无法真正分散 USDT 的交易流量。

测算显示，过去 15 天，Upbit 放弃约 10 亿韩元手续费收入。为什么要在一个低毛利赛道投入资源、主动放弃手续费？韩国监管环境正在发生的变化，是重要线索。

第一，韩元稳定币落地已经近在眼前。韩国政府在 2026 经济增长战略中，正式计划下半年推动《数字资产基本法》立法。法案预计包含韩元稳定币发行牌照制度、储备资产要求、用户赎回权利等条款。美国 GENIUS 法案预计在 2026 年末‑2027 年初全面落地，届时美元稳定币将迎来新一轮全球普及。

第二，Dunamu 股权结构变动。2025 年 11 月，Naver 金融通过换股方案，决议将 Dunamu 变为全资子公司；双方提出以稳定币、数字钱包为核心打造支付生态，作为重要协同方向。站在这个角度，Upbit 的稳定币交易量、流动性、用户基数，不只是手续费收入来源，更是未来支付业务的分发渠道。所以当下尽可能扩大业务底盘具备战略意义。

第三，矛盾点在于：监管法规或许会让 Dunamu 难以充分享受韩元稳定币的红利。现行《特定金融交易信息法》与《虚拟资产用户保护法》规定，虚拟资产服务商不得交易关联方发行的资产。Dunamu 归入 Naver 集团之后，如果由 Naver 牵头财团发行韩元稳定币，存在一种监管解读：Upbit 或将被限制上架该币种。未来能否上线本土韩元稳定币尚且存疑，那么当下可以稳稳把握住的机会，就是成为美元稳定币在韩国的分发枢纽。

被「明抢」2000 万美元后，Upbit 彻底抛弃 BONK

Foresight News — Fri, 07 Aug 2026 09:17:55 GMT

撰文：马赫，Foresight News

8 月 7 日，韩国最大加密货币交易所 Upbit 正式公告，将于 9 月 7 日 15:00（韩国标准时间）终止 BONK 的交易支持，涉及 BONK/KRW 与 BONK/USDT 交易对，出金服务保留至 10 月 7 日。Upbit 表示对 BONK 进行评估后，发现运营方用于发行、传输、存储虚拟资产的分布式账本等发生原因不明或未得到解决的黑客攻击等安全事故，以及发行方或运营方未通过适当的电子传输媒介及时披露虚拟资产重要事项等行为。经综合考量后，确认存在诸多不足之处，且可能导致用户遭受损失。

消息公布之后，BONK 币价从 0.0000028 美元跌至 0.0000025 美元，跌幅约 10%，目前其市值为 2.2226 亿美元。

Foresight News 此前有过专门报道该事件《440 万撬走 2000 万：BONK 遭遇了一次合法明抢》，一个月前，BonkDAO 刚刚经历一场震惊业内的治理攻击，约 2000 万美元的国库资产被「合法」转走。

BONK 攻击者累计套现约 1358 万美元

6 月 30 日。攻击者通过 Solana 生态的 Realms 治理平台提交提案 BIP #76，标题为「Sowellian BonkDAO」。提案表面包装成治理优化方案，核心指令却是将 BonkDAO 国库中约 4.426 万亿枚 BONK 直接转移至攻击者控制的地址。当时 BONK 流通量约 88 万亿枚，1% 的投票门槛约为 8800 亿枚。攻击者在 7 月 4 日至 5 日期间，通过币安、Bybit 等交易所买入并辅以部分 DeFi 借贷，累计持有约 8822.85 亿枚 BONK，成本约 440 万美元，刚好满足法定人数要求。

7 月 6 日，提案进入投票。整个过程仅有 7 个地址参与，攻击者控制的地址贡献了 99.878% 的赞成票。投票通过后，智能合约立即自动执行转账，约 4.426 万亿枚 BONK（按当时价格约合 2000 万美元）从国库转入攻击者钱包。整个过程没有触发任何时间锁（timelock），也没有额外的多重签名或人工审核环节。

资金到手后，攻击者行动迅速。转账完成后约 9 小时内，约 19 万美元的 BONK 被转入 OKX。剩余约 1900 万美元被转入一个新创建的多重签名钱包，Chainalysis 将其描述为「BONK 2.0」影子 DAO，由恶意投票钱包、资金接收钱包及一个与投票地址有资金关联的第三方地址共同控制。

与此同时，攻击者开始抛售用于获取投票权的那部分 BONK。投票完成后约 1 小时，相关地址开始清算约 530 万美元规模的持仓。后续数周，链上监控显示，攻击者继续向 Coinbase 等平台转移资金。

7 月 17 日，该攻击者将 1.186 万亿枚 BONK（价值约 411 万美元）转进币安。

7 月 19 日，据链上分析师余烬监测，BONK 财库攻击者于再次向 Coinbase 转入 4000 亿枚 BONK，价值约 111 万美元。自相关代币从财库转出以来的 12 天内，BONK 价格由 0.0000047 美元跌至 0.0000027 美元，累计下跌约 41%。

7 月 20 日，那位攻击者已经完成了清仓，30 分钟前，手上最后的 4000 亿枚 BONK（117 万美元）也已存入了 Coinbase。

数据统计显示，该攻击者累计兑现规模约 1358 万美元。

难度较高，资金追回仍无着落

Bonk 官方在事件发生后迅速发声，确认「BonkDAO 遭遇恶意治理提案，导致约 2000 万美元 BONK 从国库被转出」。团队表示，已识别攻击者用于提前建仓的交易所钱包地址，并通知执法部门，同时与交易所、跨链桥及 Solana 基金会保持沟通，试图追回资金并锁定责任方。

7 月 13 日，BonkDAO 发布后续更新：相关钱包已被标记并持续监控，团队正在探索所有可能的追回途径；强调 BONK 代币本身与用户个人资产未受影响，代币合约安全；计划在后续发布正式的事后分析报告，项目方同时呼吁社区关注治理机制改进。

7 月 23 日，官方进一步表态，确认追回工作仍在进行。

截至目前，公开渠道未见大额资金成功归还国库的官方通报，也尚未出现大规模资金被成功冻结或追回的正式确认。

7 月 7 日，部分交易所几乎同步将 BONK 列入交易注意标的，一个月后，Upbit 判定问题未消除，首先正式决定终止交易支持。韩国自 2024 年 7 月实施《虚拟资产投资者保护法》后，DAXA（韩国数字资产交易所联合会）对涉及重大治理漏洞与安全隐患的项目有严格的法定义务。Upbit 是出于合规避险与法律强制审查踢出 BONK。

目前其他交易所仍暂时未采取行动。

需要指出的是，由于转账完全遵循链上治理规则自动执行，追回难度显著高于传统黑客事件。

攻击者通过购买足够的投票权（约 1% 供应）、提交提案、投票通过，然后由智能合约自动执行转账。整个过程完全符合当时 BonkDAO 在 Realms 上的治理规则。没有私钥泄露、没有合约漏洞、没有越权调用。多数司法管辖区对纯治理攻击的态度仍然保守，法院更倾向于把「代码即法律 + 投票通过」视为有效内部决策，而非传统意义上的盗窃，这显著削弱了刑事立案和民事冻结的力度。

从链上数据看，攻击者也已经完成了部分资产抛售与转移，又进一步压缩了可冻结资产的规模。此外，攻击者身份未公开，跨境执行成本高、时间长等因素，使得其追回大部分损失的概率较低。

治理问题亟需解决

这次事件的核心争议在于：当投票门槛过低、参与率极低（仅约 2.9% 的成员参与）、且缺乏时间锁与异常提案拦截机制时，攻击者用 440 万美元撬动 2000 万美元资产，投入产出比极高，且全程合规。

任何持有较大国库的 DAO，如果长期投票参与率极低，法定人数又设置得很低，就等于把国库的控制权暴露在公开市场上。谁能在短时间内集中买到最低门槛的代币，谁就可能拿走国库。这不是理论风险，而是已经被验证的可执行路径。

如果财库设置了 3-7 天甚至更长的执行延迟，社区和项目方至少有时间发现异常、发起紧急投票否决，或者通过多签干预。现实中，很多成熟的 DAO（尤其是有较大国库的）都会对涉及国库的提案强制加时间锁。

社区活跃度长期低迷时，单纯依赖代币加权，实质上是在用「钱」决定治理，而不是用「人」。对于国库规模较大的项目，项目方应该考虑引入更高的法定人数以及双重门槛（既要达到一定投票权比例，也要达到一定数量的独立地址），此外，还可以对大额提案增加额外的审批机制，如多签委员会。

治理安全从来不是事后补救能完全解决的，它必须在设计阶段就按「最坏情况」来考量。

美国7月非农或维持温和增长，能否撼动胶着的加息定价？

金十数据 — Fri, 07 Aug 2026 09:15:50 GMT

作者：金十数据

北京时间周五 20:30，美国劳工统计局将公布 7 月非农就业报告，预计将进一步确认劳动力市场“低招聘、低裁员”的格局。

市场关注的重点，也不再只是新增就业人数，而是劳动力参与率、工资增长以及就业增长主要来自哪些行业。这些数据将为美联储判断经济韧性和未来利率路径提供重要依据。

7 月就业或继续温和增长，为美联储聚焦通胀铺路

经济学家预计，美国 7 月非农就业人数将增加约 8 万，略高于 6 月的 5.7 万，但仍远低于过去正常水平。

作为对比，在疫情前十年以及 2022 年至 2024 年期间，美国平均每月新增就业岗位通常接近 20 万。

如今，美国企业正在明显放慢招聘步伐。

一方面，伊朗战争导致能源价格上涨，并推高企业运营成本。面对更高的不确定性，公司更倾向于削减可控成本，而招聘正是最容易调整的部分。

另一方面，特朗普政府收紧移民政策，也减少了劳动力供给，使企业即使希望扩大招聘，也面临更有限的人才来源。

今年春季，美国就业曾短暂回暖，3 月新增岗位达到 21.4 万，但随后这一势头因地缘冲突、能源价格上涨以及企业信心下降而明显减弱。

不过，低招聘并不意味着就业市场崩溃。6 月失业率小幅下降至 4.2%，市场共识预计 7 月仍将维持这一水平。

周四的数据显示，美国裁员规模降至两年来最低，初请失业金人数连续第三周低于 20 万人，为近 60 年来最低水平之一。

美联储丽莎·库克（Lisa Cook）曾表示，当前就业市场形成了“低招聘、低裁员”的平衡状态。“虽然招聘率较低，但失业率保持稳定，是因为裁员也很少。”库克称。

相比失业率，更值得关注的是劳动力参与率变化。7 月劳动力参与率预计小幅回升至 61.6%。此前 6 月数据显示，美国劳动力参与率大幅下降至 61.5%，为 2021年 3 月以来最低水平。如果排除疫情影响，这是自 1976年 6 月以来最低水平。

其中，25 岁至 54 岁的核心劳动年龄人口参与率也明显下滑，创下 2023年 12 月以来最低水平，并录得疫情后的最大单月跌幅。

经济学家将密切观察，这一变化究竟是季节性因素和统计波动造成，还是意味着就业市场正在出现更深层次的问题。

工资方面，市场预计 7 月平均时薪环比上涨 0.3%，同比增速维持在 3.5%左右。这一增速与疫情前水平接近，也基本符合美联储 2%的通胀目标，并未显示工资正在重新推动通胀上升。

美国最大工资数据服务机构自动数据处理公司（ADP）的首席经济学家尼拉·理查德森（Nela Richardson）表示，目前劳动力成本并不是美国通胀压力的主要来源。

与此同时，美国新增就业正在越来越集中于少数行业。医疗行业成为今年就业增长的主要支柱，医院、诊所及相关医疗服务机构贡献了 2026 年以来超过一半的新岗位。

然而，在健康的扩张周期中，几乎所有行业都会增加招聘，但当前美国已经近两年没有出现这种广泛复苏。

花旗银行经济学家维罗妮卡·克拉克（Veronica Clark ）在致客户信中写道：“温和的就业数据，加上此前数据大幅下调的可能性很高，应‘进一步驳斥劳动力市场正在收紧并可能成为通胀压力来源’这一说法。”

她补充说，放缓的劳动力市场为美联储官员在做出利率决策时聚焦通胀数据铺平了道路。

美国海军联邦信用合作社首席经济学家希瑟·朗（Heather Long）则指出，美联储目前重点关注通胀是合理的，但仍需要关注经济是否能够为年轻人创造足够的发展机会。

美联储将盯紧通胀，黄金死守 4000 美元等反弹？

就业报告虽然是美联储观察经济的重要参考，但短期内可能不会改变政策方向。

美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）此前表示，美国就业市场目前处于“稳定”状态，未来政策重点仍将取决于通胀走势。

部分官员甚至认为，如果通胀持续高企，不排除未来加息可能。

不过，部分市场机构已经开始押注，如果就业市场进一步走弱，美联储可能重新转向降息。

花旗经济学家认为，当前就业数据虽然仍可被描述为“稳定”，但未来几个月可能出现变化，预计失业率可能升至 4.5%以上，并推动美联储重新考虑降息。

花旗预计，美联储可能从今年第四季度开始恢复降息，并在 2027年 1 月前累计降息三次。

先锋集团则认为，其 401(k) 退休账户数据暗示，美国 7 月新增就业可能仅为 1.8 万人，显示夏季就业市场明显疲软，并警告这种疲弱可能持续到秋季。

先锋经济学家表示，劳动力退出市场的增加反映出招聘疲软，尤其影响年轻劳动者。随着部分退出劳动力市场的人重新寻找工作，而企业招聘速度仍然缓慢，未来失业率可能面临上升压力。

根据 CME 美联储观察工具的数据，交易员目前预计 9 月份美联储加息的概率为 55%，而一周前这一概率为 63%。

StoneX 高级分析师马特·辛普森（Matt Simpson）认为，无论非农数据表现如何，4000 美元已被证明是黄金的一个坚实的底部，“我怀疑多头正在等待价格回调，以趁机向上调整至 4600 美元附近。短期内非农可能带来一些噪音，但价格走势已经表明，黄金似乎正渴望反弹。”

Marex 则在一份月度报告中指出，“进入 8 月，我们对黄金的态度有所好转，预计交易区间将扩大⁠。”

OpenAI 向下沉，DeepSeek 往上走

深潮 TechFlow — Fri, 07 Aug 2026 08:00:14 GMT

撰文：小饼

8 月 7 日，OpenAI 宣布，ChatGPT 每周活跃用户已经达到 10 亿，同时把 GPT-5.6 Luna 开放给免费用户，文本对话不限次数。

前一天，多名 DeepSeek API 用户收到通知：公司计划近期整体上调 API 服务价格，“预计涨幅较大”，具体价格和执行时间等待后续公告。

这似乎有点反常识。

过去两年，中国大模型厂商最擅长的叙事就是极致性价比。DeepSeek 此前用不到 OpenAI 三十分之一的价格提供接近 GPT-4 水平的性能，被业内称为“价格屠夫”，梁文峰成为了“梁圣”，大家的共识是：国产大模型的核心优势，就是把 AI 的使用成本打到地板上。

现在地板松动了，OpenAI 成了那个把东西免费送给全世界的人，而中国厂商却开始谈付费、谈提价。攻守之间，位置真的变了？

OpenAI：免费不是慈善

先搞清楚一件事：GPT-5.6 Luna 不是 OpenAI 最强的模型。它定位中等能力区间，处理日常对话、简单写作、基础翻译绰绰有余，但复杂推理和多步骤代码分析，仍要靠更高级的 SOL 系列。OpenAI 拿一个“够用就好”的模型，去覆盖最广的用户场景。

这个策略有底气，也有代价。

底气来自成本端。过去 18 个月，大模型推理的单位 Token 成本曲线陡峭得惊人：模型架构优化、量化技术成熟、推理引擎升级叠加在一起，同样的算力集群，今天能服务的请求量是两年前的几十倍。边际成本足够低的时候，免费就接近谷歌搜索的逻辑：入口免费，生态收钱。

代价同样清晰。2026 年一季度，OpenAI 收入 57 亿美元，非 GAAP 经营亏损率 -122%，每赚 1 美元要倒贴 1.22 美元，全年预计净亏 140 亿美元。10 亿周活里，付费订阅者 5000 万，付费率约 5%。

订阅费显然养不起这家公司，钱从别处来：广告业务上线 6 周跑到 1 亿美元年化收入；企业 API 持续扩张，Codex 每周 500 万用户，企业客户目前贡献了超过 40%的收入……

换句话说，ChatGPT 的商业模型正在从“卖模型订阅”切换成“收平台税”：模型本身免费，长在模型之上的广告、企业服务和开发者生态才是收入来源。

10 亿周活是这套打法的核心，它不需要每个用户掏钱，只需要用户每天打开它，再从少数高价值需求里收费。这是一套非常古典的互联网平台经济学，此前常被拿来和 Claude 的“企业市场，付费编程”路线对比，如今看，OpenAI 是铁了心要做 AI 时代的全民入口。

DeepSeek：服务器撑不住了

DeepSeek 的处境和 OpenAI 完全不同。

V4 Flash 在 OpenRouter 全球调用量周榜登顶，单周处理 7.22 万亿 Token。据 OpenCode 数据，仅 8 月 1 日一天，V4 Flash 单日处理量就达到 8 万亿 Token。工作日高峰时段接口超时和卡顿频发，7 月中旬先上了峰谷定价机制（高峰翻倍），8 月 6 日直接预告全面大幅涨价。

换个说法：用户太多，算力不足。

过低的定价吸引了大量低频次、低付费意愿的调用，服务器资源被无效请求挤占，真正需要深度推理的企业和开发者反而得不到稳定体验。DeepSeek 需要把拿 AI 当玩具的用户挡在门外，让愿意为高质量推理付费的人留下来。

豆包 6 月 24 日上线付费版（68/200/500 元三档月费，基础功能保持免费）是同一条逻辑线上的动作，3.45 亿月活，日均消耗数千万元推理成本，电商佣金补不回来。

如今，国内大模型竞赛已白热化，融资环境也在变冷，算力不足始终是紧箍咒，过去靠资本续命、无限补贴的打法难以为继，证明自己能赚钱，成了比证明自己技术领先更紧迫的任务。

当然，国产大模型涨价不意味着放弃价格优势。更准确的说法是，价格战的冷启动阶段结束了。此前阶段的任务是“让用户用得上”，现在的任务变成了“让用户愿意为好东西付钱”。

一个向下沉，一个往上走

GPT-4 刚发布时，大家比的是模型能力，谁的书读得多，谁的考试分数高。到了 GPT-5.6 Luna 这个阶段，顶尖模型之间的差距在肉眼可见地缩小，继续卷基准测试分数的边际收益越来越低。竞争正在从“谁更聪明”转向“谁更离不开”。

OpenAI 选择在这个节点推免费，赌的是用户时长和入口地位。它要让自己成为大多数人接触 AI 的默认方式，就像谷歌曾经是搜索的默认方式一样。

中国大模型厂商选择提价或推付费版，则是在资本退潮和算力管制的双重压力下，寻找商业闭环的确定性，不再满足于“用户很多但不赚钱”的局面，需要证明大模型业务可以独立造血。

方向相反，焦虑却是对称的。

OpenAI 要在融资窗口关闭之前，证明平台税能覆盖推理成本；中国公司要在算力见顶之前，把用户规模变成可持续收入。

这场分化最终可能长成三层结构。

最底层是日常对话和通用问答。模型能力已经溢出，成本低到可以忽略，免费会成为常态。谁在这里收费，谁就会被用户抛弃，OpenAI 把 Luna 免费，就是要把尽可能多的人拉进这一层。

中间层是专业推理。代码生成、数据分析、法律辅助、医疗诊断，这些场景对准确性和深度有刚性要求，用户也愿意为结果买单，DeepSeek 和豆包的付费版，主攻的正是这一层。

最上层是 Agent 执行。AI 不再只是回答问题，而是直接替用户完成操作：谈生意、修代码、通过审计……到了这一层，收费模式会从“按 Token 计费”变成“按成果计费”。

各有烦恼，各有梦想。

OpenAI 往下沉，赌入口和习惯，想让 10 亿人离不开它；中国大模型往上走，想让用户积极掏钱……两个梦想都不便宜，能确定的只有一件事：不计成本的免费时代结束了，留下来的免费，都是算得过账的生意。

2 倍做多海力士 ETF（07709）改名，投资者还有回本希望吗？

格隆 — Fri, 07 Aug 2026 07:27:30 GMT

作者：格隆

一只基金改个名字，听起来稀松平常。

但"两倍做多海力士"变成"最多两倍做多海力士"——多了"最多"两个字，可能意味着成千上万持有人的回本希望，就此被掐灭。

07709是南方东英两倍杠杆ETF，跟踪韩国半导体巨头SK海力士。

2025年10月上市时，发行价不过7.8港元。恰逢AI浪潮席卷全球，SK海力士作为HBM芯片核心供应商，股价一路冲天。这只产品也随之疯狂，到2026年6月，价格飙至193.65港元，涨幅超过10倍，规模突破1300亿港元，成为市场上炙手可热的香饽饽。

然而，杠杆从来都是双刃剑。

6月下旬，SK海力士正股自高点回落，两倍做多的07709应声断崖式崩盘。最大跌幅近87%，从193.65港元跌至25港元左右，千亿市值蒸发殆尽。截止发稿，07709的最新价格为28.6港元。

就在持有人焦急等待、寄望于正股反弹能带他们回本时，基金公司南方东英出手了。

7月27日公告宣布，自8月3日起，产品切换至"灵活杠杆结构"——杠杆倍数不再是固定的2倍，而是可以在1.1倍到2倍之间动态调整。

翻译成大白话就是：行情好时尽量给你2倍，行情不好时悄悄降到1.1倍。

客观的说，在市场大跌的时候，降低杠杆倍数，可以减少ETF的下跌幅度，有保护投资者的作用，但问题在于，如果行情触底反弹，那降低杠杆会使得亏损的投资者回本变慢，消耗更多的时间成本、资金成本等等。特别是在韩股指数，SK海力士、三星电子的股价，已经回撤了这么多，大摩也出报告，认为韩股的杠杆出清步入尾声，估值重现性价比的时候。

当然，这次变动有特定背景，是香港证监会7月24日发布了关于杠杆产品的新规，允许产品在极端市况下调整目标杠杆倍数。从程序上讲，基金公司或许并未违规。

但合规，就一定合理吗？

涨的时候，"两倍"是吸引资金的招牌；跌的时候，"两倍"变成了"最多两倍"，随时可以缩水。

同一只产品，同一批持有人，涨跌之间待遇判若两人。

这种操作虽然没有违法，却在事实上改写了游戏规则，触及了基金业乃至这个金融市场，以及商业社会最核心，也是最敏感的一点——契约精神。

基金公司在香港改变投资目标、业绩基准、分散投资限制这类修改损害投资者原有预期，属于对基金契约的重大变更，是不能管理人单方面改的。

正规修改规则流程如下：

1）基金公司加受托人向香港证监会SFC提前申报，拿到监管预审意见；

2）向全体持有人寄发通函，召开持有人大会；

3）需要特别决议案通过：到场投票份额75%以上赞成才生效；

4）通知期最少提前30天，给持有人赎回退出的缓冲时间；

5）SFC最终批准后，契约修订才正式落地。

这家公司对产品做如此重大修改，是否经过了这些程序，是否经过了基金持有人大会同意？如果程序有问题，基金持有人遭受的损失，是否应该联合起来去索赔？

更耐人寻味的是，该基金每年收取1.60%的管理费，从上市至今累计进账约3.56亿港元。

净值暴涨时，管理费水涨船高；净值暴跌时，管理费照收不误。

如今规则一改，基金公司成功规避了清算风险，继续稳稳赚钱，而高位入场的持有人，有可能连等正股反弹、靠杠杆翻盘这最后一个念想都没有了。

说白了，这种改名，本质上是牺牲持有人的回本潜力，换来基金公司自己的保命续命。

这种管理人稳赚、持有人独亏的结构性错位，才是最恐怖的地方。

理论上，基金公司如果预判到股价触底反弹，也可以把杠杆调回2倍，但这对于操盘能力的要求非常高，得精准预判才可以做到，如果基金公司真有这样的能力，为何没能成功预判过去一个月的大幅回撤呢？

当中的寒意，不是K线图的事，而是一个关于规则、契约、利益与信任的残酷故事。

a16z Crypto：Marc Andreessen 与 Chris Dixon 解读《CLARITY 法案》为何刻不容缓

a16z — Fri, 07 Aug 2026 07:25:01 GMT

作者：a16z crypto

编译：佳欢，ChainCatcher

加密资产早已不是一个小众市场。稳定币每年承载着数万亿美元的交易，主要银行和支付公司也在开发链上业务。然而，监管这些活动的美国联邦规则仍不完整。

《CLARITY 法案》正是为了解决这一问题。法案拟为加密市场建立联邦监管框架，划分美国证券交易委员会（SEC）与商品期货交易委员会（CFTC）的职责，要求项目方披露信息并限制内部人士行为，同时将交易平台等中介机构纳入一套类似传统金融市场的监管体系。如果法案通过，区块链系统将获得明确的基本规则，结束多年来阻碍创新、也让消费者暴露在风险之中的不确定状态。

本文是 a16z crypto 根据近期一场视频对谈整理发布的问答文章。对谈嘉宾是 a16z 联合创始人 Marc Andreessen，以及 a16z crypto 创始人 Chris Dixon。

两人讨论了加密行业为何现在需要清晰而持久的规则，《CLARITY 法案》将如何保护消费者，以及监管模糊为何会让违规者得利。对谈还涉及非法金融活动、隐私和政府道德规范；如果法案未能通过会怎样；为什么这关系到美国的技术领导地位；以及为什么维持现状反而可能是最大的风险。

为什么加密行业现在就需要规则？

从比特币白皮书问世至今，加密行业已经发生了很大变化。它最初主要由业余玩家和技术爱好者使用，如今已发展成基础设施逐渐成熟、机构参与持续增加的产业。

这项技术已经成长为一个行业。稳定币每年处理数万亿美元的交易，体量已可与 Visa 网络相比。银行、资产管理公司、银行卡组织和金融科技公司等大型金融机构，正在围绕稳定币、代币化股票、代币化存款及其他数字资产开发产品。底层网络也变得更快、更便宜：过去花费数美元的交易，如今在广泛使用的区块链上，不到一秒即可完成结算，成本低于一美分。

出于多方面原因，美国对加密资产的监管被拆成了两部分：稳定币，以及稳定币之外的市场。2025 年 7 月生效的《GENIUS 法案》为稳定币建立了联邦框架，但稳定币所依赖的区块链网络和交易市场，仍然缺少完整的联邦监管制度。这就像只监管手机，却让通信基站一直处在法律灰区。

“我们不是想占便宜，也不是来要补贴、要保护主义政策，或者寻求其他形式的扶持。我们只想要一套长期稳定的框架，让大家能够负责任地开展业务。在我看来，这在很多层面上都是再自然不过的要求。”——Marc Andreessen

监管机构发布的指引可以填补部分空白，但不能代替立法。机构负责人更替或新政府上台，都可能让这些指引发生变化。企业决定是否投入一项需要五年甚至十年才能见效的业务时，必须知道规则是什么、哪个监管机构有管辖权，以及今天开发的产品明天是否依然合法。

《CLARITY 法案》将为企业负责任地经营提供一套长期框架。

《CLARITY 法案》将如何保护消费者？

当前加密市场最基本的消费者保护问题是：加密交易平台并未受到一套完整的联邦制度约束，而纽约证券交易所和纳斯达克等主要证券、商品交易场所早已处在这类监管之下。

纽约证券交易所和纳斯达克有明确的联邦监管机构。相比之下，加密交易平台缺少覆盖全市场的注册、监督、审计、信息披露、交易监控和客户资产保护制度。《CLARITY 法案》将为数字资产从 SEC 监管转入 CFTC 监管提供清晰路径。

在联邦注册的加密交易平台将接受审计和财务控制要求。平台必须妥善保管客户资产，遵守反欺诈和禁止内幕交易的规定，并向监管机构提供运营信息。拒绝达到这些标准的公司，将无法在美国合法经营。

这些要求有助于防止造成 FTX 崩盘的情形再次出现。据指控，FTX 曾在关联实体之间转移资金，内部控制不足，实际持有的客户资产也与其声称的数额不符。联邦监管无法保证欺诈永远不会发生，但可以大幅增加隐瞒欺诈的难度，也能让监管机构在问题演变成灾难之前介入。

“必须先有一套制度。企业要有风险控制，要合规，也要接受审计……我们同样需要用它来防止灾难发生，避免再出现更多 FTX。”——Marc Andreessen

同样的原则也适用于以“稳定币”名义销售的产品。Terra-Luna 曾被宣传为稳定资产，但它既没有美元储备，也没有其他稳定的储备资产支持。按照稳定币监管框架，合规的美元稳定币必须由相应储备足额支持，并接受审计。《CLARITY 法案》将把类似的约束带到加密市场的其他部分。

《CLARITY 法案》如何防止监管模糊反而奖励违规者？

模糊的监管规则会引发一场逐底竞争。

一家认真对待合规的美国公司，可能需要在律师、内部控制、审计、制裁筛查和客户保护上投入大量资金。这些工作成本高，也可能拖慢产品开发。离岸竞争对手却可以省去这些支出，复制产品，以更低价格提供服务，并且跑得更快，而它的速度恰恰来自不做合规。

结果是，不确定性惩罚了负责任的企业，却让离岸竞争对手获利。守法的美国交易平台承担了全部合规成本，不合规的离岸平台却不应继续向美国用户提供服务。

“目前，哪些机构适用哪些规则，极不清楚。我认识到，只要监管存在灰色地带，市场基本都会走向逐底竞争……这种模糊最终会让不良参与者占便宜。”——Chris Dixon

《CLARITY 法案》将划出监管边界：哪些企业属于中介机构，它们适用哪些规则，由哪个机构监管，以及拒不合规会有什么后果。凡是保管客户资金或协助完成金融交易的公司，都要遵守与支付服务商、金融科技公司等类似金融机构相同类型的反洗钱、制裁和财政部规定。

明确的规则有利于愿意达到标准的企业；灰色地带则有利于钻空子的人。

《CLARITY 法案》将如何加强制裁执法？

隐私不等于隐匿。人们经常把公共区块链说成匿名系统，但在实际使用中，许多公共链的透明度很高。

交易会永久记录在公开账本上。钱包地址不会直接显示法定姓名，但调查人员可以追踪资金流向，并将这些活动与交易平台、账户、设备或其他身份信息联系起来。数年之后，记录依然存在，因此，执法部门可能从中找到交易发生时尚不具备的证据。

有些支付方式不会留下公开痕迹，区块链却会留下可追踪的路径。正因如此，一些国家安全官员用“为未来起诉留痕”来形容加密交易：今天留下的记录，日后可能帮助调查人员识别并起诉犯罪分子。

“它把适用于其他市场中介机构的反洗钱和财政部规则，同样适用于加密中介机构。”——Chris Dixon

但可追踪性与隐私是两个不同的问题。一个人不应为了使用区块链，就被迫向全世界公开每一笔医疗支出或转账。现有金融体系同样承认，普通人需要隐私，而受监管的机构仍须履行制裁与反洗钱义务。

早期围绕互联网加密技术的争论提供了一个有用的参照。强加密技术一度被视为威胁，因为犯罪分子也可以使用它；在出口管制中，它甚至曾与军事技术归为一类。但正是加密技术，让安全的银行业务、电子商务和保密通信成为可能。

“难道因为坏人会用加密技术做坏事，加密就是坏的吗？还是说，加密是建立信任、开展商业活动，并让国内外守法公民相互合作和做生意的基础，因此它本身是有价值的？”——Marc Andreessen

区块链隐私面对的是同一道界线。隐私保护合法活动；以逃避法律为目的的隐匿行为，仍然要受到执法追究。

《CLARITY 法案》如何处理稳定币奖励争议，同时让银行继续发展链上业务？

银行认为，稳定币发行方和钱包服务商不应通过向余额支付利息，在银行体系之外变相重建存款账户。它们担心，消费者可能把存款从银行转入稳定币产品，进而减少银行用来发放贷款的资金来源。

《CLARITY 法案》回应了这一担忧：法案禁止对稳定币余额付息，也禁止在功能或经济效果上等同于计息账户的产品。

不过，法案仍允许基于交易行为发放奖励。钱包服务商或零售商可以奖励使用稳定币购物的客户，就像信用卡提供积分、零售商运营会员奖励计划一样。两者的区别在于：前者是因消费行为获得奖励，后者则是仅凭持有余额收取利息。

这一折中方案基本满足了银行的主要诉求，同时没有走到禁止普通奖励计划的地步。银行卡组织、支付应用和零售商目前提供的许多奖励项目，也采用类似模式。

值得留意的是，提出这些诉求的银行本身也在采用区块链技术。高盛、富达、贝莱德、Stripe、富国银行、摩根大通等大型金融机构，都已经开发或支持区块链产品。

“区块链为金融业带来的一个变化，是提供了一套统一框架，让大家可以说：‘好，我们一起进入 21 世纪。’所以，它解决的不只是技术问题，也是协调问题。”——Chris Dixon

银行看到了与加密行业相同的机会：现有金融基础设施彼此割裂，改造起来十分困难。区块链提供了一套共享框架，让金融机构能够减少中介层级，在共同基础设施上结算资产，并协同推进现代化改造，而不必要求每家银行分别重建一套彼此连接的系统。

软件开发者在什么情况下需要承担责任？

《CLARITY 法案》区分了两种行为：明知他人将实施犯罪而提供帮助，以及发布通用软件。开发者如果为犯罪用途开发工具、向犯罪分子推销工具，或直接协助违法活动，依然要承担责任。

法案不接受的是另一种做法：让开发者为所有无法预见、也无法控制的下游用途承担无限责任。开源代码可以被开发者从未见过的人复制、修改和部署，用在原作者从未设想过的场景中。如果要求开发者对所有这些用途负责，开源软件几乎不可能继续开发或获得资金支持。

“这根本做不到，也会让软件开发变得不可能，因为任何开发者都无法预料软件今后会被怎样使用。甚至不必只从软件的角度看，换成任何产品都一样。如果我经营一家酒店，有个罪犯住进来并在酒店策划犯罪，难道我就成了共谋吗？”——Marc Andreessen

它的影响也不只限于加密行业。学术研究、初创企业、风险投资和开放式 AI 模型，都依赖开源软件。可行的责任界线应当是主观意图与实际参与：一个人明知并协助犯罪时，应被追责；中性工具日后遭他人滥用，不能自动让工具开发者承担责任。

《CLARITY 法案》究竟会怎样处理证券法？

一项证券不会因为被放到区块链上，就自动变成非证券。代币化股票仍然是股票，也仍然属于证券，继续由 SEC 监管。企业不能只靠把资产搬到链上，或把它称为“代币”，就规避信息披露、注册和投资者保护要求。

“《CLARITY 法案》所做的，只是把这一点写进法律，并给出明确的定义。这样，大家能准确知道自己处在什么位置，不必每次都打官司才能找到答案。”——Chris Dixon

法案要解决的是另一个问题：如何监管与区块链网络相关、且性质会随网络发展而变化的数字资产。

简要来说，《CLARITY 法案》建立了一套基于风险的框架。一个新的区块链网络通常始于某个中心化主体：创始人、公司或小型团队可能控制网络，掌握公众不知道的信息，并能作出影响代币价值的决定。在这一阶段，相关资产将由 SEC 监管，适用类似证券的要求，包括信息披露、内部人士限制，以及对创始人和早期投资者设置锁定期。

随着网络发展，控制权可能逐步分散。如果网络达到法案规定的去中心化门槛，相关资产的性质可能更接近商品，而不是公司证券。此时，监管职责将转交 CFTC。

这并不意味着该资产从此不受监管。商品监管同样处理欺诈、市场操纵、囤积控盘等滥用行为。监管机构之所以改变，是因为资产本身的性质发生了变化。

法案还将引入一些目前尚未得到清晰规定的限制。在网络仍由中心化主体控制期间，创始人、风险投资机构和其他内部人士可能面临更长的锁定期与更严格的信息披露义务。这些限制旨在防止内部人士在普通参与者尚未获得同等信息，或产品尚未发展成充分去中心化的网络之前，就向市场抛售资产。

如果《CLARITY 法案》未能通过，会发生什么？

加密监管不会因此消失。SEC、CFTC、美国财政部等机构一直在发布监管指引，并利用现有权限制定各自管辖范围内的规则；法案不通过，它们大概率还会继续这样做。

问题在于，政府换届之后，监管机构对法律的解释可能随之改变。企业可能按照一套预期投入数年时间开发产品，却在一次选举或机构领导层更替后，突然面对完全不同的解释。

这种不确定性不只影响投资，也影响消费者保护。一套长期框架可以明确监管机构的权力，同时要求企业完成注册、披露信息、保护客户资产并遵守市场规则。没有立法，这些责任仍会分散在不同制度中，而且随时可能引发争议。

“如果脚下的规则一直在变，企业自然更不愿意投入大量时间和资金去开发。”——Chris Dixon

这个行业已经经历了多年强硬执法和政治敌意，更可能出现的结果不是行业消失，而是企业继续转往其他地区发展。这样一来，美国能实施的监督反而会减少。美国监管机构更难监督离岸企业，执法部门也更难触及这些公司；它们围绕美国标准建设产品的意愿同样更低。

为什么《CLARITY 法案》延续了美国技术领先的传统？

一项技术一旦被发明出来，通常就不会消失。真正的问题是：它将在哪里发展，哪些公司会成为主导者，又由谁的规则来塑造它。

一个多世纪以来，美国一直受益于主要技术在本国诞生和发展的优势。技术领先会带来企业、就业、税收和专业能力，也为国家重点事务提供经济资源，并带来安全优势。

“无论政治立场如何，每一位美国公民都应该希望美国成为全球技术领导者。”——Marc Andreessen

加密技术的发展史说明了其中的利害关系。当美国限制强加密技术出口时，外国竞争者并没有停止开发，而是把产品放在美国之外，用户也转而使用这些产品。限制调整后，美国公司才得以参与建设安全的互联网经济。

区块链技术带来了同样的问题。未来的金融系统、技术标准和领先企业总会在某个地方出现。如果它们主要在海外发展，美国将同时失去经济机会和监管影响力。

《CLARITY 法案》将给负责任的企业一个依据美国法律开展建设的理由。a16z 认为，这将有利于消费者、执法和国家安全，也有助于美国参与制定下一代金融基础设施的标准。

还有哪些机构支持《CLARITY 法案》？

《CLARITY 法案》的支持者包括议员、执法组织、金融机构和科技公司。

这项立法是美国国会两党多年推动的结果。两党议员一直在努力为数字资产市场建立联邦框架。美国最大的执法组织警察兄弟会（Fraternal Order of Police）也表态支持该法案，并反驳了“法案会削弱制裁或反洗钱执法”的说法。

“警察兄弟会刚刚宣布支持《CLARITY 法案》。它是美国最大的执法组织。”——Chris Dixon

支持也来自金融行业。高盛首席执行官 David Solomon 已经为《CLARITY 法案》背书，其他金融机构和金融科技公司则已在开发区块链产品。a16z 认为，来自不同领域的支持说明，各方正逐渐形成一个共识：美国需要一套明确、可执行的数字资产市场规则。

当市场规则模糊不清时，消费者无法确定自己享有哪些保护；负责任的企业要承担高昂的合规成本，离岸竞争对手却可以绕开这些要求。《CLARITY 法案》试图用一套明确制度取代这种不确定状态。

真正需要比较的，并不是《CLARITY 法案》与另一部假想中的法律，而是法案通过后的制度与当前状态。a16z 认为，只要为负责任的企业提供一条明确的发展路径，法案就能加强消费者保护、支持执法，并提高下一代金融技术在美国发展的可能性。

宇树 IPO 的财富盛宴，注定只有少数人赚到

腾讯科技 — Fri, 07 Aug 2026 07:19:34 GMT

作者：顾翎羽，腾讯科技

2017 年冬天，由于高铁不让带大容量锂电池，王兴兴抱着一台机器狗，坐了十几个小时火车从杭州赶到北京去红杉中国做路演。那时候，他的公司账上已经快发不出工资了。

9 年后，宇树科技即将成为中国 A 股「人形机器人第一股」。最新的消息是，8 月 6 日，宇树科技公布发行价格为 150.80 元/股，7 日网上路演，10 日将开启网上申购。

不少人预期其市值会冲破千亿元。多位二级从业人士向腾讯科技表达了同一个观点：虽然近期股市波动极大，但宇树打新仍然会很稀缺，「因为大家认为这种属于政策扶持的产业，龙头必涨。」

根据招股意向书，公司本次公开发行新股 4044.64 万股，占发行后总股本的 10%。8 月 6 日最终确定发行价 150.80 元/股，实际募资约 61 亿元，对应发行后估值约 610 亿元。网上初始发行仅 647.1 万股，按每签 500 股计算，全市场可供摇号的中签号码仅 12942 个，不足 1.3 万个。这意味着每万份有效申购配号，中签名额仅约 2 席。

不完全统计下，过去两年，中国具身智能行业诞生了超过 300 家初创公司。到今年 8 月，至少有 5 家公司估值过 200 亿元，近 50 家公司在筹备港股或 A 股上市。对这些公司来说，宇树的股价将构成 A 股的估值锚点和港股的估值参照。

这是一个关键时刻——然而，在这场由具身智能概念撑起的资本盛宴里，一级市场的造富与二级市场的现实之间，正出现断层。

靠宇树赚最多钱的人

王兴兴不符合典型的硬科技创业者画像——这成为了宇树的早期押注者「反共识」的由来。

他毕业于上海大学，履历平平。早期融资时，他曾四处碰壁。在互联网模式创新的黄金十年里，VC 识人有模版：名校背景、大厂高管、海归精英或是连续创业者。这些在一定程度上保证了创业项目的下限，也在一定程度上筛掉了王兴兴这样的创业者。

初心资本合伙人田江川曾公开反思过这段经历。2017 年底，田江川在杭州的一家咖啡馆第一次见到了王兴兴。当时，宇树的产品已经展现出极致的降本思路和差异化的技术路径，但田江川最终放弃了投资。「事后我复盘，问题主要出在了我『精英主义的傲慢』：兴兴毕业于上海大学，而我认为机器人行业需顶尖学府背景。」田江川后来坦言。直到 2020 年，初心资本才以 4 倍多的价格，重新将宇树追了回来。

一位看了十几年国内机器人赛道的投资人告诉腾讯科技，宇树创立时，四足机器人赛道在国内关注度不高，早期接触过它的机构极少。

时间奖励了最早入局的「反共识者」。2016 年，曾在联发科、搜狗、奇虎 360 任职的尹方鸣以 200 万元天使投资，获得了宇树科技 15% 的股权。这笔投资对应的投后估值仅为 1333 万元。如今，这笔投资通过持股平台天津君万弘毅间接持有宇树科技股权。天津君万弘毅整体持有宇树 3.0699% 的股权，位列第十大股东，穿透后尹方鸣实际间接持有宇树约 0.46% 的股权。若以 420 亿元的初始发行估值测算，尹方鸣间接持有的股份账面价值约 2 亿元，整体回报率约 100 倍。他在 2025 年已通过转让部分老股提前套现了 5800 万元。

从回报倍数看，赚取倍数最多的机构是变量资本。这家早期基金 2018 年仅以 209 万元投资了宇树科技天使轮，至今回报倍数达 174.62 倍，加上已退出部分，总回报约 3.64 亿元。

红杉中国回报倍数也不扉。王兴兴坐那场火车换来的路演，让红杉种子基金当即发出投资意向书。这笔 1500 万元的投资，对应的投后估值仅为 1.5 亿元。历经多轮加注，红杉中国累计投入约 1.02 亿元，目前合计持股 7.11%。按 420 亿的发行估值计算，其对应的账面市值约为 29.8 亿元，绝对金额超 25 亿元。

美团则是赚取绝对金额最多的机构。美团通过汉海信息、成都龙珠等主体，合计持有宇树科技 9.65% 的股份，成为最大外部机构股东。按发行估值测算，美团持股对应的市值约 40.5 亿元。考虑到其在 2024 年 B2 轮等轮次累计投入约 4 亿元，美团的账面回报超 36 亿元。

美团龙珠合伙人王新宇在 2016 年正式工作的第一周就见了王兴兴，但直到 2024 年才对其进行投资。2023 年底，王新宇前往美国调研哈佛、MIT、斯坦福等顶尖高校的机器人实验室，发现这些代表全球最前沿研究力量的机构，都在使用宇树的机器狗进行二次开发。「如果全世界最好的博士生都在用宇树的机器人做最前沿研究，它的 AI 能力不会被解决吗？」王新宇曾在媒体采访中如此称。

其他在早期或中期入局的投资方同样获益丰厚。经纬创投在 2022 年 B 轮估值约 11.2 亿元前后入局，目前合计持股 5.45%，对应市值约 22.9 亿元，账面回报倍数约 45 倍；顺为资本 2021 年 1 月以 3.8 亿元估值首次入局，目前持股 3.98%，对应市值约 16.7 亿元，账面回报倍数约 26 倍；中信系在 2024 年 B2 轮入局，目前持股 4.49%，对应市值约 18.8 亿元；深创投系累计投资约 9000 余万元，目前持股约 2.55%，对应市值约 10.7 亿元，账面回报均在 10 倍左右。上海宇翼作为员工持股平台持有 10.94% 的股权，对应市值约 45.9 亿元，其中 14 名核心员工持有约 592 万股，人均账面市值近 4890 万元。

2025 年 6 月，宇树科技确认完成 C 轮融资交割，由移动旗下基金、腾讯、锦秋、阿里、蚂蚁、吉利资本共同领投，投后估值来到 127 亿元。按 2016 年天使轮估值计算，其估值在 9 年间暴涨了近 1000 倍。截至 IPO 发行前，前十大股东合计持股比例达到 71.50%。

对于早期投资人而言，610 亿的估值已经足以让他们功成身退。

一级期盼宇树大涨

对一级市场而言，宇树的上市至关重要。目前头部几家未上市的具身智能公司，估值已经达到 200 至 300 亿元。如果没有宇树在二级市场大涨作为「锚点」，后续高估值项目将受到影响。

一位估值过百亿的机器人公司 CEO 告诉腾讯科技，就像蔚来汽车上市后股价一度持续下跌、导致小鹏后续融资受阻，「虽然各家公司看起来各有差异，但投资人觉得你们都是机器人。」他们都在期盼行业内先行上市的公司股价大涨。

多位机器人公司管理层人士向腾讯科技表示，人形机器人急于上市，一是为了一二级联动募资，二是往往也受到资本方的催促，「表面看起来这些机构还没有到退出的周期，但只要有一家上市了，后续公司都会面临来自股东巨大的压力。」一家正在筹备上市的具身智能零部件公司 CEO 告诉腾讯科技。

一些观点将当前的具身智能比作 2021 年的新能源，预计未来将有 80% 以上公司被淘汰。对资本市场未来不确定性的担忧，和产业实际的缓慢的落地速度，构成了行业普遍的焦虑。

资本愿意为宇树支付 219.23 倍的发行市盈率——远超行业平均市盈率 38.56 倍——押注的是人形机器人能够全面替代人类劳动的未来。但目前宇树的盈利主要来自于机器狗。宇树在招股书中承认，「公司报告期内尚未将自研的通用具身大模型规模化应用于机器人产品，若大脑技术未能取得重要进展，通用机器人的大规模应用存在不确定性。」

也就是说，资本为其市值买单的是「大脑」，但宇树目前只能靠卖「小脑」赚钱。

宇树试图补上这关键一课。在拟募集的 60.99 亿元资金中，有专项用于智能机器人模型研发项目。这是从其「硬件制造商」向「具身智能全栈平台」跨越的必经之路，也是能够支撑其市值的关键。

二级没共识，但动作很诚实

如果说一级有共识，那么这种共识的影响在二级还称不上有持续性。

在当前的 A 股环境中，资金面相对紧张，老牌价值股和半导体等板块分流了大量资金。在一级市场投资人眼里的「具身智能/Physical AI」香饽饽，在部分二级市场资金眼中，可能只是一家面临高估值压力的硬件公司。一位公募人士告诉腾讯科技，两种逻辑之间的落差，是宇树上市后面临的不确定性来源之一。

宇树上市首日流通盘极小，放大了这种情绪博弈。宇树科技本次公开发行总量为 4044.64 万股，但面向网上投资者的初始发行量仅 647.10 万股，占本次发行总量的 16%。其余 84% 的筹码，通过战略配售（808.93 万股，占 20%，锁定 12 至 24 个月）和网下配售（2588.61 万股，占 64%）分配给了机构投资者。在发行后总股本 40446.43 万股中，首日可流通的合计仅约 2977 万股，占总股本约 7.36%。超过九成的股份在上市首日处于锁定状态。在供给受限的条件下，一旦市场情绪高涨，股价弹性将被显著放大。

前述公募人士告诉腾讯科技，二级市场对宇树链的炒作，一直呈现出典型的「事件驱动、冲高回落」特征。他认为，这种关注持续性很有限，「往往哪里涨起来，回到哪里去，不能长期维持下去。」

以 2026 年春节为例。资金在节前提前博弈人形机器人登上央视春晚的预期，完成了一轮炒作。2 月 16 日除夕夜，宇树科技等企业的人形机器人登台亮相。利好兑现迅速演变为资金离场。2 月 20 日港股马年首个交易日，越疆、优必选等标的大幅冲高后迅速回落；仅几个交易日后的 2 月 24 日，A 股机器人概念板块即遭遇重挫，五洲新春盘中最大跌幅超 9%，收盘跌 6.9%，绿的谐波、万向钱潮等核心零部件企业股价领跌板块。

宇树科技冲刺科创板的过程同样波动极大。从 3 月 20 日获受理到 7 月 2 日注册批复落地仅用 104 天，创科创板最快审核纪录。7 月 2 日，证监会批复同意宇树科技 IPO 注册，次日 A 股机器人概念全线爆发，超 50 只个股涨停或涨幅超过 10%。然而，就在宇树 IPO 注册生效、世界人工智能大会密集召开的 7 月前三周，中证机器人指数单周下跌 12.77%，科创 50 三日累计重挫 10.5%。当预期提前兑现，市场失去增量资金，高拥挤度下的资金出逃导致了股价的惨烈杀跌。

整个 7 月，A 股市值蒸发逾 12 万亿元，上证指数累计下跌 6.4%，深证成指累计大跌 16.21%，创业板指累计大跌 23%，科创 50 指数累计大跌 25.90%，创下史上最大单月跌幅。AI 概念股迎来最惨烈的一个月，两创指数分别跌去 23%、25.90%，半导体指数跌超 33%。

换句话说，宇树的估值锚点，其实并不取决于宇树自身。

多位关注机器人板块的分析师指出，现在能够带动整个人形机器人产业的仍然是特斯拉，理由是与电动车产业类比：真正纯电动车开始走进人们的生活，是从特斯拉 Model 3 规模化之后才开始的，才引发了国内对纯电动汽车的认知变化，才有了其他品牌的崛起。而即便是被视为风向标的特斯拉链，也面临着极大的不确定性。

特斯拉 Optimus 第三代发布预期推迟至 2026 年第一季度，核心升级点集中在手部灵活性与身体结构。这种设计层面的持续变动，意味着此前被市场精心拆解、反复炒作的供应链随时面临重来。「从第一代擎天柱发布至今，除了三花和拓普这样的总包供应商，其他每个关节的设计用料、对应供应商以及价值量都已经变了好几轮。我们今天所看到的这种设计，跟未来实际人形机器人开始普及的设计，可能完全不是一回事。有分析师称。

在这一背景下，上述公募人士认为，整个人形机器人板块关键还是要看特斯拉能否打开预期。「如果说特斯拉打不开这个预期，特斯拉股价本身也在跌，也在低迷，产业进展不断地低于预期，宇树也很难走出一个独立的上涨趋势。」

尽管如此，他说，身边盯着宇树打新的人，一个也没少。

五百年演进，预测市场终成全球信息定价新基建

DWF Labs — Fri, 07 Aug 2026 07:13:54 GMT

撰文：DWF Labs

编译：Luffy，Foresight News

早在 1503 年，罗马就出现了针对下一任教皇人选的下注活动。到 1916 年，按照 2012 年美元币值换算，美国人单单在美国总统大选这一件事上的投注规模就达到约 2.11 亿美元，全部发生在纽约的博彩市场。交易繁忙的日子里，选举相关投注的交易量甚至超过华尔街场外交易所的股票交易。

自文艺复兴时期起，人们就开始用金钱为不确定的结果定价，而这类市场在这件事上表现得相当出色。那么为什么成熟可行的预测市场迟迟没有出现？Kalshi 与 Polymarket 又是如何最终实现突破？本文将梳理预测市场的发展历程，并探讨它未来的发展方向。

什么是预测市场？

预测市场允许用户针对未来事件结果交易份额，交易价格介于 0‑1 美元之间，该价格实时反映市场对事件发生概率的判断。和体育博彩不同，你不用持仓至事件结算。随着市场波动、概率发生变化，你可以随时开仓或者平仓。

理论上，预测市场可以成为包罗万象的信息市场：可以交易美联储加息概率、泰勒・斯威夫特能斩获多少个格莱美、2 月 18 日巴黎的气温等等。

Kalshi 的文化主题预测市场

理论基础与早期困境

1988 年是现代预测市场的奠基之年。该领域公认的鼻祖 Robin Hanson 写下了信息市场与理念期货的首批学术理论。同年，爱荷华大学三位教授搭建了爱荷华电子市场（IEM）。历经五届选举周期，爱荷华电子市场给出的概率预测，有 74% 的情况准确度超过民调，印证了弗里德里希・哈耶克 1945 年提出的观点：市场是汇集群体智慧最高效的方式。

爱荷华电子市场创始人 George Neumann、Forrest Nelson、Robert Forsythe，来源：NBC News

尽管早期已经得到概念验证，但 2000‑2010 年代充斥着大量失败项目。 2003 年 7 月，美国国防高级研究计划局（DARPA）推出的政策分析市场上线仅一天便被叫停，两名参议员指责这个由 Robin Hanson 设计的项目相当于开设刺杀事件博彩市场。美国国会禁止好莱坞证券交易所转型为真正的电影期货交易所。 Intrade 在都柏林运营十余年，2012 年遭到美国商品期货交易委员会（CFTC）起诉，理由是其向美国用户提供未注册期权，该平台于 2013 年 3 月倒闭。

加密行业曾被视作解决方案。以太坊主网上线为开发者提供了可编程底层基础设施，去中心化与抗审查特性，看上去恰好契合预测市场的发展需求。但新的问题接踵而至。2018 年上线的 Augur，用户需要承担高昂的以太坊 Gas 费，产品体验糟糕。平台用户峰值仅 265 人，一个月内就暴跌至 37 人。

预测市场面临的问题

2024 年之前大量项目走向消亡，常见解释是监管环境严苛、产品执行力糟糕。团队低估了监管审查力度，同时忽视产品界面与用户体验。但这些还不足以解释预测市场深层次的结构性矛盾。Nick Whitaker 与 J. Zachary Mazlish 在 2024 年一篇广为流传的《Works in Progress》文章中，提出了更透彻的分析。

一个能够持续运转的市场，需要三类核心参与者：

储蓄者：追求长期收益，实现财富增值
赌徒：追求刺激与快感
专业交易者：依靠深度分析，从错误定价中套利

基础形态的预测市场，对这三类群体都缺乏吸引力。预测市场属于零和博弈，扣除手续费之后更是负和博弈，储蓄者因此完全不愿参与，他们需要正和市场实现财富增长。绝大多数现实事件结算周期漫长、题材小众，很难吸引赌徒，赌徒普遍偏爱快速出结果的标的。

缺少储蓄者与赌徒带来的交易对手盘，专业交易者也找不到值得入场的流动性。市场最后就只剩下专业交易者之间互相博弈，这就是现实版本的无交易定理：如果所有人都足够理性，没有人愿意充当对手方。

抛开市场结构，绝大多数题材对普通大众吸引力有限。没有交易量，专业交易者就没有动力入场，去争夺微薄的潜在收益。当然也存在例外，例如体育、政治题材。Whitaker 和 Mazlish 得出结论，如果没有外部补贴，「万物皆可预测」的预测市场模式无法规模化。

预测市场如何终于实现突围

尽管存在上述种种现实缺陷，预测市场还是成长为成熟的产品品类。2024 年美国总统大选期间迎来爆发，其给出的概率被广泛引用，成为一类事实参考依据。《纽约时报》引用预测市场数据，CNBC 进行播报，彭博终端更是直接内置相关数据。该赛道企业总融资规模已经超过 50 亿美元，过去 18 个月融资还在加速。

即便你没有关注这个赛道，大概率也听过推动行业突破的两家平台：Polymarket 与 Kalshi。两家合计占据行业 90% 以上交易量，行业月度总交易量突破 580 亿美元。

Polymarket

Polymarket 由 Shayne Coplan 在 2020 年创立。他是纽约大学肄业生，2014 年参与以太坊 ICO，2019 年曾写信给 Robin Hanson，希望把预测市场变为现实。新冠疫情期间，他在纽约下东区的公寓里推出了这款产品。

加密基础设施的迭代，例如低成本二层网络、稳定币，帮助 Polymarket 避开早期加密预测市场的陷阱。平台运行在 Polygon（以太坊二层网络），Gas 费被压至几美分；使用平台自有稳定币 PUSD 完成结算，1 美元的兑付金额就是实打实的 1 美元，持仓周期内不存在价格波动风险。交易采用混合订单簿，链外撮合保障速度，链上完成结算保障可信，兼具中心化交易所的流畅体验与非托管结算的特性。

Polymarket 创始人兼 CEO Shayne Coplan，来源：Forbes

Polymarket 采取「先上线，后续解决监管问题」的思路，相比同期竞品获得更高自由度与更快的迭代速度。2020 美国总统大选期间平台获得早期增长，月交易量达到约 2600 万美元，之后又依靠疫情、流行文化相关市场持续扩张。

监管缺失的隐患最终找上门。2022 年 1 月，CFTC 对 Polymarket 处以 140 万美元罚款，并且要求平台封禁美国用户。合规自此成为优先级最高的事项：平台对美国地区做地理屏蔽，聘请前 CFTC 主席担任顾问，面向全球其余地区继续运营。2023 年平台交易量约 7300 万美元，与目前的交易量相比微不足道，但足以使其熬过加密寒冬。

接下来就是 2024 年美国总统大选，属于行业的高光时刻。虽然正式禁止美国用户访问，Polymarket 却成为本次大选文化层面的代表平台。大选相关市场累计交易量约 36 亿美元，对特朗普胜选的概率判断，准确度超过民调与专家评论。这次爆火把预测市场推到全球视野之下。

大选结束一周后，联邦调查局 FBI 突击搜查 Coplan 的公寓，调查平台是否存在美国用户绕过 2022 年禁令在国际版网站交易的行为。2025 年 7 月，美国司法部与 CFTC 结束调查，没有提起任何指控。数日之后，Polymarket 斥资 1.12 亿美元收购拥有 CFTC 牌照的交易所 QCEX。同年 10 月，纽约证券交易所母公司洲际交易所（ICE）同意向 Polymarket 最高投资 20 亿美元，投资前估值 80 亿美元；ICE 同时成为 Polymarket 事件数据的全球分销商。依靠收购 QCEX，Polymarket 在 2025 年 12 月重新进入美国市场。

大选热度退去之后，体育、国际地缘事件带动平台持续增长。截至 2026 年 7 月，Polymarket 累计完成 7.077 亿笔交易，总交易量突破 1119 亿美元。在 2024 年它毫无疑问是行业龙头，之后被 Kalshi 反超。

Kalshi

Kalshi 从成立之初就做出了截然相反的选择。创始人 Tarek Mansour 与 Luana Lopes Lara 均为麻省理工学院毕业生（Lara 曾经是职业芭蕾舞演员，出演过《天鹅湖》，之后转行进入金融市场），2018 年创立公司。他们赌的是：从一开始就坚守合规，比发展速度更加重要。

Kalshi 联合创始人 Tarek Mansour、Luana Lopes Lara，来源：Forbes

两位创始人等待了近两年时间才拿到上线批准。2020 年 11 月，CFTC 批准 Kalshi 成为指定合约市场，这是全美首家获得联邦监管许可、可以挂牌事件合约衍生品的交易所。这张牌照构成 Kalshi 核心法律依据，联邦法律优先级高于各州博彩相关法律。Kalshi 于 2021 年 7 月正式上线。

但拿到牌照也带来一系列麻烦。平台上新热门事件流程缓慢，严格的 KYC 要求进一步拖累增长。最沉重的打击是：平台申请开设 2024 美国总统大选市场，遭到 CFTC 驳回。面对行业史上最大的催化剂，Kalshi 却无法参与。

Kalshi 提起诉讼并且胜诉。2024 年 9 月，一名联邦法官裁定 CFTC 越权，选举相关合约既不违法，也不属于博彩。距离大选投票仅剩 32 天，Kalshi 才重新开放大选交易。这次延误，叠加严格 KYC 导致缺少国际用户，让它在用户心智与市场份额上输给 Polymarket。Kalshi 大选相关交易量仅约 5 亿美元，而 Polymarket 达到 36 亿美元。

大选结束之后，合规方面的投入开始获得回报。Robinhood 和 Kalshi 合作，推出首款预测市场产品；彭博终端直接接入 Kalshi 的数据。这两笔合作的基础正是 Kalshi 的监管资质。

2025‑2026 年，Kalshi 大力拓展政治之外的赛道。体育成为第一大品类，出圈营销起到很大作用。NBA 总决赛街头采访中出现的「尼克斯四场横扫」口号，相关片段播放量达数千万。团队借势世界杯展开营销，投放带有提莫西・查拉梅、利昂内尔・梅西、卢卡・东契奇的广告。世界杯期间平台 300 万用户创造 270 亿美元交易量。

截至 2026 年 7 月，Kalshi 累计完成 9.826 亿笔交易，总交易量 1557 亿美元，规模超越 Polymarket，成为行业新龙头。

渠道全面铺开

两家头部平台的成功，带动大量交易所、券商推出自家预测市场业务。许多公司采取了快速上线策略，通过将现有平台集成到自己的应用程序中来测试市场需求。

Coinbase 与盈透证券另辟蹊径，做聚合模式，汇集多个平台的流动性与市场。CME 集团从零搭建自有产品。Robinhood 采取系统化路径，先路由订单至 Kalshi，需求得到验证之后再自建底层系统，2026 年 6 月推出受 CFTC 监管的交易所 Rothera。这次押注很快得到回报，Robinhood 事件合约业务 2026 年二季度营收 1.56 亿美元，同比增长超 10 倍，已经超过加密交易业务的 1 亿美元营收。

结构性难题已经被解决了吗？

Kalshi 与 Polymarket 解决了执行层面的失败：监管策略、低廉手续费、面向普通消费者的产品体验。但它们是否破解 Whitaker 和 Mazlish 提出的深层需求难题，要另当别论。

赌徒群体：部分解决，但远未做到万物皆可预测。体育题材天然适配预测市场，核心问题只是能否从传统体育博彩手里抢夺交易量，而它们已经做到。今年至今，大部分交易量来自体育。组合投注玩法是重要增长动力：2025 年 9 月在 Kalshi 上线时仅占总交易量 3%，到 2026 年 7 月已经攀升至 38%。紧随其后的是加密货币价格预测。政治题材不再局限大选，军事与地缘冲突市场交易量 27.6 亿美元，略高于美国大选市场的 27.3 亿美元，加上海外选举，广义政治赛道规模继续走高。文化市场（音乐、影视、名人）规模持续增长。美联储利率决议、通胀这类经济题材同样有量。多个赛道交易量都在上涨。虽然距离「所有题材都能形成活跃市场」的宏大愿景还有很远，但过去 12 个月已经取得实质性进展。
专业交易者：依靠激励得到部分解决。专业交易者需要充足交易量，以及除其他专业交易者之外的对手盘。体育市场 1200 亿美元、加密市场 220 亿美元的体量，已经可以满足这一点。Susquehanna 2024 年作为做市商接入 Kalshi；之后和 Robinhood 成立预测市场合资公司。Jump Trading 向两家平台都进行股权投资，以此换取提供流动性；Citadel 也在评估入局可能性。
储蓄者群体：问题仍未解决。预测市场仍然是零和博弈，投入赌博的资金放弃了投资国债或其他地方可能获得的收益。

预测市场的下一个时代

下一阶段，预测市场将从小众平台演变为给全球信息定价的基础设施。新市场也会催生出全新的机制。

定制化对冲

企业可以对冲传统金融、保险无法覆盖的特殊风险。举个例子，一家冰淇淋店可以针对夏季气温偏低做风险对冲。这类需求过去无法被满足，传统保险公司不会承接，因为小众标的很难实现盈利承保。

突破 0‑1 美元二元定价模式

永续市场：针对任意事件的连续交易市场。以通胀举例：二元市场只能赌固定结果，例如「通胀会不会高于 3.1%？」。永续市场允许直接做多、做空通胀率本身。

组合市场与理念治理：不再只对单一事件定价，而是定价两件事件之间的关联。例如「如果埃隆・马斯克辞职，特斯拉股价会是多少？」，「如果美国发动入侵，油价会到什么位置？」。多个市场分别对各个变量定价，可以更加精准评估资产价值。理念治理更进一步，借助条件市场辅助治理与政策决策：推行市场预判会带来更好结果的政策。

AI 智能体充当真相挖掘者

未来市场会大量运行 AI 智能体，全天候完成调研与交易。这类智能体可以充当自动化真相探测器，扫描电报社群、社交媒体，比人类评论员更快挖掘事实依据，针对错误定价进行交易，进一步提升预测市场准确度。

媒体的数据底层

新闻深度融合：CNN、CNBC 的合作预示着和传统媒体更深的共生关系。媒体报道不再只聚焦已经发生的事实，同时覆盖未来将会发生什么。

长尾题材拓展：市场拓展至长尾领域，给社区本地事件、小众文化趋势定价，例如科技行业裁员、泰勒・斯威夫特专辑表现。但想要激发需求，需要改变用户习惯，用户不只是看新闻，还要参与对结果的押注。

解决储蓄者缺失的难题

带收益的抵押品：交易者不再质押闲置的 USDC，可以使用生息资产，例如 sUSDe、代币化美债充当保证金。仅 Ethena 的 sUSDe 在过去两年就通过获取永久资金利率实现了 4% 至 30% 的年化收益率，并且已经可以作为抵押品接入 Aave、Pendle 和 Morpho 等平台。如果预测市场支持同类抵押品，储蓄者的资本在充当仓位担保的同时持续赚取收益，而不是在事件结算之前完全闲置。

金融与 DeFi 模块化组合：可以在预测市场之上搭建结构化产品，既可以和其他资产打包，也可以当做抵押品进行借贷。当事件合约可以与生息资产打包，或是用于抵押借贷，那么零和博弈就不再是该资本的唯一回报。

摩根大通研报解读：光模块市场 CAGR 达 28%，NPO/CPO 到 2030 年将占四分之一份额

潮向研究 — Fri, 07 Aug 2026 07:09:00 GMT

撰文：Rita

COHR 基本面最扎实，LITE 争议过度定价

COHR 的业绩确定性最高。产品产能逐步提升，营收和利润率有望在下半年持续改善。电信和数据中心基础设施增长势头强劲，光模块及 CPO 业务拓展按预期推进。工业领域需求环境正在改善，多数覆盖公司已确认这一趋势，有助于下半年需求增长和产品结构优化。COHR 当前股价对应 2028 财年预期每股收益 23 倍，增长提速与产品结构优化有望推动业绩超预期。

市场对 LITE 的担忧有些过头。主要争议集中在三个方面：利润率较低的 TRx 业务收入增加可能拖累毛利率、中国竞争对手增加磷化铟（InP）供应带来的长期风险、CPO 产能扩张可能出现延迟。摩根大通认为这些担忧在即将发布的财报中不会显著体现。谷歌 TRx 业务增速加快对毛利率的压力，会被电信/DCI及 EML 等利润率较高业务的增长所抵消。CPO 及光电路交换系统的产能扩张指引将符合预期。LITE 当前估值仅为 2028 财年预期每股收益 22 倍，财报前投资者情绪偏谨慎，这反而为业绩超预期后的上涨提供了空间。

FN 是三者中最难预测的。6 月季度业绩可能平淡，EML 供应方面很可能没有显著改善。关键在于 9 月季度的业绩指引，管理层需要强调业务增速加快，尤其是在光模块和高性能计算领域。英伟达光模块相关的 EML 产能将有所提升，亚马逊云科技的光模块业务持续增长，Trainium/HPC 业务有望实现 1.5 亿美元收入。但 FN 当前股价对应 2028 财年预期每股收益 23 倍，与 COHR和 LITE 相当，而盈利增长潜力相对较低，风险回报比不如前两者。

1.6T 驱动市场爆发，可插拔主导 2028 年前增长

LightCounting 最新预测将数据通信市场整体复合增速上调至 28%，到 2030 年规模将从 2025 年的 200 亿美元增长至 700 亿美元以上。1.6T 是增长核心，复合增速约 120%，到 2030 年贡献约 400 亿美元。3.2T 从2027 年开始贡献，到 2030 年预计增至 140 亿美元。800G 在2028 年前持续扩张，随后增速放缓。

最新预测整体上调约 15%，其中 1.6T 市场贡献了约 35%的增量，800G 及其他市场基本持平。

可插拔收发器主导 2028 年前的增长。2026到 2028 年可插拔市场增加 140 亿美元，而 LRO/LPO、NPO和 CPO 各自增量均不足 30 亿美元。2028到 2030 年格局切换，NPO和 CPO 将分别增长 90 亿和 60 亿美元，可插拔和 LRO/LPO 的增量均不足 20 亿美元。

NPO 被纳入可寻址市场测算后，NPO/CPO 预测大幅上调。与 4 月相比，2026 年及以后的平均预测上调幅度超过 50%。到 2030 年，NPO和 CPO 合计将超过 180 亿美元，其中约 40%的部署用于规模扩展场景。CPO 在规模扩展和横向扩展之间的分布更均匀，NPO 因信号需通过更长的铜导线传输而引入额外延迟，在规模扩展场景中的应用相对有限，预计到 2030 年仅有 33%的 NPO 部署与规模扩展相关。

谷歌成最大买家，Meta 领跑 NPO/CPO

到 2030 年，谷歌有望成为数据中心通信光器件的最大客户。Meta 和谷歌也将成为 NPO/CPO 领域的顶级客户。美国前五大云服务提供商将以 29%的复合增速扩张，与整体市场增速持平，合计占据 60%以上的市场份额。谷歌和 Meta 的增速预计超出行业平均水平。到 2030 年，Meta 将在 NPO/CPO 部署方面领跑，其次是谷歌、微软、亚马逊和甲骨文。

英伟达短期内将因 1.6T 主导地位而重获份额，2026 年在数据中心市场的整体份额预计回升至 25%，在 1.6T 市场中占据 70%以上的份额。但长期来看，随着云服务提供商越来越多地从第三方采购产品，英伟达的市场份额预计将从 2025 年的 18%降至 2030 年的 12%。

电信与数据中心互连市场预计以 18%的复合增速增长至 2030 年，市场规模从 2025 年的 40 亿美元增至 90 亿美元。1.6T 是主要驱动力，复合增速超过 100%，到 2030 年贡献超 30 亿美元。800G 同期复合增速 40%，贡献约 30 亿美元。最新预测平均上调 11%，主要来自 ZR 封装形式的高速光模块市场。

光模块市场的长期叙事正在切换，可插拔主导 2028 年前的增长，NPO和 CPO 接棒 2028 年后的增量。谷歌和 Meta 正在重新定义客户格局，英伟达短期的 1.6T 份额回升不会逆转长期趋势。

免责声明

本文系潮向研究对第三方券商研究报告（摩根大通，2026年 8月 6 日）的整理与解读，结合公开市场信息的整理。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师的观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究的观点，也不构成任何投资建议。

市场有风险，决策需独立。本文不应作为买卖任何证券的依据。

以太坊质押率要设上限？EIP-8363 提案引爆争议

Bankless — Fri, 07 Aug 2026 06:50:33 GMT

作者：Bankless

编译：深潮 TechFlow

深潮导读：以太坊质押率已突破 33% 且持续上涨，EF 研究员提出通过燃烧机制将质押率限制在 50% 以下。支持者认为这能防止质押巨头垄断、保护非质押 ETH 持有者；反对者警告会破坏 DeFi 收益率基准、扼杀独立质押者。这场争论关乎以太坊未来十年的经济模型走向。

以太坊社区本周围绕 EIP-8363 提案展开激烈辩论。

这个「递减发行燃烧」概念最早可追溯到 2023 年，当时以太坊基金会研究员开始公开担忧 ETH 质押率没有上限。Bankless 峰会 2024 年就举办过相关讨论。

为什么是 EIP-8363，为什么是现在？

按照以太坊当前的发行曲线，质押激励没有停止点。随着更多 ETH 被质押，收益率会下降，但研究者表示即使接近 100% 的 ETH 供应量被锁定，收益率也只会触底在 1.5% 左右。

目前以太坊质押率已超过 ETH 供应量的 33%，且没有放缓迹象。问题在于，如果这一趋势持续，会带来两个隐患：

可能导致大部分 ETH 集中在少数公司和流动性质押提供商手中，削弱以太坊社区通过分叉对抗被操控验证者集的能力。

超过某个质押阈值后，发行实际上成为对所有非质押者的永久稀释税，届时每个 ETH 持有者必须在加入质押或眼睁睁看着自己份额缩水之间做选择。

EIP-8363 正是为解决这个问题而生。如果实施，该机制将继续按现有方式计算验证者奖励，然后燃烧其中越来越大的一部分。燃烧比例随总质押量增长，直到质押 ETH 达到总供应量约 50% 时完全抵消共识奖励。

一旦跨过这条线，EIP-8363 将让验证者纯粹从交易小费和 MEV（即区块生产者通过包含、排除或重新排序交易获得的额外价值）中获利，而非新发行，直到质押率重新降至 50% 以下。

因此，在这种模式下验证者仍有激励，但铸造的 ETH 会更少。这个模型的核心目标是控制质押率和 ETH 的稀释风险。初衷虽好，但近日已有不少批评者出面，抨击该提案设计不周。

我看到的主要反对论点是 EIP-8363 威胁 DeFi 活力。质押收益率已成为 ETH 的基准利率，链上借贷、流动性质押代币等都以此定价。Aave 创始人 Stani Kulechov 认为该提案会让机构买家难以预测质押收益，可能扼杀借入 ETH 的理由。

「以太坊不应因其增长而受罚，」他写道。

我还看到质疑者认为 EIP-8363 会摧毁独立质押的可行性。关键在于，家庭质押者的硬件和电费不会随收益缩水，因此净奖励的任何下行都会侵蚀比中心化交易所运行数千个验证者更小的利润空间。

而且，随着共识发行减少，MEV 在验证者剩余收入中占比更大。批评者指出这种动态本身就能催生中心化效应，因为 MEV 捕获更奖励规模和精密度，而非原始发行。

另一方面，EIP-8363 的支持者坚称它能通过保护非质押 ETH 免受稀释、同时给 ETH 一个真正的供应上限，来增强 ETH 的货币属性，进一步巩固 ETH 作为「硬通货」的地位。

支持者还反驳了独立质押者会受到更大冲击的说法，辩称由于燃烧随总质押量扩大，添加更多验证者不再划算的临界点对已持有最多份额者来得最早。

这意味着家庭质押者仍有动力一路增长到 50% 阈值，而大型质押者则不然。相比之下，今天的曲线设计无论你是谁、已质押多少都奖励增长。

话虽如此，我目前看到关于 EIP-8363 最好的讨论来自 EF 的 DeFi 专家 ivangbi，他今天在一篇新的（个人而非 EF 官方）帖子中提出了合理的中间立场。他认为该模型理论上可行，DeFi 也能扛过去，但前提是「修复方案和论据更扎实」，而非基于「伪经济学」。值得完整阅读。

据我了解，今天是 EIP-8363 获得 PFI 状态（即「建议纳入」，以太坊最低程序门槛，意为「将此列入议程讨论」）的 Hegotá 升级截止日。话虽如此，目前尚无任何批准，Hegotá 本身预计要到明年才会在主网上线。

如果 EIP-8363 确实推进，无论如何都会有很长的准备期，因为它的到来将启动 18 个月的过渡期。不过，该提案也可能在本周后停滞，质押率继续上升趋势。届时我们要看这场争论是否会在未来重新浮现。

无论结果如何，宏大的问题是以太坊当前是否为安全付费过高，如果是，这个修复方案值得冒验证的痛苦吗？还没人给出定论，所以未来几个月请继续关注这个话题。

AMD 收购 Taalas：推理芯片开始把模型权重刻进硅片

深潮 TechFlow — Fri, 07 Aug 2026 06:40:30 GMT

撰文：小饼

8月 6 日，AMD 宣布收购多伦多芯片公司 Taalas，交易价格未披露。这家成立于 2023 年、累计融资 2.19 亿美元的初创公司，做了一件听起来有点疯狂的事：把 AI 模型的权重直接烧进芯片的金属层，造出只能跑一个模型的专用芯片。

GPU 的工作方式是把模型参数存在高带宽显存（HBM）里，推理时反复搬运数据进出计算单元。这个"搬运"过程消耗了大量能耗和时间，被业界称为"内存墙"。Taalas 的做法是彻底取消搬运，把权重固化在芯片的晶体管里，存储和计算合为一体。

代价是这颗芯片只能跑一个模型，收益是速度和能效的数量级跃升。

17000 token/秒意味着什么？

Taalas 的技术验证芯片 HC1 基于台积电 6nm 工艺，815 平方毫米芯面，530 亿晶体管，它内置的模型是 Meta的 Llama 3.1 8B。

HC1 的跑分数据：单用户约 17000 token/秒。作为对比，Nvidia H200 在同一模型上约 230 token/秒，H100约 150 token/秒。73 倍的速度差距，功耗只有后者的十分之一。

更直观的经济账：Taalas 自报的推理成本约为每百万 Token 0.75 美分（Llama 8B），GPU 方案在 20到 49 美分之间。每张 HC1 卡功耗 250W，一个标准风冷机架装 10 张卡只需要 12-15 KW，不需要液冷，而 GPU 机架动辄 120-600 KW。

Forbes 分析师 Karl Freund 在2 月评测时的评价是：“比最快的推理平台（Cerebras 晶圆级引擎）还快 10 倍，比 GPU 快两个数量级。”

但有几个重要的限定条件。HC1 使用的是 Taalas 自研的 3-bit 数据格式配合 6-bit 参数，量化非常激烈，在复杂推理任务上的质量损失是确定性存在的。17000 token/秒的数据来自 1K 输入/1K 输出的厂商基准测试，不代表生产环境的真实表现。而且 Llama 3.1 8B 是2024 年中发布的模型，8B 参数量的量化版本甚至能在树莓派 5 上跑。HC1 展示的是架构的潜力，而非成熟产品的竞争力。

模型换代怎么办？

把模型烧进芯片，最直觉的问题是：模型迭代了怎么办？芯片就废了？

Taalas 的回答是：不会废。传统 ASIC 设计周期要两年以上。Taalas 开发了一套自动化设计流程，只需要修改芯片顶层的少量金属掩膜，就可以把新模型编译成新芯片，周期约 8 周。公司在成本模型中预设了 4 年生命周期内 3 次芯片更新的费用。

这个回答能解决一部分焦虑，但不能完全消除。

GPU 的灵活性在于同一块卡今天跑 Llama，明天跑 Claude，后天跑一个还没发布的新模型。Taalas 的芯片做不到这一点。如果一个客户同时需要多个模型服务（这在生产环境中极为常见），就需要为每个模型配备不同的芯片，库存管理和运维复杂度会上升。

HC2 已经在开发中，目标是约 200 亿参数量级的模型，采用 4-bit 浮点提升精度。Taalas 原计划 2026 年底前实现前沿级模型的支持。

AMD 的收购让这条路径有了 Instinct GPU 产品线和 Helios 机架系统的协同，客户可以用 GPU 处理灵活多变的工作负载，用 Taalas 芯片处理稳定高频的单模型推理。

推理芯片的军备竞赛

AMD 收购 Taalas，放在行业背景下看，是过去 8 个月推理芯片收购潮的最新一笔。

2025年 12 月，Nvidia 以200 亿美元收购 Groq，拿下了基于 SRAM 的低延迟推理架构。

2026年 5 月，Cerebras 以约 560 亿美元市值 IPO，成为 2020年 Snowflake 以来最大的科技 IPO。

6 月，Etched 结束两年多的隐身期，宣布首颗 Transformer 专用芯片在台积电 N4P 工艺上完成流片，手握超过 10 亿美元客户合同。Intel 据报和 SambaNova 签署了收购意向书，Qualcomm 在接触 Tenstorrent。

这些交易指向同一个判断：推理正在成为 AI 算力支出的主战场。

行业预测 2026 年推理将占 AI 计算支出的三分之二，到 2030 年专用推理 ASIC 可能拿下 45%的推理市场。Nvidia的 GPU 仍然统治训练端，但在推理端，它的通用架构正面临来自各个方向的专用芯片挑战。

Taalas 处于这个光谱的最极端位置：它连"一类模型"的通用性都放弃了，直接做"一个模型"的专用芯片。

Groq用 SRAM 替代 HBM 来绕过内存墙，Cerebras 用晶圆级面积来暴力突破，Etched 只为 Transformer 架构优化，而 Taalas 的赌注更激进：它赌的是 AI 模型会逐渐稳定下来，就像通信协议最终会收敛到少数标准。当模型不再每月换代，为最热门的几个模型各造一颗专用芯片，在经济上就是划算的。

赌模型会“凝固”

AMD 高级副总裁 Vamsi Boppana 在公告中说，收购的目的是给客户"每种 AI 工作负载都有对应的最优计算方案"。这句话翻译成竞争策略就是：GPU 负责灵活性，Taalas 芯片负责极致效率，客户按需组合。

这个组合逻辑能否成立，取决于一个核心假设：AI 模型的更新周期是否会放缓。

如果大模型持续每隔几个月就有架构级更新，那把权重烧进硅片的做法就像在流沙上浇混凝土，芯片还没回本，模型已经过时了。但如果模型能力趋于收敛，头部模型稳定服务一两年成为常态，那 Taalas 式的专用芯片就会像通信行业的基带芯片一样，从疯狂的实验变成理所当然的选择。

回看过去 12 个月，模型更新的节奏确实在出现微妙变化。Llama 系列从 3.1到 3.2到 4 的间隔在拉长，GPT 从4到 4o 到5 的架构变动幅度在收窄。更多的新模型是在既有架构上做蒸馏、量化和微调，基座模型的迭代正在放缓。

如果这个趋势继续，Taalas 赌对了。

高盛研报解读：全球数据中心电力需求将暴增 170%，AI 创新周期逼近效率拐点

潮向研究 — Fri, 07 Aug 2026 06:24:16 GMT

撰文：Rita

全球数据中心的电力需求正在以远超预期的速度膨胀。高盛在8月6日发布的GS SUSTAIN研报中，将2030年全球数据中心电力需求增幅预测从此前的117%大幅上调至170%，意味着到2030年数据中心累计新增用电量将超过日本2023年的全国总用电量。超大规模厂商的资本开支与研发投入合计预计在2026年突破1万亿美元。但高盛同时指出，AI创新周期正从“评估与梦想阶段”向“执行与效率阶段”切换，社区反对、劳动力短缺和物理环境约束正成为制约数据中心建设的新瓶颈。本文从电力需求的七重驱动力、创新周期演进和可持续性影响三个维度拆解这份报告的判断框架。

电力需求的七重驱动力

高盛将影响AI数据中心电力需求的因素归纳为七个维度。

普及性层面，超大规模厂商的资本开支预期仍在持续上修，Alphabet、亚马逊和Meta近期均上调了2026年 capex指引。八家主要超大规模厂商的capex与研发合计预计在2026年达到1.2万亿美元，2027年进一步增至1.7万亿美元。

生产力层面，高盛认为token和计算需求的“价格弹性”是关键变量。只要企业对削减预算会影响竞争地位仍存顾虑，或对token/计算的需求尚未被充分定义，算力供需缺口就难以收窄。高盛预计AI领域的能效提升速度将持续快于非AI领域，但杰文斯悖论（效率提升反而刺激更多需求）正在发挥作用。

价格层面，更高的电力成本并未削弱超大规模厂商的投资意愿。高盛估算，若将美国绿色可靠电力的溢价（每兆瓦时40至48美元）应用于全球数据中心新增电力需求，2023到2030年的行业总支出约为450至530亿美元，仅占超大规模厂商2028年预期EBITDA的2.9%至3.4%。

政策层面，美国社区对数据中心建设的反对声浪正在加剧。德克萨斯州州长8月3日签署行政令，要求数据中心在获得电网接入批准前必须接受审计和数据披露。弗吉尼亚州则出现了两党呼吁暂停数据中心建设的呼声。社区反对的核心关切集中在电力可靠性、电价上涨、水资源消耗、噪音污染和局部升温五个方面。

零部件和人力的供应约束同样不容忽视。高盛预计到2030年美国需要新增约30万个就业岗位来满足电力需求增长，其中电工等技术工种的短缺尤为突出。物理环境方面，高盛分析显示全球56%的新建数据中心位于面临高温、高湿或干旱风险的地区，这将限制冷却方案的选择并推高电力消耗。

AI创新周期逼近效率拐点

高盛将AI创新周期与页岩气创新周期做了类比，认为AI正接近从“评估与梦想阶段”向“执行与效率阶段”切换的拐点。页岩气周期的经验表明，当产品从供不应求转向供过于求、创新者财务灵活性下降、企业回报率恶化时，创新周期就会进入效率驱动阶段。

当前AI领域的供需格局仍处于算力紧缺状态，数据中心空置率维持低位。但高盛指出，三个信号值得关注。一是超大规模厂商的再投资率（capex+研发占经营现金流+研发的比重）预计在2027年超过99%，财务灵活性正在收窄。二是企业现金回报率（CROCI）预计在未来几年温和下降，虽未跌破2014至2024年的区间下限，但趋势值得警惕。三是行业评论已出现消费者推动算力优化的迹象。

页岩气周期的一个重要教训是，当行业进入效率阶段后，主题性投资的机会让位于个股选择。高盛认为，如果AI需求被充分定义、财务灵活性进一步收紧或企业回报率显著恶化，投资者的关注点将从“AI主题暴露”转向“公司特定的增长和差异化回报”。

AI的可持续性账本：排放与价值的对冲

高盛提出了一个AI价值评估框架：AI带来的可持续发展效益减去AI带来的可持续发展成本。数据中心排放是成本端最受关注的变量。高盛预计，到2030年数据中心二氧化碳排放将较2023年增加约3.7亿吨（增长210%），相当于全球能源排放量的1%。若按美国环保署每吨190美元的社会碳成本计算，2030年增量排放的现值（7%至10%折现率）约为1400至1700亿美元。

效益端，AI在药物发现领域的应用已显现可观价值。高盛生物技术团队的研究显示，AI已将药物发现成功率提升370个基点（相当于每年多发现28种新药），并将从研发到首次收入的时间从13年缩短至约10年。按7年周期计算，AI驱动的药物发现加速可创造约840至930亿美元的企业现值，这已足以覆盖数据中心增量排放的大部分社会成本。

高盛认为，可持续投资者对AI的参与将围绕三个层面展开：开发环节的伦理与偏见防控、风险管理与合规、治理与实施。随着欧盟AI法案生效和美国SEC对网络安全披露的要求趋严，AI治理正成为投资者与企业管理层互动的新焦点。

数据中心电力需求的激增正在重塑整个能源产业链的投资逻辑。高盛看好电力设备、冷却解决方案、电网基础设施和关键材料等领域的结构性机会。AI创新周期的关注点正在从资本开支规模转向资本回报质量，电力供给的物理约束和社区的许可经营正在影响数据中心建设的节奏。

免责声明本文系潮向研究对第三方券商研究报告（高盛，2026年8月6日）的整理与解读，结合公开市场信息的整理。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师的观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究的观点，也不构成任何投资建议。市场有风险，决策需独立。本文不应作为买卖任何证券的依据。

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